西部黄金收购资产锰加工和锰矿全国前三，锰矿品质第一

西部黄金收购资产锰加工和锰矿全国前三，锰矿品质第一，未来的电解锰第一股，无论是4680路线还是锰酸铁锂都缺不了它。

1、西部黄金并购科邦锰业 、百源丰和蒙新天霸后将成为a股比肩湘潭电化的电解锰和锰矿企业，若以盈利对比产能可能超过湘潭电化，百源丰和蒙新天霸锰矿石地处新疆，储量和品质更是远超红星发展。同时科邦锰业开展电池级硫酸锰、四氧 化三锰的生产研发工作，积极为未来潜在增量市场需求做好技术研发准备工作。

2、科邦锰业 电解锰 ，估值按湘潭电化（PE:50倍）给；百源丰和蒙新天霸是锰矿为主，更像红星发展(25倍)，红星发展是子公司各有一个锰矿，百源丰共拥有4个采矿权、5个探矿权，蒙新天霸共拥有1个采矿权、1个探矿权，均位于我国著名的锰矿成矿地带，大概是5+6。

3、分资产估值，①科邦锰业按照湘潭电化电解锰估值，30-50倍pe，21年净利润3亿，对应资产价值90亿-150亿；②百源丰和蒙新天霸应该按照储量+盈利估值，但两家公司储量都没有公布，所以估值会有偏差。对比红星发展估值（碳酸钡+电解锰），但红星发展 锰矿产地在贵州，品质和储量可能远不及在新疆的百源丰和蒙新天霸，给25倍估值，同时假设假设蒙新天霸=四分之一百源丰（矿权比），对应资产价值为37.5亿左右

4、收购pe，近期锰矿和电解锰收购案例较少，因此类比 矿石类资产，科邦锰业（电解锰）以20-25倍pe收购，锰矿 以10倍pe收购，对应收购价值分别为45亿和15亿。募资假设募集15%，对应11.55亿5、估值，因为悲观、中性、乐观对应假设pe分别为30、40和50，对应目标价分别为16.6、19、和21元。公司收购资产质地较好，中性偏乐观较为合理（甚至超过乐观估值），乐观估值则直接对应湘潭电化54倍亦可接受。合理目标价应在19元以上。