中建投武超则：未来三到五年好科技行业投资主线

中建投武超则：未来三到五年好科技行业投资主线

【东方财富(300059)、股吧】Choice数据 3月14日

2018年市场相对低迷，使得券商研究面临多方增压和竞争加剧的双重挑战。去年中建投证券2019年资本市场年会亮相的券商研究所所长武超则，会上预测2019年将是中国5G元年。

武超则（中建投研究所所长）

作为连续五年蝉联新财富通行业最佳分析师评选第一名，武超则关于通领域的观法倍受业内人士关注和认同。

今年年初到现在，整个5G板块成为市场热。很荣幸东方财富网在2019年证券研究所高端系列访谈中邀请到中建投研究所所长武超则女士，听听武所长对通行业未来的趋势的判断和观。

未来三到五年好科技行业投资主线

东方财富网对话武超则

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5G打响开年第一枪！背后的投资逻辑在哪？

武超则：我认为从2018年开始，整个以通行业为代表的，这种硬创新的，比如说像电子行业通行业，实际上表现还是非常不错的。

这里面可能有几个层面的问题：

第一政策支持。对于科技行业，今年伴随着5G及科创板等政策热，围绕新一代息基础设施，我们到的支持政策非常多。未来息基础设施就是息时代的钢筋水泥，也是新时代的大国核心竞争力。

第二技术创新。这几年技术创新又到了一个拐，我们会到从3G、4G的人联网，一路到5G的物联网，5G是一个更加高速的或者说可靠性也更高的一张网络，如果3G是普通公路，4G就是高速公路，5G是一个三维立体高速公路。

未来有了5G的三维立体高速公路以后，它会引领下一波流量或者说商业模式的创新，比如将来我们可能会到物联网、车联网这样的东西出来。

所以其实技术创新是我们这个行业最核心的一个驱动力。而刚好2019年是这样一波新的5G技术创新的一个元年，这是未来几年我们好科技行业发展的一个非常重要的驱动因素。

第三，伴随着科创板的推出，这应该是资本市场今年最核心的一个问题。我们会到大量的支持硬创新或者我们讲黑科技类的公司受到资本的关注。可能会更多的从估值体系或者说从定价体系上重新影响我们对科技行业的法，我们想科创板也许是未来我们科技行业资本市场定价国际化接轨一个非常重要的标志性的里程碑。

这三一个是产业层面的，另外两个是政策或者说市场资本市场层面的。另外好科技板块之外，下半年像5G行业应用，比如说大视频类，车联网、无人驾驶、物联网方面的一些模式和应用创新也刚刚开始，在5G的流量红利上，未来几年我们相会有更大空间的应用出来。

所以今年我实际上非常好科技类的公司，但是要强调的是科技龙头，这个行业风险也很大，很多技术创新在早期的不确定性很大。

因为未来长期如果科创板上来，供给加大，市场可能还是会分化，对于这种主业比较清晰，然后行业地位比较清楚的公司，另外研发投入和自主的知识专利比较多的公司我们更为好。

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“研究换佣金”的卖方研究该如何转型？

武超则：我个人觉得其实未来卖方一定要建立在一个更大层面去做研究，这里包含支撑公司的整体战略和各项业务，还有研究视野的大格局。

首先，大研究指的是可能不仅仅要研究一个细分的个股，一个细分的板块，随着产业的变迁用传统申万一级或者中一级来划分的这30多个行业越来越难以涵盖一些最新的业态。

未来研究要建立在一个更大的视野上，比如说研究一个产业链，过去可能有的分析师专注研究钢铁煤炭，未来是不是要研究大宗商品，甚至是宏观。过去有的分析师研究新能源，有的研究汽车，现在来新能源汽车必须要串起来研究。

很多产业它是一整个产业链，不是碎片式的，实际上这种大的趋势性的研究或者前瞻的行业方向的研究会变得更加重要，所以研究要建立在一个更大的视野上。

第二个在围绕客户方向上也会发生一个转变。过去我们主要的服务对象是公募基金、保险资产管理等二级市场的投资者，但未来研究价值的体现应该是建立在所有的机构投资者上的，包含产业资本，一级市场等等。

所谓产业资本，比如上市公司的大股东，再包括一些国有的持股平台。由于种种因，目前在A股投资者结构里，其实有一半的市值是在产业资本的手里。未来围绕他们来做研究服务也是研究的一个非常重要的方向。

除了这个之外，伴随着MSCI这些影响，我们现在A股投资者结构里还有很重要的参与者就是外资，未来也是我们服务的重。

从远期，还有一大类就是银行等管理资产规模较大的机构，他们参与权益的投资的比例也在慢慢起来。

他们实际上过去比较偏对财务报表的关注，或者说以债权的投资为主，但未来参与直接投资的资本会越来越多。未来银行要成立理财子公司，这些客户在权益方面的关注度会越来越高，这就是未来几年市场里我们真正要服务的机构投资者，我们把他们定义为正在崛起的新机构。

如果五年以后再回头今天，这种投资者的结构的变化会更清晰，我们现在要做的是去把握住未来有增量的机构客户。当然存量肯定也会做，而且我们还要很认真的去做，我们的目标是在存量也要进入行业前十。

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首席分析师到研究所所长工作角色如何进行转变？

武超则：我觉得还是一个蛮大的挑战，因为过去分析师是一个需要专注且专业的工作，研究要求可能更多的是在细分领域把它做深，做的足够专业。

管理工作实际上完全是另外一件事情，所以现在一半的精力在做研究，一半的精力在尝试学习管理，怎么能够带着大家一起把中建投研究的平台做得更好。

其实对我个人来讲挑战也蛮大的，我还在学习的过程中，我想未来尽可能通过一些制度的建立，来兼顾公平性，分析师都非常聪明，不需要人治的管理，需要的是清晰有效的制度，制度对了，大家就会去努力，分析师这个群体是我见过的最勤奋的一类人之一。

当然机制还是要有市场化的竞争力，这个行业还是非常市场化的，怎么能够在我们这个体系内打造一个比较有竞争力的激励机制，实际上也是比较重要的。过去半年来，我们还是取得了一些突破。

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优化人才考核激励机制效果如何？

武超则：新制度可以说应该还是有很大转变，而且现在刚好是3月份，是我们新制度实施的第一个季度，2019年对我们来讲是一个全新的起，从考核导向上从这种激励机制上都发生了非常大的转变。

初步来这种效果还是很明显，大家也比较努力，我们也经常全年24小时全天无休。然后另外我自己感觉分析师实际上是一个非常市场化的工作，从研究价值的维度来讲，研究成果需要在市场上有立足的能力，需要得到各种机构投资者的认可，而且要经得起时间的检验。

所以在今年市场环境不错有机会的时候，怎么能够更多的把自己的观和专业的能力体现出来，这也非常关键。

当然机制最终还是要跟市场契合上就能发挥更好的效果，一个地利一个天时。今年我们也还是比较好整个市场，所以希望这样一套机制能够更好的发挥它的效果。

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中建投在研究业务上，有什么样的特色和优势？

武超则：其实这从根本上说的是一个研究体系的建立，首先有影响力的分析师，在这个行业是非常重要的。

从目前来，中建投研究的几个特色，首先还是立足于产业的这种自上而下的研究，未来在科创板推出以后可能会更加重要。我想我们是投行型的券商，那我们的研究也应该是投行型的研究，我们必须要把研究能力和市场化的定价能力结合起来，好的分析师应该是有定价能力的，而这种能力又是建立在你的投行体系，销售体系支撑下的，缺一不可，这就是高盛和大摩最终形成的核心竞争力。

比如我们最近研究科创板，其实我们这次的定价机制，包括新股发行的制度，它其实跟香港和纳斯达克美国越来越像，这个时候实际上真正的定价权是掌握在大投行的手里。

在这个过程中，分析师要承担相应的工作，就是围绕IPO或者说新股定价的工作。最优秀的企业是我们的客户，在这个时候分析师才可能会有机会深入或者说更早接触到一流的企业，我们会在整个上市阶段就一路陪伴它成长；到未来它发行，去接触投资者的过程中，分析师实际上更加深入的理解这个公司的价值。

这样一个过程从国际上也很成熟，比如说像高盛这类大投行，非常重要的一个优势在于，站在这样一个平台或者这样一个产业背景的资源上，分析师才有可能走得更长更远。

所以这是我们第一个特色，就是站在我们这个平台上，一定是在投行的大背景下，分析师会有更多的这样立足产业的这样的资源和视野，去思考更多企业价值长期的问题，我觉得是我们最重要的一个特。

第二实际上我自己觉得长期分析师要有宏观视野。

其实很多时候分析师更像一个行业专家，而不是推荐一只股票这类投资顾问做的事情。未来也应当是这样，分析师大多是研究一个行业，更加偏重研究产业。

这样其实卖方分析师更像一个老师，就是更多的是教给大家研究一个行业的方法，或者让大家更快的了解这个行业，而不是告诉结论，买方一定永远会有更优秀的买方，就好像教练和运动员的关系。所以我觉得我们一直是立足在这样一个自上而下的体系上在做研究，这是我们的第二个特。

第三，我们的团队实际上在整个市场来还是比较年轻的，非常有活力。整个研究所目前大概有150人，其中持牌分析师和研究助理大概有一百个左右，实际上体量还是比较大的，70%是80后。

当然我们也在调整这个结构，希望未来有更多这种大而专的行业，在某一个领域做得又深又完整，而不是小而全，所以我们也在思考怎么能让老分析师在目前行业的高压体系下越老越吃香像医生一样，他们积累的行业经验就是最宝贵的财富。

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对未来三年研究业务有什么目标？

武超则：未来三年研究业务进入业内第一梯队！这是远期目标，对短期目标我们要先维持到前十。

从大的层面，我们还是希望能够让研究跟公司的整体市场地位相匹配，目前公司的各项业务发展名列前茅，或者说在第一梯队。研究业务也一样，因为将来的研究一定是要跟各个业务齐头并进，未来研究会深入和各个业务都相关，更多的时候应该是研究引领才更好。

所以我们还在努力的过程中，在这样一个平台的资源上，我们一直以来最大的特色就是团体作战。可能在这没有某一个分析师多么知名，但是我们每个人都不错，这样的团队作战能力也是我们的一个特。

卖方的竞争现在非常激烈，如果说不在前十未来可能就生存不下来。当然长期我们还是要做得更加优秀和卓越。

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未来的研究视角和趋势会是什么？

武超则：其实说实话我自己研究TMT我是非常注重数据和科技，尤其是大数据，我觉得未来一切应该都是数据说话，因为新的技术，比如我们讲金融科技也好，金融it也好，研究方法已经发生了非常大的转变。

举个例子，以前一个公司，可能需要去公司去聊、去调研，或者再深入一，还要去库存和厂线。

但现在我们发现有更简便有效的工具，比如说大数据，我们当时一个公司做林业的，它有很多树，以前的做法就会真的一棵一棵去数，到底有多少棵树，但是后来有了卫星遥感，遥感的数据出来以后，可以达到米级甚至更高的识别度，基本上做到每一棵树都可以到，这样的工作用机器来做非常快，又准确真实。所以在这方面大数据和新的研究数据库是必须要做的，分析师的研究方法也会发生很大的转变。

未来可能我们在这种基础研究方法方面，也会是一个特色，我们现在正在尝试成立前瞻研究和科技金融组，在这方面的投入也非常大，所以后面相大家也会到我们的一些不一样的研究视角和研究成果。