【中信建投 宏观】政策放松效果尚未体现，经济数据低于预期 ——7月主要经济数据评

一、基建拖累明显，投资增速继续回落。投资增速继续回落，下滑0.5个百分至5.5%。其中，基建投资拖累明显，1-7月累计增速回落1.6个百分至5.7%（不含电力）；估测全口径的基建投资增速7月份大致为2.5%，回落近1.5个百分，结合昨天公布的社融与财政支出数据，政策边际放松的影响尚未体现。制造业投资继续弱修复，但设备工器具投资增速回落2个百分，两项指标一升一降，显示经济内生动力仍需观察。房地产市场有积极变化，企业开发投资、商品房销售面积、土地成交面积与到位资金增速均有所回升，从固定资产投资其他项目的增速回落来推测，土地购置费对房地产投资的支撑作用可能有所减缓，以此推测，房地产投资中的建安投资可能有所好转，这对经济将构成一定支撑。

二、社零增速继续放缓，关注集团消费。7月社零名义与实际增速分别为8.8%与6.5%，分别回落0.2与0.5个百分。分行业，汽车零售跌幅收窄5个百分左右，估测对社零增速的拖累减少0.55个百分左右，但依然难阻社零回落趋势。除金银珠宝类、医药与石油制品等少数行业外，其余行业销售增速均明显回落。社零包括居民部门消费与社会集团消费，根据不同数据源可估测其中居民部门消费可能只有1/3左右。因此，社零增速的回落，既跟居民收入增速下滑导致的消费意愿回落有关，但更可能是跟财政支出较慢、企业生产经营活动放缓导致的集团消费走弱有关，对于社会集团消费状况需要更多关注。

三、工业增加值增速持平，制造业增速回升。7月先行指标与高频数据整体趋弱，PMI指数、发电耗煤量同比、钢铁高炉率月均同比均较上月回落。工业增加值增速持平为6.0%，略好于高频数据表现。从行业，制造业增加值增速止跌回升，采掘与公用事业增速回落较明显。

四、就业形势整体较好，但边际转弱，关注未来走势。1-7月份，城镇新增就业880万人，比上年同期增加25万人，按去年同期占全年新增就业比例推测，今年城镇新增就业人数超过1300万，完成1100万的预定目标问题不大。全国城镇调失业率跟上年持平，31个大城市城镇调失业率较上年同比上升0.1个百分。从上半年情况，大部分月份这两项失业率指标是低于上年同期的，这意味着就业形势整体虽好但边际转弱，需关注未来走势及其对政策的影响。

五、整体来，7月经济数据低于预期，前期政策放松效果尚未体现，这跟前期公布的财政支出与社融数据基本一致。社零与基建增速延续回落趋势且回落幅度较大，就业形势虽然整体较好但边际转弱。积极的因素在于制造业投资与房地产市场有所改善。未来需重关注就业形势及其对政策的潜在影响。

货币与监管系列

【货币与监管】之二十一：迷茫中的等待

【货币与监管】之二十：转型中的焦虑：去杠杆与信用收缩的认识误区

【货币与监管】之十九：货币政策的变与不变

【货币与监管】之十七：社融、增长与宏观杠杆的周期轮回

【货币与监管】之十六：社融-M2分析框架仍然有效吗？

【货币与监管】之十五：再论美债收益率：背离现象、演变趋势及其对中国的影响

【货币与监管】之十四：利率之惑（上）：央行“加息”的利与弊

【货币与监管】之十三：2018年，从“负债刚性”走向“负债荒”？

【货币与监管】之十二：2018年货币政策展望及资产配置策略

【货币与监管】之十一：利率分层的远虑：央行还会“随行就市”吗？

【货币与监管】之十被动去杠杆之殇：金融去杠杆破局之路

【货币与监管】之九M2触底回升还是昙花一现？

产业之思系列

【产业之思】之三：产业政策如何推动行业发展

【产业之思】之二：一读懂高技术制造、先进制造、高端装备、装备制造的异与同

【产业之思】之一：行业集中度提高会带来利润率上升吗

虚实之间系列

【虚实之间】之六：周期因谁而动：金融周期拐判断信号梳理

【虚实之间】之五：谁因周期而动：金融周期中的经济、政策与大类资产表现

【虚实之间】之四：中国金融周期波动与美林时钟的框架结合，时钟上的波浪

【虚实之间】之三：云在青天水在瓶：对近期房地产投资与相关指标背离的理解

【虚实之间】之二：纠缠的轮回：金融周期下半场的去杠杆

【虚实之间】之一：泉行天下：货币分布的区域不平衡及经济影响

汇率之变系列

【汇率之变】之九：港元走弱背后，哪些值得关注？

【汇率之变】之八：非农出股债杀通胀正改变资产运行逻辑

【汇率之变】之七：美元走弱背后的恶意、痛和趋势  

【汇率之变】之六：当滞后通胀的欧洲央行遇上前瞻通胀的美联储

【汇率之变】之五：人民币升值七问

【汇率之变】之四：8·11汇改两周年：当人民币升值不再依赖弱美元与强干预

【汇率之变】之三：中美利差因谁而动：再论人民币汇率与中美利差的关系

【汇率之变】之二：近期CFETS指数创新低是否有意为之？

【汇率之变】之一：央妈无心插柳，离岸空头哀鸿遍野

海外拾贝系列

【海外拾贝】之九：莫斯科不要眼泪：俄罗斯应对经济制裁的经验教训与启示

【海外拾贝】之八：中美经贸变局起，全球市场何处去？

【海外拾贝】之七：《广场协议》与美日贸易摩擦，被误5读的历史和对我们的启示

【海外拾贝】之六：膝跳反应后，我们怎样待贸易战的长期影响

【海外拾贝】之五：四季度净出口改善为何未提振工业：对于支出法GDP中净出口贡献的拆解

【海外拾贝】之四：美股调整是经济周期转折的信号吗？

【海外拾贝】之三：外需改善的背后是谁解放了谁？

【海外拾贝】之二：全球经济复苏，共性与差异

【海外拾贝】之一：从当选到就职，特朗普的政策会变吗？

价格之翼系列

【价格之翼】之十四：从大豆到CPI：对美大豆加关税，需要担忧国内通胀吗？

【价格之翼】之十三：GDP平减指数：误区与估测

【价格之翼】之十二：从油价到CPI：影响弹性与情形设定

【价格之翼】之十一：PCE物价指数的预估方法及趋势判断

【价格之翼】之十：CPI：雀跃难高飞

【价格之翼】之九：利用高频数据预测PPI增速

【价格之翼】之八：农业供给侧改革：背景、重与影响

【价格之翼】之七：PPI的回升是去产能导致的吗？

【价格之翼】之六：货币超发为何没有引发通胀？

【价格之翼】之五：利用高频数据预测CPI食品价格变动

【价格之翼】之四：M1增速上涨的因及其对CPI的影响

【价格之翼】之三：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行——当前PPI上行对CPI的影响分析

【价格之翼】之二：PPI对CPI的影响——历史考察与传导机制

增长之惑系列

【增长之惑】之十六：春节因素对出口影响再探讨

【增长之惑】之十五：投资高估？规模与速度的分化

【增长之惑】之十四：“挤水分”如何影响全国投资增速？

【增长之惑】之十三：工业增加值的行业结构估测

【增长之惑】之十二：“僵尸企业”测度：变化趋势、行业分布与地区比较

【增长之惑】之十：动能式微：贸易修复接近尾声的四逻辑

【增长之惑】之九：外需改善的影响有多大：估测出口对工业增加值贡献的一种方法

【增长之惑】之八：工业产能利用率的变化趋势、行业比较与隐含推论

【增长之惑】之七：一季度经济数据的三个背离与辨析

【增长之惑】之六：企稳反弹非复苏，通胀压力仍有限:对当前宏观经济形势的认识

【增长之惑】之五：人民币贬值对行业影响几何？基于行业利润率变动的分析

【增长之惑】之四：对需求与生产数据背离的一个解释——兼论“单缩法”对工业增加值核算的影响

【增长之惑】之三：内虚难顶外风寒——中国近期出口下滑的因素分析

【增长之惑】之二：消费需求升级趋势下的行业机遇

【增长之惑】之一：折断的天使之翼——民间投资下滑因分析

货币之锚系列

【货币之锚】之六：货币政策：转向易 提速难

【货币之锚】之五：调控方式转变，利率走廊隐现

【货币之锚】之四：资金利率何时可向下突破？

【货币之锚】之三：期限利差的周期之轮

【货币之锚】之二：美联储加息轮回考

宏观月报

2018年7月月报：生产回落，价格反弹

2018年6月月报：“需求弱生产旺、PPI升CPI降”趋势延续

2018年5月月报：生产修复，CPI回落PPI回升

2018年4月月报：生产与需求走弱，价格增速回落

2018年3月月报：生产基本平稳，通胀难超预期

2018年2月月报：出口预计回落，信贷冲高受限，价格小幅走低

2018年1月月报：经济与价格数据稳步回落

黄涛

huangwentao.com

执业证书编号：S1440510120015

董敏杰

dongminjie.com

执业证书编号：S1440518020001

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