中建投市场回落正是白酒布局期，啤酒旺季弹性值得关注

【白酒】汾酒Q1高增长印证行业复苏，市场回落正是布局期

汾酒Q1高增长印证行业复苏，坚定行业发展及投资心。汾酒公布1-3月主要经营情况，公司积极打造汾酒全方位产品矩阵，强化市场秩序管理，Q1实现收入利润双20%左右增长，顺利实现开门红，印证行业销售复苏的良好态势。

全年景气度大概率向上，市场回落正是布局期。受制于3月份白酒淡季部分主流产品价格略有回落的表现，叠加糖酒会期间的情绪冲击，近期白酒股价出现较为明显的回落。我们认为要重视当前渠道库存去化的基础事实，随着酒厂市场秩序管控加强，部分主流产品提升经销商结算价及终端零售价，加大扫码返现力度促进动销，主流产品批价有望缓慢上涨，我们对年内的五一端午、中秋国庆展望都乐观。

【啤酒】低基数叠加需求回暖，弹性逐步进入释放期

由于22年3月基数较低，叠加近期天气回暖、餐饮需求回升，3月当月啤酒终端销量呈现两位数以上高增长，啤酒行业弹性释放期已经开启。近期青岛啤酒、华润啤酒相继发布2022年年报，高端化增速、业绩表现均超市场预期。尽管2022年受到消费场景压制，啤酒需求依然显示了良好韧性。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2。综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。

【乳制品】原奶价格持续下行，利润率水平有望修复

近期蒙牛乳业发布年报，控本降费是23年重要市场竞争策略。当前原奶价格同比已有个位数下行，竞争压力逐步释放。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。

【调味品&速冻】进入Q2，低基数下板块增速有望提升

财报逐渐披露，企业整体运营持续改善。部分企业已经披露年报，也在报告中提出23年增长目标，根据已经披露的企业来看，目标基本对增长有较高的要求，包括天味、榨菜、安琪等，彰显公司持续扩张的心。从需求来看，今年餐饮需求呈现恢复态势，但3月本属淡季，恢复相对有所放缓，但考虑到Q2对部分消费企业而言，基数较低，增长有望环比提速。从基本面来看，当前消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于节后线下消费表现的良好，渠道库存下降，带动渠道补库存意愿提升。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。尤其近期板块调整明显，部分公司估值性价比凸显。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善；2）22年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（尤其棕榈油等）有望呈现下行趋势，烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势。

【休闲食品&饮料】原材料PET低位锁价，但白砂糖价格急速上涨

近期占公司成本25%的白砂糖价格急速上涨，同比20%，4月至今涨幅达15%，预计对Q2季度净利润带来一些压力。但PET价格同比降幅达20%，且公司低位锁价大量PET，我们预计整体成本压力好于去年。东鹏能量饮料大单品继续渗透，继续高增长，新品方面，大咖做口味改良，使得咖啡味道更明显，以高性价比优势切入市场，中国金罐稳步推进布局。公司营收和盈利能力提升确定性强。

需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。