【中信建投策略】新规缓和压力，市场小幅反弹——行业景气观察7月第3周

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策略观

新规缓和压力，市场小幅反弹

2018年7月第3周，市场持续震荡。上证指数在7月16-19日从2825连续下跌到2765之后，在央行资管新规《通知》和银保监会的《理财新规（征求意见稿）》的刺激下，7月20日反弹至2829。市场呈现出震荡格局，这与我们7月21日发布的周报《7月市场震荡行情将如何演绎？》中的推断一致。

7月20日央行发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》和银保监会发布的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》这两份件是影响下周市场走势的重要件。我们节选了《金融去杠杆中的宏观对冲策略——基于改进的LM曲线视角》的内容，结果发现：两项新规并不改变金融体系去杠杆的进程，但是在力度和节奏上有所缓和。央行的《通知》允许产品续做，对MPA考核中调整参数，实现逆周期调节，并允许商业银行发行资本债补充资本金。这降低了金融机构的资本金压力具有重要的帮助。在这种情况下，LM曲线能够实现有效的移动。经济活动和金融市场都会呈现反弹。

从国内经济来，7月16日公布了2018年Q2的GDP，当季GDP为6.7%，低于预期值6.8%和同期6.9%。社会消费品零售总额当月同比为9.0%，低于去年同期值11%，高于上期8.5%。工业增加值为6.0%，低于同期7.6%。从产出水平处于平稳下降的过程中。这与我们在《去杠杆中的宏观对冲策略》等报告中的判断一致：经济活动是处于平稳回落过程中。我们后期需要观察商业银行补充资本金、MPA考核和去杠杆的力度与节奏。如果能够实现降低资本金约束，经济活动下行压力也会得到缓和。

从海外经济来，美国经济表现持续强劲。CPI同比达到了2.9%，制造业产出指数环比高达8%，失业率水平继续维持在低位。从联邦基金利率期货来，美联储9月加息25bp的概率为82%，12月加息25bp的概率为27%。我们也预期美联储在2018年加息4次，以反映美国经济繁荣的过程。

从流动性的角度来，央行的货币政策报告指出，保持流动性的合理宽裕是支持实体经济增长的。6月银行业半年度考核之后，流动性会处于一个中性偏宽松的状态。这对市场的情绪修复具有重要的帮助。因此，7月市场存在着较好的积极因素。

因此，从投资策略的角度来，两项新规缓和了金融机构的资本金压力，对金融体系去杠杆的节奏和力度也有所控制。在这种条件下，LM曲线开始具备有效移动的条件，虽然实际效果还有待观察，但我们预期市场将迎来小幅反弹。由于去杠杆的大方向并不发生变化，因此我们在《去杠杆的宏观对冲策略》中制定的策略方向并不发生变化，利率债仍然占优于所有品种，大类资产方面维持债券>股票>商品的判断。两项规定缓和了金融系统的资本金压力，我们预期市场会在金融板块的带动下迎来一轮反弹。从行业配置方面，我们建议投资者坚守消费和创新板块，关注金融板块超跌反弹的机会。

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行业景气观察

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