【中信建投非银 券商6月财务数据点评】业绩环比下降，龙头彰显韧性

简评

券商单月净利润合计环比-17%，龙头彰显韧性

33家券商公布6月财务数据简报，剔除7家缺乏可比数据的券商后，26家券商单月合计实现营收124.55亿元，环比+2.07%，实现净利润37.90亿元，环比-16.74%。14家券商实现单月净利润正增长，其中山西、国元、一创和华创环比扭亏，龙头券商中信（+63%）、国君（+21%）、华泰（+3%）继续有上佳表现。

26家券商1-6月合计实现营收742.85亿元，同比-9.36%，实现净利润283.43亿元，同比-17.84%。中信（+20%）和申万（+12%）是唯二实现同比正增长的上市券商，华泰（-7%）、国君（-12%）和海通（-13%）业绩排名靠前，彰显龙头券商业绩韧性。

市场交易情绪低迷，股票质押业务风险可控

①自营业务：6月受资金面紧缩及中美贸易摩擦发酵的影响，投资者避险情绪骤增，导致股债市场表现分化，月末沪深300指数报3510.98点，较上月末-7.66%，中证综合债（净价）指数报96.80点，较上月末+0.28%。②经纪业务：6月市场交易情绪持续低迷，6月A股日均成交额3504.25亿元，环比-13.72%，平均每周新增投资者24.73万人，环比+10.27%。③信用业务：6月两融日均余额为9553.25亿元，环比-3.39%，券商新增股票质押交易参考市值仅1044.70亿元，环比+16.16%。当前沪深两市股票质押平均履约保障比例分别为181%和223%，低于平仓线的股票质押市值占比分别不到0.2%和2%，券商股票质押业务风险相对可控。

独角兽上市带动IPO复苏，资管产品季度结息

①投行业务：6月9家拟上市公司获IPO批文，独角兽工业富联(601138,股吧)、宁德时代(300750,股吧)完成发行上市，带动IPO承销金额达到404.02亿元，环比大增543.21%；市场疲弱拖累上市公司再融资意愿，6月再融资承销金额仅357.64亿元，维持低位。6月利率继续下行，带动债券一级市场回暖，单月券商的债券承销金额为3192.83亿元，环比+10.03%。②资管业务：资管新规落地后，中基协对备案产品审核趋严，6月仅43项集合资管产品获得备案；资管产品季度结息带动业绩环比回暖，6月10家资管子公司合计实现净利润5.43亿元，环比+77.47%。

机遇与风险并存，关注政策红利与市场风险释放进程

静候CDR发行重启。5月以来，多项CDR配套实施细则已陆续发布，监管框架已日臻完善，但6月市场表现疲软，CDR发行估值承压，导致小米、阿里巴巴等企业先后暂缓CDR的发行进程。若三季度股市表现能重新企稳，预计首单CDR发行将正式登场，CDR发行对券商的承销保荐、托管及经纪业务利润贡献将兑现。同时，CDR相关业务对券商的资本规模、客户资源和境外托管能力有较高要求，唯有龙头券商能从中受益。

股票质押风险无需过虑。当前沪深两市股票质押平均履约保障比例分别为181%和223%，低于平仓线的股票质押市值占比分别不到0.2%和2%，整体风险可控。同时，股票质押持续拆雷，6月以来共有452家公司发布了股东的解除质押公告，合计对185.52亿股解除了质押，估算涉及市值达到2119.58亿元，其中部分解押是在进行“借新还旧”操作，通过业务展期换取对应股票估值修复的时间。即便股价低于平仓线，龙头券商也可通过业务展期、补充质押品等方式保障融出资金的安全性，因而实际操作中发生平仓的概率较小。

股市流动性紧张局面有待缓解。金融去杠杆成效已初步显现，央行对于流动性基调从“合理稳定”变为“合理充裕”，预计未来“紧信用+宽货币”的政策组合得以延续，但由于宏观流动性与股市流动性的传导过程较为复杂，近期股市资金面尚未看到明显的新增资金，流动性紧张局面有待缓解。

建议左侧逢低布局龙头券商

在当前时点，券商指数估值回落至1.27倍PB（LF）的历史底部位置，龙头券商PB（LF）在0.9X-1.3X的低位徘徊，向上空间大于向下风险。同时，在多层次资本市场建设、金融业对外开放和服务创新经济的政策引导下，行业自上而下的创新有望贯穿全年，风控完善的龙头券商将优先享受政策红利。我们建议投资者左侧逢低布局龙头券商，重点关注中信证券(600030,股吧)和华泰证券(601688,股吧)。

风险提示

资金面流动性紧缩；政策面强监管；中美贸易战持续发酵；券商资产质量下降。

敬请致电中信建投(601066,股吧)非银金融团队张芳/韩雪 18612109722

庄    严  15959278926

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