券商崛起！会带来全面牛市吗？

昨日三大指数集体收涨，成交量合计超万亿，北向资金今日净流入195.90亿元，概念板块大面积飘红，券商板块爆发，中建投、南京证券等12股涨停。中证券、华泰证券、国泰君安、申万宏源等头部券商涨幅也均超过5%。

最近两天有“牛市先锋”之称的券商板块和低估值的地产板块强势崛起，带动指数不断上攻，市场热度鹊起。

那么问题来了，牛市来了吗？我们已经身处牛市了吗？其实今年以来，局部公司的牛市一直都在，如前期大热的医药、消费类牛股不断新高，造成了A股现在结构性高估的局面。我们此处要讨论的，是开启全面牛市的可能性。

一、简单说下当前市场的结构性高估

当前市场PB的分化程度已至历史高位，造成这种情况的因在于行业间的盈利能力同样也分化了。PE=PB/ROE，高PB分位数的行业同时拥有较高的ROE，这样使得其PE水平显得没那么高。绝对估值角度，目前一级行业、二级行业，PB估值分位数在历史50%分位以上的行业分别为8个、19个，占比28%和18%，整体的估值水平起来似乎不高。

但从盈利匹配的角度，少数盈利能力较强的行业，其估值水平已至历史相对高位，而盈利差的行业，多数估值也处历史低位水平。换而言之，盈利能力的两极化，使得好资产的PB估值与其余资产的PB估值分道扬镳。

二、全面牛市的启动仍需更多触发条件

1、对于低估值板块来说

低估值板块出现大规模整体性上涨、即全面牛市的触发条件可能包括

①增量资金的属性发生变化，不仅仅来自于外资和国内公募基金，还需要行业内部的资本来加持。可持续跟踪观察融资融券等杠杆资金、产业资本等。

②出现政策力度和经济形式的错配，比如在经济数据持续大幅好转的情况下，政策仍然没有收缩的意图。考虑到增量资金比较理性的投资选择和相对固化的投资风格，低估值板块估值修复的机会可能更多的存在于部分细分龙头。

简单来说，就是被行业属性长期压制了估值、但又具备α属性的周期类核心资产，这个可能是下半年性价比相对比较高的部分，即便整个低估值板块的β没有想象中好，那么这些具备α属性的公司，在较低估值买入时，拉长来，也至少不会跑输。

2、对于当前高景气，但也高估值的板块来说

当前引领估值分化是科技和消费，目前高估值的的行业多数具有较强的盈利能力，长期的产业趋势，以及中短期的相对业绩变化（相比沪深300），均支撑其估值维持相对高位。增量资金的属性（外资及公募）强化了优质蓝筹股估值维持较高水平的能力。

历史经验表明，如果未来是全面牛市

第一，高位估值（估值分位>80%）持续的时间可以很长，半年甚至一年以上。当前PB分位在80%以上的行业仅有食品饮料（目前维持2个月）。

第二，低估值板块补涨的过程中，高估值行业通常并未跑输低估值行业。估值的收敛，通常靠低估值行业更大的估值抬升幅度（补涨行情）以及高估值行业较小的估值抬升幅度来收敛。

换而言之，牛市中，估值分化峰值之后，低估值行业可能有抬估值的补涨行情，但高估值行业由于有更高的增速，即使估值抬升幅度较小，但涨幅并不比低估值行业差。

因此，不管是短期还是长期，对于核心仓位，仍然可以保持对消费和科技龙头的超配，下半年若出现由中美关系反复、疫情反复、美股波动等导致的情绪式下跌，都是对消费和科技核心公司再配置的机会。

参考资料

20200622-天风证券-策略2020年中期策略（上）少部分公司牛市的延续OR全面牛市的开启？

本报告由九方智投投资顾问葛骁林(登记编号:A0740619070003)撰写

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