翻倍增长！券商投行成绩单亮眼，板块机会如何把握？

今年是资本市场改革落地的一年，券商投行业务迎来大发展。数据显示， 40 家券商 IPO 承销保荐收入合计达到 66 亿，相比去年同期的 30 亿出现翻倍增 长。中金公司、光大证券、中建投 IPO 承销数量最多。 山西证券认为，证券板块行情与政策面、二级市场活跃度相关度很高。因 二级市场牛短熊长，证券行业的黄金期短暂，且顶部区域风险极高，因此节奏 的把握较为重要。当前，建议投资者重关注证券板块难得的交易性机会。 投资观 （1）行情回暖，证券板块交易性机会值得重视（山西证券） 证券板块行情与政策面、二级市场活跃度相关度很高，归根结底取决于证 券公司业绩水平。 从 2018 年底，资本市场“牵一发而动全身”历史定位确定以来，资本市 场改革政策密集发布。科创板争分夺秒的推出；新《证券法》修订，奠定了发 行注册制的法律基础，创业板注册制逐步落地，资本市场基础制度建设不断完 善。证券公司作为资本市场的重要引擎，是资本市场改革的最大受益者。 

当前证券板块估值水平为 1.51XPB，处于历史 15%分位，依然处于十年来证 券板块估值的底部区域，具有很好的长期投资价值。A 股目前处于区间震荡格 局，更具弹性的次新、中小券商更受资金青睐。长期配置角度来，受益于改 革红利、业务综合发展、风控能力较强的头部券商有投资价值。 4 （2）混业经营或提升头部券商的估值溢价（天风证券） 近期金融混业经营改革的市场关注度较高，《财新周刊》称“商业银行将 获券商牌照”。 证券行业的竞争力包含五大要素1）体制机制，即“是否市场化”。2） 资金端能力，即资金实力与融资成本。3）资产端的渠道与获客能力；4）固收资产端能力，基于“研究能力”的服务客户能力与风控能力；5）权益-资产端 能力，基于“研究能力”的服务客户能力与风控能力。 头部券商在 1、4、5 方面具备优势。银行系券商在 2、3、4 方面具备优势。 东方财富在 1、3 方面具备优势。不同类型券商各有其优势，未来的竞争格局本 质上取决于银行系能否变革机制，实现足够的市场化，并培育出优秀的投研能 力。 

银行系非银金融机构目前难以对行业造成较大冲。1）银行系保险公司、 托公司经过长期发展，目前难以对保险和托行业造成冲。2）目前的银行 系证券公司（中银国际、国开证券）仍未对行业产生较大冲。因既在于银 行系机构本身的机制，也在于国企集团的业务“协同”存在一定难度。 商业银行将以新设券商为主，大概率会将投行部门整合至新设券商，形成 “投行子公司”。因为收购已有的券商牌照既有难度，也缺少价值。未来“不 具备 1-5 能力的中小券商”或将退出市场或收缩业务，头部券商相较中小券商 的估值优势有望逐步显现。未来直接融资大趋势，“提升市场活跃度”与“鼓 励中长期资金入市”的增量政策，叠加无风险利的下行趋势，有望提升券商板 块估值。 相关标的（天风证券）中建投、华泰证券、中证券、海通证券、国 泰君安