历史上每轮券商股大行情如何演绎？影响券商行业的因素

历史上每轮券商股大行情如何演绎？

影响券商行业的因素

板块上涨驱动因素券商行业ROE波动较大（牛市中ROE可达20%以上，熊市仅不到5%），相比于长期确定性的收益来说，更多地是短期的交易性机会。从2005年以来，券商板块5次大涨主要受到市场周期（流动性宽松）与政策周期的共同作用。

市场周期主要来自流动性释放，利好资本市场表现，券商经纪、自营等高β业务直接受益，带动券商盈利改善，驱动股价上涨（06-07年略有不同，虽然流动性收紧，但宏观经济持续高增长驱动牛市行情）；关注逆周期调节等宽松政策。一般情况下，当宏观经济有持续下行压力时，后续监管可能配合流动性方面的放松以刺激经济表现，如降息、降准等，对股市有一定利好，券商板块率先受益。

金融政策周期直接影响资本市场的投融资环境，进而影响券商业务开展，最终表现到券商股价上。

政策环境新增业务牌照，或对某块现有业务进行扩容。如2012年证监会召开创新业务大会，两融和资管业务蓬勃发展。

每轮券商股大行情如何演绎？

每轮券商上涨有两种类型的标的，部分小市值标的（或有一定概念属性）受到资金炒作的青睐，但我们梳理下来，每个阶段对应的基本面龙头 也可获得相对于板块的超额收益。因此，在市场或政策环境变化时，根据券商基本面来寻找对应龙头，仍具有一定的投资意义。

历史上券商板块出现较大行情时，涨幅居前的龙头个股一般呈现两个特征。

小市值交易品种弹性较大+与部分“题材”相关，受到资金的关注，如14-15年的西部证券（高转送10送10）和18-19年的中建投（科创板推进，投行业务能力突出）。

基本面逻辑下的业务龙头对应每个阶段下的业务特征，如14-15年的华泰证券（经纪和两融市场份额扩张）和18-19年的东吴证券（估值低，股票质押风险逐步化解）。

图券商板块历次上涨的驱动因素与代表性标的情况

当前券商板块行情的驱动因素------

流动性宽松和政策利好

目前市场交投活跃，疫情对于券商板块影响有限；当前券商板块估值处于相对低位，考虑到无风险利率下行+流动性相对宽松+后续政策利好（逆周期调节加码和资本市场改革持续推进），好其后续表现。

1）流动性保持相对宽松央行自资本市场开市以来，积极呵护流动性，采取差异化融资和贷支持（低息再贷款+财政贴息降低）。2月7日央行副行长潘功胜在国新办发布会上也再一次表示下次MLF、LPR利率大概率将下行。综合考虑疫情带来的潜在影响+经济自身的下行压力，逆周期宏观调整有望持续加码，预计上半年货币政策将延续宽松的基调。

2）“无风险利率”下行一方面，监管通过降准、降低政策利率、规范存款竞争等方式降低银行综合负债成本；另一方面，LPR存量改革、类货基严监管等政策持续出台，引导“无风险利率”下降。有助于市场风险偏好提升，利好券商股表现。

3）疫情无碍资本市场改革持续推进2.14证监会发布再融资新规正式稿，相比征求意见稿，部分细节仍有放松（如发行股份上限由发行前股本的20%上调至30% 等）；整体来，后续创业板注册制改革、衍生品市场稳步发展、再融资和并购重组正式松绑，均利好券商行业整体发展。

关注以下三条主线

个股层面在业务筛选建议关注以下3条主线。

1）监管强调打造航母级券商，资本金实力雄厚+业务开展排名靠前的标的

中、国君、海通、华泰净资本规模位于行业前四，整体经营综合实力较强，各项业务无短板。

2）股权融资大年（注册制稳步推进、再融资和并购重组松绑等），投行业务优势明显

中建投19年前三季度投行业务占比26%，上市券商中占比第1，收入规模排名第3；其净资本规模在行业内排名在10名左右，但投行业务能力稳居行业前3。

3）市场交投活跃度提升，经纪、两融相关业务有望获得高弹性

东方财富高成长性互联网券商，公募基金成功发行有利于开启流量变现第三极；73亿可转债成功发行，资本金补充打开业务发展空间。

中国银河经纪业务收入占比30%，占比为上市券商中第5；融出资金占总资产比重18%，上市券商中第2。随着市场交投活跃度提升，经纪和两融有望获得高弹性。|国盛证券