隆基股份分析

司现已发展成为全球最大的单晶制造企业，依托领先的单晶 技术，公司目前硅片非硅成本控制在 1 元以内，截至 2018 年底，公司硅片产能达到 28GW，占全球单晶产能比例超过 40%。。根据公司《未来三年（2019-2021）产品产能规划》，在 2018 年底单晶产能基础上，司计划单晶硅棒/硅片产能 2021 年底达到 65GW，单晶电池片产能 2021 年底达到 20GW，单晶组 件产能 2021 年底达到 30GW，公司已在全球光伏行业形成了领先的规模和成本优势。

2018 年对于光伏行业来说是极不平常的一年。报告期内，国家发展改革委、财政部和能源局联合下发了《关于 2018 年光伏发电有关事项的通知》，加剧了光伏市场化竞争，行业部分落后产能遭到淘汰，国内需求和光伏产品价格快速下跌，行业资源向优质企业集中。根据国家能源局的 数据，2018 年国内光伏发电新增装机 44.26GW，同比下降 16.58%，与此同时，虽然“5.31 新政” 对国内市场造成了冲，但也加速了光伏系统造价成本的下降，由于海外光伏装机非技术性成本较低，进一步刺激海外市场需求增长，带动主流光伏企业纷纷转战海外市场，光伏的经济性逐步 成为全球光伏市场需求增长的主要动力。根据全球领先的财经资讯公司 BloombergNEF 预计，2018 年全球新增光伏装机需求将较 2017 年装机量略有增长。

报告期内，公司以提升客户价值为核心，依托单晶技术和成本优势，有效保障了单晶产品的 市场需求；根据市场情况及时调整产品结构和销售区域，产品销量取得了明显增长。2018 年，公司实现单晶硅片出货 34.83 亿片，较 2017 年同比增长 59%，其中对外销售 19.66 亿片，自用 15.17 亿片；实现单晶电池组件出货 7,072MW，较 2017 年同比增长 50%，其中单晶组件对外销售 5,991MW，自用 590MW，单晶电池对外销售 491MW。报告期内，公司加大了海外市场拓展力度和渠道建设，“5.31 新政”的出台刺激了单晶组件海外销量的快速增长，2018 年公司海外单晶组件销量达到 1,962MW，同比增长 370%。在公司的引领下，随着单晶产品性价比优势的进一步凸显，单晶市场占有率持续 扩大，根据 PV InfoLink 机构统计，2018 年全球单晶市场占有率已提升至 46%，预计未来还将进 一步增长。

司实现营业收入 219.88 亿元，同 比增长 34.38%；实现归属于母公司的净利润 25.58 亿元，同比下降 28.24%；实现扣非后的加权平均净资产收益率 15.31%，同比减少 13.98 个百分。 营业成本增长54%至171亿，销售费用增长53%至10亿，管理费用增长25%至6.2亿，财务费用增长35%至2.7亿，研发费用增长23%至2亿；经营性现金流减少12%至12亿；

毛利率总体减少10%至22.2%，其中太阳能组件营收增长43%至131亿，毛利率减少7%至24%，硅片营收增长6%至61亿，毛利率减少16.4%至16.3%；电力营收增长78%至8亿，毛利率减少8.4%至63.1%，

亚太地区营收增长44%至42.1亿，毛利率减少12%至19%，美洲地区营收增长104%至19亿，毛利率减少7.2%至19.3亿，欧洲地区营收增长240%至10.5亿，毛利率减少5.4%至10.5亿，中国境内营收增长21%至148亿，毛利率减少10%至22.4%；

单晶硅产量增长65%至36.4万片，单晶组件增长61%至7275MW，单晶硅全球市占率从17年的28%升至18年的46%，

全球能源需求总量在发展中经济体的拉动下将持续保持稳步增长，在所有能源种类中，电力表现出强劲的增长态势。纵观全球，新能源与可再生能源在许多国家能源和电力消费 中的比重持续扩大（如下图），电力化、清洁化已经成为全球能源发展的趋势，例如美国 加州规定到 2045 年底，终端消费者使用的零售电力和政府采购电力必须 100%来自可再生能源和零碳能源；印度将设定的 2022 年底实现可再生能源装机量从 175GW 上调至 227GW；德国 2018 年可再生能源发电已提升至 40%以上，并首超煤电发电比例，计划到 2050 年再提升至 80%以上；西班牙规划到 2030 年累计光伏装机量达到 77GW，太阳能将成为该国最廉价的电力来源；意大利发布 2020-2030 年的能源发展战略，上调到 2030 年的光伏发电量至 74TWh，累计光伏装机量为 50GW；瑞典计划在 2040 年实现 100%清洁能源发电。根据国际能 源署 IEA 预测，2030 年前后可再生能源将成为全球最大的电力来源，全球在 2015 年至 2040 年间的电力投资中，将有近 60%流入可再生能源领域，以光伏、风电和水电为代表的可再生 能源将是未来电力装机增量的主力。

近年来，伴随着光伏产业规模的不断扩大，技术迭代和产业升级加速，光伏发电成本持续、快速下降，应用范围继续扩大。在全球多个国家/地区的光伏发电成本已低于常规能 源，部分国家已实现光伏“平价上网”，经济性逐步成为行业发展的主要驱动力。2018 年 6 月，美国亚利桑那州 30MW 光伏项目签订的 2020 年底购电协议价格为 2.49 美分/kWh，2017年 11 月，在墨西哥能源部 2.3GW 光伏采购竞标中，意大利 ENEL 绿色电力公司报价 1.77 美分/KWh，刷新了光伏报价最低纪录。同时，分散化的全球光伏市场共同发展将有效降低行 业政策及主要市场的波动属性，根据 Energy Trend 数据统计，全球每年装机规模超过 GW 的国家数量从 2016 年的 6 个增长到 2018 年的 14 个，行业进入健康、均衡和可持续发展的新阶段。

连续三年分红占净利润比重仅为12%，分红比例实在太低了，现金77亿，短期借款7亿，长期借款26.6亿，应付债券32.6亿，隆基确实是非常厉害的公司，市场占有率高，18年还逆势扩产，销量大涨，但是光伏行业现金流压力大，必须装机产量越来越大才能保证盈利。

------------------------------------------以上摘自隆基股份2018年财报--------------------------------

报告期内，国内光伏行业重新回到高质量发展轨道，全球光伏产业保持良好的发展势头。在海外市场需求快速增长的驱动下，光伏发电应用在全球范围内发展迅速，目前光伏在全球很多国家和地区已成为最便宜的电力能源，在全球光伏项目招标中，已有多地可实现平价上网。根据中国光伏行业协会等权威机构发布的行业数据显示，2019 年上半年全球新增装机约 47GW，其中海外市场新增装机占总装机量的 75%左右，光伏发电在有效改善能源安全、气候变化、环境污染等方面的作用愈发突出，大力发展光伏发电已成为全球能源战略的必然选择。

2019 年上半年，公司实现单晶硅片对外销售 21.48 亿片，同比增长 183 %，自用 7.95 亿片；实现单晶组件对外销售 3,193MW，同比增长 21%，自用 265MW；实现单晶电池对外销售 712MW。报告期内，公司海外市场拓展成效显著，组件产品海外销售占比快速提升，销售区域进一步扩大，海外收入增长明显，2019 年 1-6 月公司海外单晶组件对外销售达到 2,423MW，同比增长 252%，占单晶组件对外销售总量的 76%。在公司的引领下，随着单晶产品性价比优势的进一步凸显，全球单晶市场份额持续提升，根据 PV InfoLink机构 2019 年 7 月的数据，预计 2019 年全球单晶市场占有率将提升至 62%，未来还将进一步增长。

司以为客户创造价值为出发，持续关注客户需求，持续加大研发投入，推动产品价值的不断提升。2019 年上半年，公司研发投入累计 7.81 亿元，占当期营业收入的 5.53%；截至报告期末，公司累计获得各类已授权专利 568 项。公司在拉晶、切片、电池、组件、装备与息化等研发方向均按计划推进并取得预期进展，新技术和产品储备充足。拉晶切片环节，在品质提升、节能降耗等方面取得了阶段性成果并已在各生产基地推广应用；协同设备厂商开发各类定制化设备，降低设备投资，延长设备生命周期；不断提升产线息化、自动化与智能化水平，持续降低人工成本。电池组件方面，公司始终围绕提质增效的总体思路，开发出第三代 PERC 电池，单/双面电池转换效率提升 0.3%以上。公司于 2019 年 6 月上海 SNEC 展会上，向全球发布了高效、高可靠、 高性价比的 M6 硅片和 Hi-Mo4 组件新品，不断满足市场对于高效产品的需求，有效引领和推动了产业链综合成本和度电成本的进一步下降，推进行业平价上网进程。

根据公司《未来三年（2019-2021）产品产能规划》，在 2018 年底单晶产能基础上，公司计划单晶硅棒/硅片产能 2021 年底达到 65GW，单晶电池片产能 2021 年底达到 20GW，单晶组件产能2021 年底达到 30GW，其中硅片产能根据目前建设进度预计 2020 年底可达到 65GW，较规划时间提前 1 年。为了保障高效单晶产品的市场需求，公司加快各项产能建设速度。截至本报告披露日，楚雄年产 10GW 单晶硅片项目（一期）和滁州 5GW 组件项目已完工，云南二期单晶硅棒、硅片项目加速推进，单晶产能规模优势进一步巩固，最大限度地保障市场高效单晶产能供应。此外，公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低了产品的非硅成本，2019 年 1-6 月硅片非硅成本同比下降 31.75%。

营收增长41%至141亿，净利润54%至20亿，经营性现金流增长108%至24.3亿，总资产增长30%至516亿，净资产增长34%至220亿，销售费用增长20%至5.5亿，管理费用增长53%至4亿，财务费用增长88%至1.6亿，研发费用增长29%至1.2亿；

货币资金增长88%至145亿，配股所得，连定增都做不了，来好隆基的私募真不多啊；毛利率26%增长4%，净利率15%增长2%，相比18年毛利率并无大幅增长，隆基的业绩基本上都是靠销量大涨获得的，隆基在行业低迷时期仍然大幅扩大市占率，靠规模降低成本，很有魄力，但未来随着平价上网，光伏组件价格估计进一步下跌，而隆基是重资产企业，现金流紧张，分红少，需要更多现金流，未来可能进一步在二级市场融资，因此买入市盈率不应过高，十几倍市盈率可以考虑，还要小心未来补贴进一步减少对光伏装机规模下降的影响