价值分析|案例1-贵广网络

公司基本情况

贵州省广播电视息 网络股份有限公司（以下简称“本公司”或“公司”）于2008年3月26日在贵州省贵阳市成立，现总部位于贵州省贵阳市观山湖区金阳南路36号。公司于2016年12月份上市；

主营业务

公主要从事广播电视网络的建设运营，主要业务包括广播电视节目收视服务、数字电视增值业务的开发与经营、数据业务、有线电视相关工程及安装、节目传输、终端销售等，业务区域覆盖贵州省全境。公司大力发展数字电视、高清互动、个人宽带等三网融合业务，试推进有线无线融合网业务，积极推动传统媒体和新媒体融合，旨在打造全新的全媒体服务平台和家庭娱乐中心。

经营模式

公司通过覆盖全省乡镇以上以及部分农村区域的有线电视网络，为用户提供基本收视服务，标清、高清增值收视服务，宽带接入服务，数据业务及节目传输服务等，详细经营模式如下：

1.基本收视业务。主要通过向全省用户提供基本广播电视节目，收取基本收视维护费。

2.增值收视业务。通过高清互动播平台，向用户提供影视、体育、生活、教育等多种类型的付费电视节目和视频内容，收取增值业务收视费用。

3.息发布（广告）业务。基于数字电视平台的息发布业务，有偿为广告业主发布邮件、游动字幕、音量条、换台条息，收取息发布及广告费。

4.数据业务。是指为政府和企事业单位提供高清监控、视频会议、集团局域网等网络互联和数据传输等的息化专用接入服务，收取传输服务费。

5.宽带业务。通过为个人或单位用户提供宽带接入服务，收取宽带业务使用费用。

6.工程及安装业务。为个人用户、单位（主要是房地产开发商、酒店）建设有线电视接入网络或提供安装服务，收取网络建设、安装费用。

7.节目传输业务。公司将卫视频道、购物频道及省内各省市县自办频道号传送到用户终端，提高了频道的覆盖用户数，提升了频道的广告价值，收取落地频道传输费用。

8.销售业务。通过销售与公司业务相关的产品主要包括标清机顶盒、高清互动机顶盒、三网融合智能机顶盒和数字电视机等，获得销售收入。

9.智慧广电业务。依托公司基础网络及用户终端，利用云计算、物联网等技术，建设智慧旅游、智慧社区、公安物联网及智慧教育等智慧广电业务，获得系统建设及传输服务费。

行业情况

随着“三网融合”政策的不断推进，传统业务受到来自多方的竞争挑战，新兴业务也取得了较快的增长。

公司本年实施多彩贵州“广电云”户户用工程项目；

为保障用户服务质量，公司构建了覆盖全省市、县、乡三级的服务网络体系。截至2017年12月31日，公司共有2家控股子公司、101家分公司、127个自有营业厅，并组建了743个乡镇综合服务站，建立了覆盖有线数字电视、无线数字电视、卫星直播电视、农村公益电影放映和调频应急广播、广电宽带“六位一体”的农村广播电视长效维护服务体系；此外，为提升整体服务质量和服务效率，同时有效控制人力成本，公司全面引入社会渠道参与户户用长效服务体系建设，报告期内，已有51家社会渠道入围；借力全资子公司贵广多彩云专门从事社区业务推广和用户服务工作；积极探索和实践线上线下相结合的营销模式，大力拓展电视营业厅、微营业厅、淘宝直营店等线上营销渠道，全面实行“网格化”和社区直营推广模式。

公司从2011年开始陆续实施的县乡联网、村村通及户户用等重大工程，受到省委省政府高度重视，分别于2011年、2012年、2016年、2017年四年列入省政府当年的“十大民生工程”（“十件民生实事”）加以推动，从政策、资金和组织实施上给予了很大的支持。

报告期内，全省累计完成光缆干线建设17.4万公里，新建乡镇综合服务站302个；依托省、市、县、乡、村五级贯通和覆盖所有行政村的广电光纤传输网络，全面开发推广高清数字电视、广电宽带、远程医疗、智慧乡村、智慧政务、农村电商等民用、政用、商用新业态，为我省7+N朵云下沉和服务基层提供了有力支撑，夯实了公司发展的网络基础。为公司转型升级、跨越发展打下了坚实基础。

广电云数据中心、广电融合网、广电融合智能终端、广电金卡平台、融合网新型在线教育平台、融合网新电商平台等创新型项目，

目前，已按T3标准完成广电云数据中心先导性工程项目建设，国家直播卫星中心6000多万用户数据、全国IPTV用户数据、央视灾备数据、部分省区有线电视用户数据和收视行为轨迹数据正逐步汇聚；广电融合网项目贵州试工程建设完成并通过广电总局验收；融合网新电商平台已完成方案论证，新电商平台直播导航频道已报广电总局审批；融合网新型在线教育平台贵州项目已在遵义和黔东南两地试；广电金卡平台贵州分平台建设已完成设备招投标，其他项目也在有条不紊地推进中。省内板块已开发出具有自主知识产权的高清智能终端“父母乐”一、二代机顶盒，以及适用于光纤到户新网络架构的“广电精灵”。公司正在利用多彩贵州“广电云”平台和渠道，开发和承载越来越多的各类创新型项目。

财务分析

公司年度资产负债表情况

资产负债表左边情况如图所示，左边代表着公司的钱花在那，同时可以出公司的发展战略是扩张的态势；根据结构占比，公司流动资产占比27.98%；而非流动资产占比72.02%，说明公司是重资产企业（如下图）；在非流动资产中，固定资产和在建工程占比较大，并呈现大幅增加的态势；说明公司投资力度在增大，有投资才有未来，可是利润表却没有呈现同幅度增长的态势。（后面可以从利润表的分析中到），而且虽然收入同比增长12%，可是应收账款，同比增加221.77%，说明公司收入并没有收到实实在在的现金。其他应收款大幅增加，但金额较小可以忽略。

资产负债表右边代表钱的来源，筹资的结构；

从资产负债表左边出公司应收账款大幅增加，回款较慢导致资金流不好，从右边就体现出来了，16年刚刚融完资，就花完了，又增加短期借款，资产负债率进一步提升。

现在回到利润表，那么多投资，利润表应该很好吧，可是结果还是不如意

毛利率分析，代表一家企业的竞争力；

毛利率变化情况，在2013年到2016年上市期间，毛利率持续上升，在2016年完成上市后，毛利率大幅下降，

2018年毛利率情况预测，根据上市公司三季报预测；

季度毛利率持续下滑；可以推测18年的毛利率也在下降趋势，为什么营业收入在不断上升，而毛利率持续下降，因是主营业务成本持续上升；

2017年营业收入同比增长12%，而成本情况如下：

人工成本增长，器材费用没有拖累毛利率，而网络运行及维护成本，其他业务运行成本大幅增加拖累毛利率下降，难道公司投资越多，没有形成规模效应，网络运行及维护成本还大幅增加？实在疑惑…

利润表的结构情况

公司净利率从19.35%，下降到17年17.17%,而三费率，呈现平稳的状态，所以只可能是营业成本大幅度上升所致。

利润表同比变化情况

财务费用是由于16年上市，银行存款大幅增加超过银行贷款导致，而不是想公司财务报告的解释

合理安排募集资金的存储，如果一家公司募集大量资金，应该先还贷款，然后需要时候再从银行借，而不是16年12月募集大量资金，还有贷款4亿不还。这叫合理安排筹资，解释实在不可思议。

现金流就不分析了，从以上分析就知道公司自由现金流差，在大幅增加投资，而且投资的效果不是很好。

结论：从财务报表来，公司投资的效果不好，折旧摊销和网络维护成本没有形成规模效应，反而在大幅增加，一家成长型的企业，投资的效果还没有展现出来，未来随着网络有限电视规模增加和用户的稳定，或许可以投资在后期带来回报，不过这种回报太慢，而前期投资成本过高，资本成本较高（债务成本和股权成本），债务成本压力在增大，利润呈现下滑的趋势，这种企业没有给股东带来价值。$【贵广网络(600996)、股吧】(600996)