煤炭开采行业周报黎明之前 投资“低持仓低估值高股息”价值资...

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黎明之前，投资“低持仓低估值高股息”价值资产本周（2023 年2 月6 日-2 月10 日，下同）秦皇岛港Q5500 动力煤现货价1015元/吨，环比大跌；沿海八省电厂日耗合计197 万吨，环比大涨21.83%；峰景矿硬焦煤报价382 美元/吨，环比大涨5.38%。动力煤方面供给端春节后煤矿复产较快，晋陕蒙442 家煤矿开工率环比上涨3.3pct；进口煤方面，澳洲煤炭陆续有进港，但动力煤仍以印尼低卡煤为主，总量上预计无影响而是国别结构差别；需求端春节假期后社会面开始复工复产，电厂日耗环比连续大涨。后期判断

      供给方面，产量增量仍存在不确定性，当前开工率水平同比仍明显下滑，且3 月两会前安全生产压力将会增大，煤矿开工受到限制；需求方面，春节过后工厂企业逐步复工复产，且冬季取暖需求高，疫情影响也逐渐减弱，预计二产三产有望快速恢复，电煤日耗有望继续抬升，此外水泥和化工用煤需求也有望抬升，动力煤价格一季度处于磨底阶段，需求上行煤价仍有向上动能。炼焦煤方面供给端几乎无新增产能，春节假期后生产逐渐恢复，但供给仍然偏紧，澳煤进口也仅是结构调整；需求端，稳增长政策加码致使经济恢复预期改善，螺纹钢价格继续上涨，全国钢厂开工率不断回升，焦钢企业炼焦煤库存快速去库且有望补库。后期判断供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙古国新交易机制出售煤炭或推高销往中国的煤炭价格，即使澳煤放开预计进口总量不会有大幅增长仅是结构调整；需求端，密切关注后疫情稳增长政策措施的部署和落地情况。

      投资逻辑与建议当前动力煤煤价回调较多，一定程度影响市场对煤炭股的投资情绪。我们认为当前动力煤价的回调原因包括一是短期供给恢复快于需求，供给仍有保供政策托底恢复偏快，而需求往往在春节后的第三周才恢复正常；二是当前港口煤价更多体现的是非电煤价格，电煤更多被执行限价且比例非常高，非电用煤的煤化工行业开工率仍低于去年同期、水泥开工率刚刚触底反弹。全年产量供给增速仍将有限，预计2.5%左右，与内蒙官方披露的2023 年全自治区增速基本一致；澳洲进口煤当前已无价格优势，纽卡斯尔港5500K 平均报价约128 美元/吨，换算到中国港口到岸价为1139 元/吨，远高于国内港口动力煤价的1015元，如4 月1 日再征收进口煤关税则再增加6%的价格涨幅，当前澳煤的进港更多体现的是中澳关系缓和的迹象，后续进口量仍将由市场决定，在无价格优势之下澳煤进口量也将受到抑制，此外在全球煤炭贸易总量守恒的原则下，澳煤的进口更多会是结构调整而非总量冲击。当前市场关注的焦点主要是煤炭价格何时企稳，煤价上行也是股价上行的重要催化剂，复盘1 月11 日煤炭板块大涨4.3%来看，正是煤价的企稳反弹所致。我们认为当前煤价已至底部，开工复工在春节往往在第三周之后有望得到修复，需求也将是影响煤价走势的重要变量。对于股票而言，我们认为煤炭股价已经price in 了煤价下行的预期，煤炭板块自2022 年9月底以来已出现大幅调整，跌幅达30%且调整充分，当前无论是PE 还是PB 估值都已处底部（PB 要用PB-ROE 体系分析），具有足够高的安全边际。在前述供需基本面的判断下，碳中和政策将致使煤价长期维持高位，煤炭企业的高盈利高分红高股息率也有望得到持续，板块仍将保持超预期，再叠加一季度经济偏弱背景之下，基金持仓低位、其他板块已获得高额收益煤炭股攻守兼备且更具性价比，一季度有望迎来风格切换。此外，对下半年我们仍认为需求的恢复及供给的有限，将致使煤价有超预期的可能，能够再创全年高点，此时也即将迎来第二波投资机会。动力煤股票需更多关注经济恢复带来的火电增量，炼焦煤股票需更多关注近期或者两会前后的地产新开工政策。海外及非电煤弹性受益标的兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。

      风险提示经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。

来源[开源证券股份有限公司 张绪成]   日期2023-02-13