宝丰能源-600989-煤制烯烃成本优势明显，内蒙项目审批有望落地

　油煤价差持续扩大，煤制烯烃路线优势显著

  受油气勘探投资长期低位、世界能源危机及通货膨胀影响，叠加俄乌战争的刺激，全球能源价格持续上行。近两年来原油、LNG、动力煤价格分别累计上涨了192.6%、166.3%、55.4%，截至2022年6月24日，三者价格分别为120美元/桶、6925.0元/吨、843.0元/吨，单位热值价格131.9、127.7、36.6元/Gj，动力煤经济性优势明显。

  我国PE生产工艺中油、煤路线占比分别为76%、20%，PP的油煤路线占比分别为59%、25%。根据中国科学院测算，相同烯烃成本下，原油价格为120.02美元/桶对应的煤炭等效价格约为1200元/吨,当前煤炭价格不足850元/吨，煤制烯烃路线具有显著成本优势。

  在建项目如期推进，公司成长路径清晰

  2022年5月公司焦炭投产300万吨产能，目前公司拥有“810万吨/年煤矿、700吨/年焦炭、640万吨/年甲醇、120万吨/年PE、120万吨/年PP、40万吨焦油加工、20万吨碳四利用、12万吨碳四异构”的煤化工产业规模，另外公司宁东三期尚有50万吨/年煤制烯烃、25万吨/年EVA、30万吨/年PP产能正在建设，按照公司年报披露，项目将于2023年上半年投产；同时公司电解水制氢、太阳能发电项目如期推进；内蒙古绿氢耦合煤制烯烃项目能效优异，审批手续正在持续推进，随着能耗政策的调整，审批有望在年内落地，公司中长期具有较大的成长空间。

  盈利预测、估值与评级

  我们预计公司2022-24年收入分别为268/348/458亿元，对应增速分别为14.98%/29.73%/31.69%，净利润分别为82/108/140亿元，对应增速15.46%/32.29%/29.28%，EPS分别为1.11元、1.47元和1.90元，三年CAGR为25.6%，当前股价对应PE分别为13X、10X和8X，鉴于公司煤化工循环经济产业布局不断完善，规模优势持续提升，维持“买入”评级。

  风险提示油价大幅下跌压缩煤制烯烃盈利空间；项目审批及建设进展不及预期；疫情防控风险仍存。