赤峰黄金|评核心管理层拟集体参与定增，彰显未来成长心

核心观

■公司发布18亿定增预案，9名核心管理人员拟集体认购比例达到12%，彰显对公司的长远发展心。据公告，公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过18亿元，发行股票数量为不超过2.91亿股，发行价格为6.19元/股。其中，公司9名核心管理人员拟参与认购金额达到2.16亿，占比12%，彰显整体核心管理层对公司未来发展的心，其他战略投资者包括前海开源、工银瑞、招金矿业等。我们认为，此次定增如能实现，一是实现了高管全面激励，并引入着眼长远的战略投资者（锁定期18个月），可以较大程度上优化公司的股东结构和治理机制。二是为接下来内生扩产和外延发展奠定财务和战略协同基础。

■定增主要用于补充流动资金和改善财务状况。据公告，此次募集资金将用于补充流动资金6亿，偿还金融机构贷款12亿。一是补充流动资金。公司通过本次非公开发行补充流动资金，可以增强企业竞争力，提升行业地位，缓解运营资金压力，进一步扩展企业业务规模，从而提升盈利能力。二是改善财务状况。截至2019年三季度，公司负债规模48.32亿元，资产负债率61.38%，财务费用率3.27%。本次非公开发行股票实施完成后，公司资产负债率水平有望降低约15pct，财务费用率降低约1pct，并将优化公司的资本和财务结构，进一步提升公司的行业竞争力和抗风险能力。

■聚焦黄金主业，制定“三年发展战略规划”，矿产金迎来高速成长期，未来三年产量复合增速有望达到87%。一是通过“建大矿、上规模”扩张国内现有黄金矿山，未来三年主要通过五龙黄金选厂改扩建项目提升产量。二是实施“一体两翼”发展战略，挖潜海外Sepon铜金矿山。据公告，Sepon铜金矿目前年产约7.5万吨阴极铜，金矿2020年开始开采，设计年产金约5吨。“一体”是指公司未来三年力争确保Sepon铜金矿生产稳步提升，“两翼”是指通过加大探矿增储和低品位复杂矿石选冶回收利用增加Sepon矿资源储量。我们认为，Sepon矿作为老挝最大的有色金属矿山，成矿潜力巨大，在公司“一体两翼”战略的贯彻下，矿产金的储量和产量有望超出市场预期。

■给予“买入-A”投资评级。考虑到公司矿产金业务进入高速成长期，且金价中长期进入上行通道，我们假定2019~2021年矿金产量分别为2.3、4.9和9.8吨，黄金均价分别为313、350、380元/克，在此基础上，2019-2021年归母净利润分别为2.5、4.5和10.0亿元，2019年扭亏为盈，2020-2021年同比增速分别为81%和121%，对应PE分别为54、32和14x，公司业绩成长性凸显。考虑到公司未来三年战略目标明确，公司治理机制显著优化，现有黄金矿山的增储和扩产的潜力强劲，给予“买入-A”投资评级。

■风险提示1）老挝Sepon铜金矿、国内矿山项目进度不及预期；2）黄金为主的相关有色金属价格低迷；3）境外项目遭遇不可抗力因素。

联系人齐丁/黄孚/王政/王建润

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