小蘑菇的大世界---雪榕生物笔记

俗话说“民以食为天”，农业股也在A股占不小的比重，基于农业的重要地位，农产品的周期性特，国家的惠农政策，农业股经常有各领风骚的时机，但我不大敢买农业股。农业股普遍盈利能力较弱（忽略从去年涨到今年的养猪股哈），农产品具有季节性、周期性和区域性的特，受生物生长规律及自然环境条件的制约，保鲜储存困难。农业股的坑和雷也是防不胜防，著名的有蓝田控股的惊人骗局，獐子岛扇贝不定期失踪等。

因此当我到雪榕生物不禁眼前一亮，它虽然是不折不扣的农业股，但工厂化的生产，完美地避开了自然环境的制约及区域性的局限。上市接近四年，股价位于底部区域。

发生了什么，使得雪榕生物四年来跌跌不休呢？

公司是以现代生物技术为依托，以工厂化方式生产食用菌的现代农业企业。作为农业产业化国家重龙头企业，公司食用菌日产能达到1060吨，其中金针菇日产能900吨，位居全国之首。

一下雪榕2011--2018年的营收、扣非净利润、销售毛利率、存货周转天数的图表。

公司的营收一直保持增长，2016年有轻微的下滑，2016年5月雪榕上市，新股上市彼时最高价炒到78.49元，上市前共计1.125亿股，上市后1.5亿股，则市值最高曾达到近118亿。2020.02.28收盘价7.15，市值30.69亿，真是价值毁灭啊。16年公司金针菇日产能 304 吨、真姬菇日产能 26 吨、香菇日产能 130 吨，合计食用菌日产能达 460 吨，位居全国食用菌工厂化企业之首。

2016年后公司营收显著增长加快，是募资运用的效果。

四年里，公司产能增长了2.3倍，但是利润增长缓慢，且2018年大幅降低，从销售毛利的变化可以找到答案。食用菌行业经过产能的急速扩张，市场竞争状况更加激烈，金针菇产品的销售均价连年下滑。公司坦言，2018年，是公司成立以来面对挑战最多的年份。公司不仅面临金针菇行业短期内市场供需失衡的价格波动，也直面民营企业普遍遭遇的融资难、融资贵、融资渠道有限等融资难题。2018年公司扣非净利也创下股份公司成立以来新低。

“祸兮福所倚，福兮祸所伏”。竞争加剧，食用菌产品价格的下降淘汰了行业中的落后产能，优势企业将获得更多的市场份额，行业集中度进一步提高。在2019年度业绩预告中公司表示随着一些中小企业逐步退出，行业现已进入稳步发展阶段，集中度进一步加强，竞争更加有序，行业景气度逐步提升。在2020.02.28发布的业绩快报中公司扣非净利润超 20,000 万元，比去年同期增加了约 16,000 万元，增长率达 376%

在行业竞争加剧，盈利能力降低的情况下，公司坚持全国布局生产基地并积极进行海外扩张。“抓质量、促品牌”，产品质量稳定。经过近两年的精耕细作和经营调整，公司规模及管理优势显现。

雪榕是典型的重资产公司，生产性资产占到总资产的80%以上，扩张需要大量的资金，公司自上市以来就对资金极度饥渴。2016年5月上市，当年下半年就推出非公开发行股票议案，经多次延期、修订，遗憾地在2018年9月终止发行。2019年8月公司又推出发行可转债的预案。根据2018年报，公司有息负债占总资产比例47%，当年的利息费用占营业收入的4.3%，占净利润52%。如果3月份雪榕能够如愿发行可转债，对于今年业绩也会有不小的助力。我想在目前国家对中小企业扶持的环境下，雪榕的这个愿望会如愿实现。

雪榕的优势

1、技术领先。经过多年的积累，公司自主研发并掌握了食用菌生产所必需的核心技术，专利等知识产权均自主申请，目前公司共拥有78项专利，其中发明专利18项，实用新型专利52项，外观设计专利8项，报告期内，申请中的专利共有15项。公司技术领先优势体现在以下三个方面液体菌种、污染率控制、生物转化率及单瓶产量。其中，最关键的技术指标包括污染率和生物转化率，公司在这两个指标上都体现了较强的实力。

2、产能第一，全国布局。公司是我国产能最大的食用菌工厂化生产企业，拥有上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、甘肃临洮（一期2020.01投产）七大生产基地（泰国生产基地处于在建中）。产品贴近消费市场、配送物流成本大幅降低、产品保持新鲜品质供应的优势。

3、遍布全国的销售网络及先进的营销模式

4、品牌优势

5、生产规模大，营收高增长，净利润含金量高，经营活动现金净流量大，应收账款低，管理层比较年轻。

公司股价位于四年来的低位，国内的大幅扩张告一段落，行业有企稳趋势。虽然首发股东不断减持，但大股东承诺至 2020.05.03，不通过任何途径减持雪榕生物。2019.07.01大股东通过引进战略投资者云图资产的方式转让38,000,000 股股份（占公司总股本的 8.85%），转让价 7.17 元。云图资产承诺1、自标的股份过户至本公司名下之日起 6 个月内不转让标的股份；自标的股份过户至本公司名下之日起 6 个月后至 2020 年 5 月 3 日期间，本公司累计减持不超过本协议签订前杨勇萍先生持有雪榕生物股份总额的 5%；自 2020 年 5月 4 日至 2021 年 5 月 3 日期间，本公司累计减持不超过本协议签订前杨勇萍先生持有雪榕生物股份总额的 5%。