【华泰传媒许娟团队】中国电影：主业发展平稳，中影巴可纳入报表

发布日期：2018年10月29日

许娟(研究员):执业证书编号：S0570513070010

周钊(研究员):执业证书编号：S0570517070006

吕默馨(联系人)

核心观

3季度扣非后归母净利同比上升100.02%，符合预期，维持买入评级

公司10月26日晚发布2018年三季报：实现营收23.03亿元，同比上升8.2%；实现归母净利润6.32亿元，同比上升489.18%；实现扣非后归母净利润1.59亿元，同比上升100.02%，业绩符合我们的预期。公司1-3季度实现营收69.22亿元，同比上升17.05%；实现扣非后归母净利润7.64亿元，同比上升16.87%。考虑到中影巴可纳入合并报表对投资收益和净利润带来的正向影响，我们上调2018-2020年盈利预测至14.74亿元、12.95亿元、14.03亿元，对应2018-2020年EPS为0.79元、0.69元、0.75元，给予2018年PE 19X-20X估值，调整目标价为15.00元-15.79元，维持买入评级。

3季度中影巴可纳入合并报表，推动投资收益增长，带来新业绩增量

三季度归母净利润大幅增长，同比上升489.18%，主要是因为公司全资子公司中影器材以人民币约1.76亿元收购中影巴可9%的股权，股权交割完成后公司间接持有中影巴可51%的股权，中影巴可纳入合并报表，公司持有其股权的账面价值与其对应公允价值之间的差额计入投资收益，金额约4.54亿元。公司公告披露，中影巴可的主营业务为数字放映机的研发、生产、批发和售后服务等，2016年和2017年1-3月中影巴可的净利润约为2.7亿元和0.41亿元，我们认为其纳入合并报表将在未来为公司提供新的业绩增量。

今年来制片业务表现优秀，项目储备丰厚，有望持续表现

2018年来公司制片业务表现优秀，上半年毛利率大幅提升至22.75%，为2014年来最高水平。今年公司主导或参与出品的各类影片主要包括《无问西东》、《唐人街探案2》、《捉妖记2》、《西游女儿国》等，均为票房前列国产片。根据9月的国产影片院线推介会披露，公司未来一段时间内的片单包括《中国合伙人2》、《希望岛》、《流浪地球》（已定档2019年大年初一）、《中国游记》、《动物出》等，显示公司获取优质项目资源的能力，也有望为未来制片业务业绩提供助力，制片业务有望实现持续丰收。

各业务稳健发展，中影巴可有望带来业绩增量，维持买入评级

我们认为公司放映业务将保持稳健增长，发行业务和制片业务方面，公司获取优质项目资源的能力在行业内领先，随着国产片质量的普遍提升，未来有望为公司业绩带来较大向上弹性。考虑到中影巴可纳入合并报表对投资收益和净利润带来的正向影响，我们上调2018-2020年盈利预测至14.74亿元、12.95亿元、14.03亿元（前值为11.33亿元、12.58亿元、13.5亿元），2018-2020年EPS为0.79元、0.69元、0.75元，参考同行业2018年PE估值为17.5X（图2），并考虑其龙头地位，给予2018年PE 19X-20X估值，调整目标价为15.00元-15.79元，维持买入评级。

风险提示：单银幕产出下滑超出预期，非票房收入占比提升不及预期。

【中国电影(600977)、股吧】未来一段时间的片单

据《中国电影报》报道，9月18日第十七届全国院线国产影片推介会在长沙召开，会上中国电影股份有限公司披露了未来一段时间的重影片，具体为：

可比公司估值

我们选取了同板块公司2018年10月26日的估值，可见2018年的PE估值中枢在17.5X左右，考虑其龙头地位，给予公司2018年PE 19X-20X估值较为合理，对应目标价为15.00元-15.79元。

PE/PB-Bands

中国电影历史PE-Bands

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