事件：公告以自有现金3.4亿收购楷魔视觉80%股权

事件：公告以自有现金 3.4 亿收购楷魔视觉 80%股权。 楷魔视觉成立于 2014 年， 专注头部电影市场高端特效制作业务，业务链覆盖影视特效全流程，包括特效技术研发、前期视觉开发、现场特效拍摄和特效制作等。

点评：

1。 从艺术教育到创意文化产业，战略清晰执行坚定。 2017 年 8 月，上市公司完成国内艺术设计教育龙头火星时代收购，正式进入文化教育板块， 计划以火星时代为起点，向艺术设计类教育、创意文化及大教育产业延展。 此次收购楷魔视觉体现出公司转型教育大文化领域战略清晰、执行坚定。

2。 产教结合，两家头部公司协同效应明显。 楷魔视觉聚集国际顶尖视效制作经验和技术的专家，以拥有 8 年以上经验和技术的高端人才为主，已完成国内外近二十多部电影作品，制作能力及作品质量均处于行业领先水平。 火星时代的影视后期专业为四大专业之一，开发了影视剪辑与包装设计师班等 12 门课，拥有影视后期专业老师超过 80 名、专业日常在校生超过 2000 名，累计培养影视后期人才几万名。 此次收购后，楷魔视觉与火星时代在人才输送及学生就业、人才培养方案课程内容及学生实训、品牌宣传、行业资源等方面将实现很强的协同效应。

3。 收购估值较低，标的公司管理层计划通过二级市场增持 1 亿并锁定 3 年。 楷魔视觉 18 年承诺业绩不低于 3600 万，2018 和 2019 年累积不低于 8460 万元， 18 至 20 年累积不低于 15021 万元( 18-20 年约为 3600/4860/6561 万元，复合增速约 35%)，收购整体估值 4.25 亿元，对应 18 年收购 PE 不到 12 倍。 根据安排，交易完成后 6 个月内，楷魔视觉实际控制人林豫松、高阳承诺在二级市场增持公司股票不低于 1 亿元并锁定 2 年，解禁原则：①满 2 年且连续 20 个交易日上市公司股票总市值超过 100 亿元，持股主体持有的上市公司股份解禁比例为 25%； ②满 3 年所有未解禁股份均予以解禁。

4。 盈利预测与评级：不考虑收购，我们预计公司 18-20 年净利润 1.71/2.15/2.74 亿元； 考虑收购，预计 18-20 年备考净利润 2/2.54/3.26 亿元，对应 PE 为 24/19/14X。 艺恩《中国影视特效行业白皮书》中显示， 电影后期成本占总成本的 12%-25%，大成本大制作影片后期占比更高。 2017 年 中国电影(600977,股吧) 票房达 559 亿元，行业处于稳定成长期，头部效应显著，影视特效行业发展前景广阔。 此外，楷魔视觉与火星时代的协同效应显著。 基于此，维持“推荐”评级。

风险提示：治理结构、商誉减值、人才流失、并购整合、运营管理、 扩张不达预期、业绩承诺不达预期、行业估值中枢下移等风险。

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