为什么我最近买入一些中国电影的股票？

中国电影（600977），猫眼娱乐，以及光线传媒是为数不多在“影视寒冬”里我愿意去关注的企业，因为它们的发行能力以及票务销售渠道垄断性都很强了，所以即使是寒冬，跌到一个程度以后他们最糟糕的情况也不至于亏损而倒闭。

这里面最不可能倒闭的公司就是中国电影了。

在前面的一篇章里，我曾经介绍过这家中国最大的影视集团，它的竞争优势极其明显，而且即使在寒冬期依然可以有优秀的营收和现金储备。

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从行业端上来说，内容制作型的公司（例如北京化）的弊端已经太过于明显，业绩的不稳定性以及抗行业周期风险性都太差。（下图为北京化的股价走势图）

即使是参与过《我不是药神》、《战狼2》、以及《流浪地球》这样的超级爆款作品，也敌不过行业周期以及追逐爆款内容本身存在的巨大商业模式缺陷。由于爆款光环太明显，容易导致投资者忘记了爆款不可持续的特。。。

只有很少的IP可以称得上是真正的商业价值高的IP，尤其是那些拥有持续变现能力的IP。比如迪士尼的米奇和漫威旗下的超级英雄，再比如集英社旗下的七龙珠和灌篮高手。

如果没有这样的高质量的IP做为公司的无形资产，那么一味地去创造新的爆款就会显得很危险，尤其是当你的唯一收入几乎就是电影票房的时候，你几乎就是在玩俄罗斯轮盘。

那如果你不想玩俄罗斯轮盘，又想继续在这个行业里赚大钱怎么办？

答案当然就是稳赚不赔的业务来过来做。。。

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当你中国电影业务的几个大类的业务的时候，你就会发现它的竞争优势异常明显。

第一大赚钱的业务是电影发行业务。

中国电影的发行业务是有牌照优势的，因为全国只有两家公司有电影进出口的牌照，而中国电影比另一家华夏要强势得多。

再加上是国家队的背景，中国电影的发行权力很大。尤其是好莱坞的进口大片，几乎在国内发行是没有第二个选择的，因此中国电影的这个业务是先天优势带来的“躺赚”效应。

那万一未来牌照开放了怎么办？如果有第三家公司获得了牌照，会不会影响中国电影的发行收入？

我认为是很可能不会，这是因为电影发行是一项积累性的业务，如果你是好莱坞的大片厂商，从择优的角度考虑，依然会选择中国电影作为发行方。作为全国最大的院线集团之一的中国电影集团，基本上在进口片发行方面属于“既当裁判员又当运动员”的角色，属于BUG级别的玩家。

除非是万达院线拿到了进出口发行的业务才有可能对中国电影产生影响，但从政策角度考虑，这个可能性可以忽略不计。

另外，中国电影利用发行端的强势同时还在推广数字放映设备，为影院、院线、发行方和制片方提供息管理、密钥下载、宣传推广、发运调配与设备管理服务。

报告期内新装数字放映设备 216 套，截至报告期末，为全国影院提供数字放映设备共计 8,963 套，占全国市场份额的 13.2%。

因此时间是中国电影的朋友，因为它的发行影响力已经不是简单的牌照垄断而已，而是从产业链的本质上开始把控住了播放端的底层系统。

第二大赚钱的业务是电影放映。

全国排名前十的院线集团里，有三家院线集团领属于中国电影，所以中国电影可以说是最大的院线公司之一。截止至2019年6月，公司参控股院线的下属影院共有 2,865 家，银幕 17,478 块。

由于发行渠道的强势，中国电影集团旗下的院线作为产业链的重要变现端的表现非常好。尤其是中国电影还自建了自由的电影票销售渠道，根据半年报的显示，该平台的收入半年期达到了9.43亿元。

电影放映业务也并非完全是2C业务，这其中其实有一部分是2B的业务。中国电影由于强大的发行能力和国家队背景，某些影片的销售渠道大概率是2B销售的（网上都能得到有很多2B销售的渠道）。

有了强势的发行渠道，就有了强有力的现金流收入，因此再顺着往下走把院线业务也给吃掉也是很合情合理的一个行为。随着时间推移和市场下沉，中国的院线集团的集中度恐怕还会逐步提高，而中国电影大概率是集中度提高的受益方。

第三大赚钱的业务是影视服务业务。

有了院线业务，产业链里，院线的放映设备就成了下一个可以去攻占的领域。而且优质国产化设备的大潮是不可逆的，自主研发的设备是未来的刚需，因此中国电影巨幕技术领域以及激光放映技术领域都有国内最好的技术储备。

中国电影还收购了国内最大的放映技术提供商中影巴可。截至报告期末，中影巴可放映机在全国已安装约 33,599 套。

第四大赚钱的业务是影视制作业务。

在这一块，中国电影的投资是很谨慎也没有必要进行大投入的。在2019年的半年报告期内，中国电影只投资了3亿多元进行内容制作。

这一块的毛利率波动是最大的。就好像前面说的，内容制作公司的弊端就是追求爆款，并不能有稳定的收入。但是对中国电影来说，爆款并不是公司成功的充分必要条件，它只是一个使得利润提高的一项业务而已。

同样的，由于国家队背景的因，影视制作业务并没有太大的道德风险存在，这一已经比绝大部分的影视内容制作公司要安全得多了。再一个，中国电影的内容选择方向也并不会犯大错，长期来说是一项相对稳定的业务，并不用担心会因为某几部影片票房不好而造成集团整体下滑。

其他业务

可以忽略。。。

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显然，中国电影集团是一家从全产业链（除了内容制作以外）几乎都有统治级别把控力的公司。

但必须指出来的是，由于国家队的背景，所以所得利润分配到上市公司资产的部分是有国家战略思考参与其中的，也就是说股东利益有时候并不是首要目的（那当然了，你都已经这么有统治力了，如果还把目标设定成为完全为股东赚钱的机器那就显得太不公平了。。。）

因此，价格就显得很重要了，什么价格什么情况买入中国电影将会最终决定你的收益率。

从公司的前三季度表现来，中国电影并没有受到明显的“影视寒冬”的影响。当然了，这是因为中国电影并不是内容制作型公司，所以在整个影视行业整体还是向上的环境中，一个拥有垄断型资产的公司表现根本不出来有任何糟糕的问题。虽然同比增幅是肯定下滑了，但这和绝大部分的企业都是亏损的比起来已经是一个天上一个地下。

从股价上来，2018年股票大跌那会儿，中国电影最低跌到了10块钱左右的时候可以说是“捡漏”的价格。（那个时候的市盈率大概只有12倍左右）

但我并不认同简单地使用市盈率来衡量中国电影，因为好的电影爆款年份实际上有粉饰收入的效果。很多中国电影相关的资产实际上都是不能用金钱或者收入来简单衡量的，它的收入弹性可能会因为发行和发映业务的变化而加大。

选择在一个行业周期的底部买入中国电影是一个相对好的方式。说白了，也就是在从业人员和媒体都喊寒冬的时候，买入中国电影这种下限明显的公司会很稳妥。

实际上“影视寒冬”是个值得商榷的概念。因为寒冬意味着大家还在期待春天的到来。然而想要回到过去的那种春天已经是有不现实的了。

这个寒冬冻死的是“过剩产能”和“垃圾资产”。未来春天即使到来了，也是一个更加精品化的，更加互联网化的时代。所以，只有那些把控着垄断型资产的企业才有可能穿越牛熊。

这就是为什么我在近期买了一些中国电影。

本不构成任何投资建议，仅代表个人行为和观。