化传媒2020年投资逻辑梳理！

一、2020年传行业的主要投资逻辑

1、行业经历供给出清

（1）化传媒行业政策监管主要分影视与游戏两个大方向

1）影视板块以行业风气和内容题材为两条主线进行监管

A、2018年，发布“限薪令”，全部演员总片酬不超过制作总成本的40%，否则暂停剧目播出。

B、2018年，对内容题材进行监管；未成年人节目得到规范，避免成人化和过度娱乐化。

2）游戏行业版号总量管控、版号审批和防范未成年人沉迷

A、2018年3月，暂停游戏版号发放，游戏产品内容审核加强；12月，游戏版号恢复发放，版号总量上进行严控，以提高游戏质量；

B、2018年8月教育部等部门联合发布的《综合防控儿童青少年近视实施方案》中提出管控网络游戏总数，限制未成年人使用时间；

C、2019年11月，新闻出版署发出《关于防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，限制游戏时间和游戏充值，网游企业或平台不得向8周岁以下用户提供付费服务。

2、估值回归历史低位，行业拐已现

（1）行业估值回到历史低位

A、在经历2013-2015年4G移动互联网带来化传媒行业的大爆发，中传媒行业指数位已从最高近10000，到2019年年底2000-3000的位置，回到2013年爆发前的历史低位；

B、从估值水平上，中传媒市盈率从120倍，到2019年年底只有25-30倍左右的市盈率，也是回到了2013年行业爆发前的水平。

1） 2019 年传媒板块业绩持续承压

2019前三季度，据中金公司研究部统计的138家传媒行业公司，营业收入同比微增 0.9%；归母净利润同比下滑 17.2%；扣非净利润同比下滑 12.8%。

2）业绩降幅逐季收窄，逐步进入复苏轨道

归母净利润层面， 2019年前三季度同比下滑17.2%的业绩降幅已较 1Q19（YoY-24.0%）、1H19（YoY-21.0%）有所收窄；同时考虑到2018年四季度行业整体商誉减值暴雷，业绩拐已现。

3）影视行业加速供给出清，监管政策恢复常态化

2020年电影票房增速有望小幅回升，单银幕产出拐临近；叠加未来消费持续升级，龙头长期配置价值凸显。

4）手游市场增速回升，带动游戏整体市场回暖

2019年上半年手游版号重新放开，使得手游市场收入增长19%，由于手游占游戏市场65%，也带动游戏市场总收入达到11%的增速。

3、新技术（5G+AI）为化传媒行业带来变革与增量

（1）5G技术将全面提升影视产业的内容、传播、发行与制作

1）内容质量——在5G技术的影响下，电影画面的高清体验、电影影像的奇观感、电影欣赏的互动感将加强，电影会变得更加“好”和“好玩”。

2）传播——5G时代，网络速度再次提升，更快的速度必然带来更优质的用户体验，卡顿和延迟减少，电影宣传中大量的影音资料也将得到更快更广泛的传播。

3）发行——在5G技术的影响下，有了更强大的数据支持。电影宣发及广告渠道将变得更加多元且高效，且可以根据片子受众特及不同地域等因素采用分众发行或分线发行的方式。既可以丰富片源供给，也利于充分释放每一部影片的潜力。

4）制作——在5G技术的影响下，制作成本降低。以动画电影为例，传统的动画制作模式更多是采用集中的方式去制作和渲染，而5G之后，可以做到高度计算、高度存储，不仅制作成本大幅度下降，而且使得分布式跨领域协同制作成为可能。

（2）5G云游戏，将带领游戏行业突破现有天花板

1）建立在5G智能手机普及的基础上，用户基数巨大。

2）用户不需要额外购买设备而能在手机上得到主机游戏体验，且不占用手机内存，手机将不受到游戏负载限制，无限装载游戏。

3）游戏用户渗透率将突破现有天花板，带来用户数量大幅增长。

4）游戏内容高质量将带来付费创新，带来客单价提升。

二、3条投资主线及重公司推荐

1、重关注细分行业龙头经历供给出清，行业集中度提升，最先受益的便是行业龙头

游戏【三七互娱(002555)、股吧】、完美世界

院线【中国电影(600977)、股吧】、万达电影

影视内容【光线传媒(300251)、股吧】

剧集&视频制作【华策影视(300133)、股吧】

剧集&视频平台【芒果超媒(300413)、股吧】

2、从行业景气度角度关注游戏及影视行业游戏行业政策已经落地，行业仍保持较高增速，龙头市占率集中及云游戏带来产业新机会，行业估值具备进一步上行动力；中国影视产业走在工业化前夕，有望持续取得突破，消费升级将为高品质内容注入巨大商业潜力。

游戏三七互娱、完美世界、吉比特、世纪华通、掌趣科技、游族网络、昆仑万维、当代明诚等；

影视中国电影、万达电影、横店影视、芒果超媒、光线传媒、华策影视、奥飞娱乐、慈传媒等；

3、新技术落地关注与5G、AI、云计算相结合的娱乐形态顺网科技、号百控股、恒东方（VR）。