国盛证券给予健民集团买入评级

2022-02-07国盛证券有限责任公司张金洋,杨春雨对健民集团进行研究并发布了研究报告《业绩高增长符合预期，预计龙牡壮骨颗粒等核心品种表现突出》，本报告对健民集团给出买入评级，当前股价为67.6元。

　　健民集团(600976)　　事件公司发布2021年业绩预告，2021年公司预计实现归母净利润3.18~3.33亿元，同比+115%~125%；实现扣非归母净利润3.04~3.19亿元，同比+121%~132%。　　业绩高增长符合预期，21Q4延续亮眼表现。按预告中值计算，公司2021年实现归母净利润3.25亿元，同比+120%，完全符合我们此前的预期。2021Q4，预计公司实现归母净利润6800万元，同比+209%，相比21年前三季度104%的同比增速，四季度业绩增速提升。　　医药工业业务高速增长，预计龙牡壮骨颗粒等核心品种表现突出。根据公司公告，公司2021年业绩增长主要是医药工业收入增加所致，预计2021年医药工业收入同比增长44%左右，医药工业增长的主要动力是公司加大广告投入与市场开发力度，优化产品结构和营销队伍建设，实现OTC产品线及处方药产品线主要品种收入增加所致。　　根据公司此前披露的财报数据及我们的模型拆分，公司的业务中医药商业仅贡献数百万级别的净利润，主业核心利润来源为医药工业，医药工业收入同比+44%，则医药工业收入达20亿元左右。假设主业净利率与上半年基本一致，则2021年公司主业贡献利润约为2亿元，同比+296%。结合公司上半年情况，以及此次公告口径，我们判断，公司的核心大单品龙牡壮骨颗粒等儿科品种继续快速增长，儿科产品收入超9亿元，同比增速超过50%。预计健民大鹏继续快速稳健增长。公司整体规模净利润由主业利润和投资收益（主要是联营企业建民大鹏的投资收益）两部分构成。我们在此前的深度报告中曾预测，2021年公司主业贡献利润约2亿元，健民大鹏并表部分约1.3亿元，目前仍维持这一判断。以此数据及公司此前财报披露的单季度联营企业投资收益计算，21Q4，健民大鹏贡献投资收益约3600万元，环比略有增长，同比增长100%以上。　　盈利预测预计2021-2023年，公司实现归母净利润3.3，4.4，5.8亿元，同比增长120%，36%，31%。对应PE31/23/17X。我们认为，公司目前股价存在明显低估，给予公司22年主业2.7亿归母净利润20X估值，即54亿元，叠加健民大鹏117亿元测算股权价值，综合合理价值约为171亿元（详见此前深度报告）。维持“买入”评级。　　风险提示增长过度依赖核心大单品；健民大鹏药业增速放缓；OTC市价竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为89.92。证券之星估值分析工具显示，健民集团（600976）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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