话说银行（二）

最近一段时间，我凭着非常不专业的能力粗略分析了7家银行过去10年的收益率情况，并给出了自己的保守预估。其它银行暂时就不再说下去了，整理的一些数据一并留个底，将来或许有些用处。对其它银行感兴趣的朋友们也可以做个参考。

总体上来说，银行在过去10年的时间里估价水位大都是下降的，唯一的例外是宁波银行。

下到当前的水位，分红的托底作用愈加凸显，以分红+增长为锚，银行的未来可期！

1. 银行股具有比较明显的周期性

从增长率数据来看，银行普遍经历了2007年和2011年前后的两次高潮。

6大国有银行中，除邮储银行数据较少外，其它五家的每股收益率，建设银行2007年43%，2011年38%；工商银行2007年41%，2010年26%；交通银行2007年59%，2011年24%；中国银行2005年36%，2010年26%；农业银行2010年32%。是不是非常恐怖？

全国性大型股份制银行中，兴业银行2007年84%，2011年30%；招商银行2007年96%，2011年36%，平安银行2011年30%。是不是更恐怖？

城商行中，宁波银行2010年57%；南京银行48%；成都银行2010年52%，2017年52%；江苏银行2008年53%，2010年52%；杭州银行2011年41%。同样属于非常高速的范畴！

另一方面，近10年中银行也表现出两个低估区间，一个是2015~2016年，一个是2020年。

六大国有银行中，建设银行2015年0%，2016年1.1%，2020年0.95%；工商银行分别为-1.28%、0%，0%；中国银行分别为-8.2%、-3.4%、0；交通银行分别为1.1%、-1.1%、-1%；农业银行分别为0%、0%、0%，另外2019年也是0；邮储银行2015无数据，2016年-3.4%，2020年0。

全国大型股份行，招商银行分别为3.15%、7.42%、4.7%，另外2014年-7.1%；兴业银行分别为6.5%、5.3%、-0.65%；平安银行分别为-9.7%、1.54%、-9.1%，2014年为-7.1%。与国有大型银行相比，在困难时期要好一些！

城商行中，宁波银行分别为6.7%、16.1%、0.83%；南京银行分别为17.1%、8.1%、-5.6%；成都银行分别为-20.2%、-9.2%、8.44%；江苏银行分别为8.3%、7.7%、2.54%，另外2014年-2.3%；杭州银行分别为-6.3%、2.4%、-1.7%，另外2014年为-7.4%。好的城商行在困难时期比大型股份制银行的表现更好一点！

以上数据显示，银行普遍有困难时期也有滋润时期，时间点基本重合，但并不完全相同，小型银行的周期性先显现，大型银行略滞后。另外从数据规律性也可以明显看出来数据平滑处理的痕迹，说明每股收益数据在一定范围内是可以调节的。从滋润期和困难期，特别是困难期的数据可以看出不同银行的质量，收益率差别一目了然。

在2020年之后，几乎所有银行的经营质量都显示了比较明显的好转势头，未来5~10年应该会是让银行投资者兴高采烈的时期。所谓戴维斯双击是有可能发生的！

以工商银行为例，过去10年每股收益增长率2.6%，而2021年达到10.5%，机构预测未来三年的增长率分别为7.4%、6.9%、7.3%，明显高于过去10年的表现。

2. 银行的市净率数据不重要

有人说买银行要比较市净率，折扣越大应该越划算。经过我自己最近一段时间的数据分析可知，银行的市净率没有太大意义。

统计所有银行的净资产数据都显示出快速增长的规律，这是普遍规律。我们投资关心的是收益率，收益率只跟4个参数直接相关，其中最重要的两个是每股收益增长率和分红率，其它没提到的参数只能通过转化成增长率发生作用。

从道理上讲，我们买入一支股票，其价值等于它的原值和未来能够增加的现金流的能力。因为清算不可操作，价值就剩下了未来增加的现金流。简单说，挣钱能力（必须是真钱）越强，越值钱！

还有一个简单逻辑，同样的买卖，本金越多应该是挣钱越多，净资产高也应该挣钱能力更高吧？

看看银行的ROE，不同时期变化范围非常大，不同银行的变化范围差别也很大。只用净资产的静态数值的折扣去比较，是不是划算，你觉得还有道理吗？

2013年工商银行用1.28万亿挣来2626亿，利润率=2626/12800=20.5%，2021年用3.28万亿却只挣来3483亿，利润率=3483/32800=10.8%，10年后降了一半。可见挣钱的效率是不一样的，并不是本金越多挣来的钱也会同比例增加！本金多了很多，挣来的钱并没有预期的那么多！pb有用吗？是不是开始有所怀疑了？

10年前工商银行净资产1.28万亿，2012年底股价4.15元，总股数3496亿股，市值4.15*3496亿=14508亿，pb=14508/12800=1.13；

招商银行10年前净资产0.27万亿，股价13.75，股本215.8亿股，市值13.75*215.8=2967亿，pb=2967/2700=1.1。

10年前工商银行与招商银行pb差不多，10年来收益率却天差地别，你还相pb好使吗？

那么pb一点价值也没有吗？我的意见，作为参考是可以的，但是不能作为买入的直接依据。

重复一遍，想买入一支股票，最重要的事是一看现在的分红，二是预估未来增长率，用保守大法估。没有什么其它途径！

3. 不管一支股票多么优秀，高点买入都是灾难。

宁波银行的例子举过了，不再重复，其它银行在高点买结果一定更惨。

听“优秀股票什么价格买，什么时候买都合适”绝对是骗局！还有“长期收益率约等于ROE”同样不适合银行，工商银行过去10年ROE高点达到20%，低点也超过了11%，但是年化收益率仅仅5%左右。再说ROE本身也是变化的，变化范围还非常大，预估ROE的难度大于对增长率的预估！

4. 即使不太好的股票，只要低点买入结果也不会差。

什么叫低点，pb容易失效，看什么？

用简单逻辑啊，还用工商银行举例。10年前花4.15买入，挣来的利润是0.75元，现在用4.34买，挣来的利润是三个季度0.71元，明显现在更便宜呀？这不就是市盈率的概念吗？所以pe是必须引起重视的。

你必须付出的代价，4.15元和4.34元是确定的，而0.75和0.71是公司告诉你的，靠谱吗？万一上当怎么办？

看分红啊，2013年花4.15元买来0.26元的分红权；现在花4.34元预估可以买回来0.3元以上的分红权，高低不是立判吗？这是什么，这就是市红率的概念啊，市价/分红，pd！看一年分红也有可能作假呀，解决途径是多看几年，加上自己的生活经验，常识，理性，逻辑判断，绝对不能上当！

这就完了吗？不！

我花4.34元，买来今年0.3元分红权，明年有多少？会高还是会低？越来越多才会合适，越来越少还是不合适。所以增长率也是离不开的必要条件。

分红现值+增长率，共同构成你判断高低的必要前提，缺一不可！

我判断现在是银行的上升周期，工商银行未来10年增长率给保守平均值3%，加上分红0.3/4.34=7%，未来10年保守年化收益率1.03*1.07-1=10%。还不错哦！股价水位上涨收益更高，水位下降分红就会提高并发挥托底作用，收益率也不会太低，年化10%足够保守！

低价买，收益才能更高，很多人都懂，但是老有聪明人，有人奢望看到上升趋势后再入场，时间成本更低不好吗？好，当然好，问题是你怎么知道什么时候给你机会？要知道谁也不傻，等到启动趋势形成后你还能拿到低价吗？也正是因为冷清，你才能轻轻松松拿到足够低的筹码。

5. 分红比增长率的质量更高

从收益率角度考虑，分红与增长率同等重要，为什么又说分红更重要呢？

有几个原因；（1）分红是实实在在你能拿到的现金，增长率是公司告诉你的数字，你说那个更真实？（2）分红收益既可以消费也可以再变成多出来的份额，意味着下一轮可以拿到更多分红，也意味着你身价的提升。（3）正是因为分红是现金收益，才能真正实现托底的作用，如果不分红股价下跌是没有边界的，有分红的话股价下跌意味着分红补入的份额增加，在熊市中收集的筹码在形势改变后会成为收益的加速器。（4）假设增长率和分红都是5%，年化收益率=10%，股价下跌一半，意味着从此以后的当量增长率变成了15.5%，不仅可以等待回归，而且更高的当量增长率可以弥补下跌的损失，持续时间越长收益越高。

6. 银行税后净利润全部分红会怎么样？

以工商银行为例，现在的市红率大约1/7%=14.3，意味着没有增长情况下14.3年回本。设想净利润全部分红，市红率将达到14.3/3.3=4.3，意味着没有增长的情况下4.3年回本。这对投资者是一种最为有利的选择。

从简单逻辑出发，不动本金，只分利润，下一年度挣钱的数量应该与上一年持平。事实上，即使不考虑经营环境变化，由于银行没有资本增值，其它成本有可能增加，增长率不会维持0增长，大概会是负数。

另一方面，如果工商银行胆敢这么做的话，其市场份额必然被其它银行蚕食，业务萎缩意味着死亡威胁。

再一方面，工商银行的上级部门以及银行管理层也绝对不会这么干。因为上级部门和管理层与投资者的诉求是不一样的。投资者希望获利，而上级部门和管理层除希望获利外，还有很多其它诉求，比如社会责任，自身形象，美誉度，市场地位，管理者的升迁，与员工的关系、感情纽带，等等等等。当后边那些因素与盈利冲突时，放弃投资者利益几乎成为必然的选择。

综上所述，全部分红是不可能实现的，提高分红比例也不太现实，必须得到其它银行的响应。而协商一致这件事不太可能，很少有超级个人、群体或者公司有这样的实力。

港股有一家分红比例100%的公司，以前叫必瘦站，现在叫完美医疗，主营业务是美容。这家公司可以这样做的底气在于所有未来发展的额外投入，提前计入成本，净利润全部分掉不影响自身的发展壮大。

7. 总结

从过去的历史来看，投资国有大型银行的近10年收益率大约均为5%左右，差别不大，收益率主要来源于分红，增长率的贡献几乎都被估价水位下降所淹没。

全国性大型股份制银行分化比较明显，投资招平兴三家收益率较好，民生和浦发表现糟糕，其它几家与国有大型银行相近，并不能令人满意。

城商行和农商行中只有北京银行、宁波银行和南京银行上市时间超过10年，北京银行表现比较一般，而宁波银行和南京银行表现抢眼，宁波银行还成为所有银行中的翘楚！其它银行上市时间均较短，其表现还有待进一步观察，有一批小银行已经显示出优秀的潜质。

从银行的历史周期规律来看，2021年和2022年的前三个季度，几乎所有银行都表现出较高的增长率和分红水平，未来可期！

由于几乎所有银行现在的估价水平均处于历史绝对低位，我相未来10年投资银行的收益率也将超过过去10年。

最近一段时间，我一直在思考一个问题，为什么大型国有银行的增长率显著低于部分大型股份制银行，还有一些城商行？道理上讲，国有大型银行的客户资源是其它很多银行无法触及的，也就是说工商银行能做的业务是别的银行做不了的，而其它银行能做的事情工商银行也能做，增长率差距是怎么一回事？体现在每股收益增长率方面的差距从哪些数据上可以看出来？工商银行有没有可能出现改观，进入10%以上的发展轨道？

目前在我的脑子里还没有明确的答案，还需要进一步探究，如果有幸获得突破的话，再拿出来与朋友们分享。也请银行高手指教一二，不胜感激！