江苏银行(600919)贷保持高增 业绩持续亮眼

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核心观点

      江苏银行业绩持续稳定高增，贷款规模增速延续15%左右的高速扩张，彰显了优质区域性银行经营的高景气度。2023 年随着疫情影响逐步消散，叠加稳增长政策延续，前期受到压制的贷需求逐步复苏，预计江苏银行贷投放将呈现量增价稳的双重利好趋势，在资产质量不断提优的情况下，江苏银行将继续保持营收和利润的强劲释放。维持买入评级和银行板块首推。

      事件

      2 月1 日，江苏银行披露2022 年业绩快报，全年实现营业收入705.7 亿元，同比增长10.7%（9M2214.9%）；归母净利润254.94 亿元，同比增长29.4%（9M2231.3%），营收和利润符合我们预期。4Q22 不良率季度环比下降2bps 至0.94%，拨备覆盖率季度环比上升2.0pct 至362.07%，资产质量符合预期。

      简评

      1.营收双位数增长，净利润同比保持30%中枢。江苏银行2022 年全年营收705.7 亿元，同比增长10.66%，营收增速较9M22略有下降，预计主要是四季度债市大幅波动导致非息收入拖累营收，而贷规模快速扩张仍是第一驱动力，支撑净利息收入稳定高速增长。全年归母净利润同比增长29.4%，保持在前三季度30%的中枢，强劲的业绩增长可持续。净利润增速在目前已披露业绩的17 家上市银行中排名第二，预计江苏银行业绩增速仍将稳居上市银行前列。

      展望2023 年，贷座谈会等政府会议不断强调基建投资、制造业等实体经济重点领域贷投放的必要性，长三角地区经济发展迅速，持续旺盛的贷需求有保障，预计江苏银行贷款投放仍能保持高景气度，同时随着疫情影响消散，居民消费需求逐步改善，零售贷款投放有望持续回暖。在息差降幅收窄和资产质量不断夯实的情况下，预计2023 年江苏银行将维持10%以上的营收增长及20%以上的利润增长，业绩表现稳居上市银行最前列。

      2.贷款规模延续快速扩张趋势，预计四季度净息差基本稳定，且2023 年息差企稳态势将不断明朗。2022 年江苏银行总资产同比增长13.8%，资产规模扩张较三季度继续提速，贷款和存款分别同比增长14.6%、12.0%，保持双位数以上的快速扩张趋势，持续验证了优质区域银行贷投放的高景气度和可持续性。

      净息差方面，江苏银行前三季度净息差在强劲的贷需求支撑下韧性十足，四季度受疫情因素影响，小微、零售贷需求受到影响，但江苏银行贷款结构以公司贷款为主，在制造业、基建、科技金融等对公领域强劲的贷投放实力一定程度上保证贷款收益率维持稳定，进而支撑息差。在负债成本相对刚性的情况下，预计四季度息差将延续前三季度平稳波动的趋势，在LPR 持续下调的大环境下，全年净息差同比略有下行。

      展望2023 年，预计江苏银行净息差在经过一季度按揭重定价后有望企稳。资产端，虽然在宽用、以实体经济发展为核心的背景下，2023 年LPR 仍有下调可能，但目前疫情影响基本消退，企业开工率和居民消费意愿得到解放，叠加政策端大力推动经济稳增长和消费复苏，前期受到压制的企业贷和居民零售贷需求将逐步回暖，三季度以来，江苏银行贷投放结构持续优化，在保持对公贷款强劲投放的同时，也将受益于收益相对较高的零售贷款投放改善，进而保障资产收益率相对稳定。负债端，江苏银行存款规模增速强劲，负债结构持续优化，同时，随着经济预期好转，存款定期化趋势有望缓解，高息存款规模有望得到压降，叠加存款利率下调带来的正面影响逐步显现，预计2023 年江苏银行存款成本有一定下行空间，助力息差企稳。

      3.不良双降，拨备覆盖率持续提升，资产质量进一步提优。4Q22 江苏银行不良率0.94%，季度环比下降2bps，同比下降14bps，不良率自上市以来逐年下降，绝对水平已接近上市银行第一梯队。根据快报披露，江苏银行2022 年实现不良贷款余额、不良贷款率、逾期率和关注率较上年末“四降”，资产质量持续向好趋势不断延续。拨备覆盖率362.07%，同比大幅上升55.4pct，季度环比提高2pct，拨备覆盖率上市七年来逐年上升，风险抵补能力持续走强。

      4.投资建议与盈利预测在四季度疫情和资本市场波动双重影响下，江苏银行业绩持续稳定高增，营收保持双位数增长，净利润实现29.4%强劲增长，贷款规模增速延续15%左右的高速扩张，彰显了优质区域性银行经营的高景气度，业绩增长稳定可持续。展望2023 年，随着疫情影响逐步消散，叠加宏观经济预期改善下稳增长政策延续，将有效激发实体企业贷和零售消费贷需求，预计江苏银行贷投放将呈现量增价稳的双重利好趋势，在资产质量不断提优的情况下，江苏银行将继续保持营收利润增速第一梯队。我们预计江苏银行2023/2024 营收同比增长10.3%/11.8%，归母净利润同比增长25.2%/25.4%，当前股价对应0.65 倍22 年PB，0.58 倍23 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合。

      5.风险提示（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

来源[中建投证券股份有限公司 马鲲鹏/李晨/杨荣]   日期2023-02-02