中泰银行戴志锋组 | 政策研究、财富管理、银行基本面与推荐、研究创新

前言

过去一年，中泰金融团队共计完成了总计248份报告，其中55篇深度和专题研究。总体来看，我们的研究主要沿着四条主线

1、 对政策持续深入研究。我们对货币政策、金融监管政策、资本市场政策持续跟踪和深度研究，把握自上而下的机会。

2、 财富管理的前瞻性研究和分部估值。我们率先提示财富管理是金融行业的黄金赛道，并进行了详细拆分研究，率先提出分部估值的定价方式。

3、 银行业基本面分析与推荐。我们持续强调宏观经济是银行核心投资逻辑；对银行业财务报表的分析、净息差和资产质量的预测，仍保持优势地位。

4、 细化银行个股深度研究。我们细化了核心银行（招行、宁波、平安）的研究，对招商银行的财富管理、零售和科技进行了颗粒度细化研究。此外，我们年初陆续发布深度报告，重点深入研究江苏银行。

展望后续，我们会继续努力，用专业、创新和勤奋陪伴您的成长！

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对政策持续深入研究

中泰银行团队一直货币政策、金融监管政策、资本市场政策等保持前瞻性、持续、独立深入的研究分析，把握自上而下的机会。去年疫情冲击下我们对中美系列货币政策进行了长期、紧密的跟踪分析，去年底地产贷款新政出台，我们判断今年货币金融政策总体特点是重结构、轻总量，从年初就坚定的提出“行政手段指导银行贷款投向，市场手段发展资本市场”，后续城投15号文、北交所等系列金融政策的出台，都印证了年初以来我们对于金融监管政策的判断。7月份降准超全市场预期，并提出核心原因在于货币当局的货币政策的底层思路发生改变货币政策要更前瞻、要更主动、主动面对大国之间货币博弈；而不是货币政策被动的跟随经济、跟随美联储的政策。底气来自于对地产基建的控制，通胀压力相对美国要小。所以，货币下半年是边际放松的，经济也没有市场预期的那么差。金融风险方面，去年底几起地方国企用债违约、到今年以来华融、恒大风险事件的发生，我们一直坚定判断系统性风险无虞，政策会平稳化解风险。背后体现的是本轮监管的定力降低系统性风险，才能可持续发展。经济向好时，政策会重新关注弱国企、弱平台的刚兑风险、影子银行和某些领域的高债务率风险。经济修复的速度，决定了风险化解的力度和节奏。政策与市场博弈结果总体流动性宽松，但流动性和用分层会持续。

货币金融政策研究系列专题研究

预期差｜“全面降准”背后货币政策底层思路变化

前瞻 | 北京交易所的制度比较研究与政策背景——权益的大时代

深度｜金融科技监管框架及行业趋势

专题 | 地产贷款新政看2021货币金融政策特点重结构、轻总量

专题！“用事件”对权益市场和银行的影响几何？

专题测算｜地方债务与银行风险、资产增速高安全边际

《系统重要性银行附加监管规定》点评与测算明确附加资本水平，总体压力小

延期还本付息和用贷款支持计划延长点评体现政策连续性，资产质量压力有限

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财富管理的前瞻性研究和分部估值

我们率先提示财富管理是金融行业的黄金赛道，判断财富管理是万亿市值的黄金赛道，并于6月发布71页重磅深度《财富管理行业10万亿市值的黄金赛道——行业收入、利润和市值详细测算》。我们对财富管理行业需求、供给和行业格局的核心要素进行了分析，各类型机构具有不同优势，头部化是趋势，关注渠道、公募基金的机会。我们对金融机构的价值进行了创新研究，从估值方法的角度对金融机构的估值方法进行深度创新，首推分部估值方法。

财富管理深度研究系列

71页深度 |财富管理行业10万亿市值的黄金赛道——行业收入、利润和市值详细测算

深度创新丨招商银行“分部估值”财富管理5300亿+零售7000亿+对公4600亿

前瞻 | 北京交易所的制度比较研究与政策背景——权益的大时代

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银行业基本面分析与推荐

我们持续强调宏观经济是银行核心投资逻辑。我们对银行业财务报表的分析、净息差和资产质量的预测，仍保持优势地位。去年底基于对经济和行业基本面的判断，我们继续坚定推荐板块， 1月提出银行基本面行业景气度上行，看好银行板块估值向上行情。2季度以来PPI持续走高，我们通过对中美历史上几轮大的价格上行周期进行复盘，指出银行的核心逻辑是宏观经济，只要经济平稳，资产质量的稳健性和持续性会不断超市场预期。后续我们陆续发布多篇银行基本面深度报告，从资本、息差和盈利、资产质量的角度对银行板块进行了深度全面的框架搭建，一季报年报、中报的业绩数据也印证了我们的判断。

板块基本面深度研究系列

深度｜价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比

专题| 银行核心资本前瞻补充的规模与方式

银行基本面深度｜2021年息差和收入分析框架——基本面研究系列

银行基本面深度｜制造业复苏是资产质量的核心变量 ——基本面研究系列

分析｜银行存款利率上限定价变化控制负债成本，净息差测算及存款格局展望

专题 | 贷款利率上升，有望持续较长时间——供求关系与监管政策

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细化银行个股深度研究

我们细化了核心银行（招行、宁波、平安）的研究，对招商银行的财富管理、零售和科技进行了颗粒度细化研究。我们深入研究江苏银行，年初以来发布两篇深度并组织多次调研和电话会议。

我们从财富管理和金融科技的角度切入，对招商银行的价值进行了创新研究，从估值方法的角度对招行的估值方法进行深度创新，首推分部估值方法。通过拆分和预测财富管理业务收入和利润情况，估算出零售业务（扣除财富管理）和对公的ROE并预测，对每块业务给予不同的、合理的估值方法。（详见《深度创新丨招商银行“分部估值”财富管理5300亿+零售7000亿+对公4600亿》）

同时深度拆分“科技”对招行银行零售、财富管理和对公的业务赋能情况并搭建分析框架零售体现在获客营销、运营和风控等；财富管理体现在流量获取及转化等、理财能力和资产能力；对公体现在业务线上化、客户数字化和小企业服务场景化。基于此，我们总结出招行金融科技的战略战术全面对标互联网公司，数据驱动用户体验，新型考核指标引导长期价值，更深层次支撑是招行的文化、战略定力和组织架构。我们预计招行业务的“科技含量”会持续提高，对标互联网科技公司，科技会推动招行估值提升，支撑我们分部估值报告。（详见《深度创新｜招商银行的“科技含量”与估值科技如何赋能业务，创造估值溢价（一））

深入研究挖掘江苏银行，年初以来发布两篇深度报告并举办多次调研和电话会议。3月10日我们发布江苏银行45页深度报告，系统阐释了江苏银行当前的高性价比（详见3月10日深度《深度推荐｜江苏银行深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》）；5月30日我们继续发布江苏银行第二份深度报告，阐述了江苏银行的核心竞争力和其持续性的研究（详见《深度| 江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》）。

个股深度价值挖掘系列

深度创新丨招商银行“分部估值”财富管理5300亿+零售7000亿+对公4600亿

深度创新｜招商银行的“科技含量”与估值科技如何赋能业务，创造估值溢价（一）

深度推荐｜江苏银行深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河

深度| 江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究

详解招商银行2021年半年报增速靓丽向上，财富管理核心竞争力继续提升

详解宁波银行2021年半年报财富管理和私行推动大零售转型，高成长会持续（20%+）

详解平安银行2021年半年报零售、财富管理持续性强；资产质量出清推动利润高增

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创新型研究

个股研究覆盖海外，金融科技保持前沿研究

我们加大了在创新金融领域的研究。去年底以来，金融科技监管逐步趋严，我们在对蚂蚁集团业务模式深入研究的基础上，对其后续约谈、金融科技的监管框架保持了紧密的跟踪，同时也对其他新型金融机构的业务模式也进行了深入研究，如陆金所、腾讯金融、京东数科等。

同时，顺应全球化投资的趋势，我们将个股深度研究覆盖海外，深度覆盖了港股/海外上市优质个股，并陆续推出多篇深度思考，紧密把握优质金融个股的机会。

金融科技系列报告

31页深度对比！蚂蚁集团与京东数科科技、金融、财务与模式

深度！金融科技对比陆金所的商业模式

腾讯专题｜腾讯生态圈如何与金融融合？

深度｜金融科技监管框架及行业趋势

金融科技会有反垄断处罚吗？

蚂蚁集团整改措施和业务模式变化的展望

13家金融科技平台被约谈点评政策思路、背景及其影响

专题 | 持牌消费金融公司的机会大吗？——蚂蚁、招联等头部公司和行业趋势展望

蚂蚁消费金融公司获批开业点评业务模式、发展趋势、股东背景分析及测算

港交所系列报告

港交所 | 市场活跃助推核心业务表现强势，MSCI期货合约和ETF互挂于第三季度上市

香港交易所 | 市场交易金额迭创新高，现货换手率和衍生品等仍有增幅空间

港交所长期空间有多大？基于交易金额=交易市值*换手率的角度

港交所深度 | 决定交易所估值的核心因素是什么？从伦交所和纳斯达克交易所案例看港交所的核心竞争力

深度 | 香港交易所未来上市公司市值增量的量化梳理

富途控股系列报告

富途控股（FUTU.O）首次覆盖 | 有效高速全球化扩张的互联网券商

深度 | 从Robinhood再看富途的特有优势和未来潜力

中泰金融团队

戴志锋（执业证书编号S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。

陆韵婷（执业证书编号S0740518090001）  中泰非银首席，入围2020年新财富非银金融行业最佳分析师，获得2020年中国证券报金牛最佳非银行业研究团队。

陆婕（执业证书编号S0740518010003） 中泰证券金融行业研究员，主要负责金融科技领域研究，曾就职于川财证券、中国建设银行以及国际金融理财标准委员会（中国），拥有美国波士顿学院金融硕士学位和上海交通大学管理学学士学位。

蒋峤 （执业证书编号S0740517090005）  中泰非银分析师

高崧（执业证书编号S0740519050001）     中泰非银分析师

邓美君（执业证书编号S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。

贾靖（执业证书编号S0740520120001）  银行业分析师，上海交通大学本科、硕士，2018年加入中泰证券研究所。

姚煜波  银行业研究助理，上海交通大学硕士，2021年加入中泰证券研究所。

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传统借贷VS新型金融

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