水月镜花179
投资要点
财报综述1、沪农商行1Q24营收同比+3.9%(vs 2023全年同比+3.0%),1Q24净利润同比+1.49%(vs 2023全年同比+10.64%)。2023年全年业绩稳健,1Q24利润增速下滑主要是由于用减值损失同比+72.2%,预计主要是表外贷承诺计提增多扰动,预计2Q24由于2Q23高基数(2023年Q2确认参股杭州联合银行而增加营业外收入4.69亿),业绩或略有承压,后续下半年业绩或有望回暖。2、单季净利息收入环比+1.4%,净息差环比-3bp;零售带动负债成本改善。Q1净息差环比下降3bp至1.52%,单季年化资产收益率环比下降10bp至3.42%;计息负债付息率环比下降7bp至1.99%,预计存款端成本压降释放成效,特别是零售存款付息率持续压降,较上年末下降 15bp。3、资产负债对公支撑投放,地产占比压降;2023年下半年定期化趋势放缓。(1)资产对公主要拉动,地产占比稳步压降;零售投放偏弱。1季度生息资产同比增9.3%;总贷款同比增6.1%。1Q24单季新增贷款119亿,同比多增10亿。1季度新增对公、零售和票据分别为65亿、-57亿和110亿。对公(含票据)为主要拉动,零售规模缩小。截至2023年末,对公房地产贷款占比较1H23下降0.3个点至14.7%,地产贷款占比稳步压降。(2)负债存贷增速匹配;2023年下半年定期化趋势放缓。1Q24计息负债同比增9.7%;总存款同比增6.2%。1Q24单季新增存款49亿、较去年同期少增137亿。2023年全年对公活期小幅正增,全行活期占比较1H23小幅下降0.2个点至33.3%,存款定期化趋势放缓。4、净非息收入保险降费拖累Q1手续费,其他非息同比+69%。1Q24净非息收入增速回升、同比+22%(vs 2023同比17%)。(1)手续费2023手续费同比+5.2%(vs 3Q23同比+14.6%),1Q24手续费同比-23.8%,主要是由于代销保险费率下降导致相关收入减少。(2)其他非息净其他非息收入2023同比+26.4%(vs 3Q23同比+20.4%);1Q24同比高增69%,主要是投资收益和房屋征收一次性收入带动。5、不良率维持在1%以内,逾期率下降,安全边际仍较高;对公不良率持续优化。(1)不良1Q24不良率环比上升2bp至0.99%,整体较为稳定。关注类贷款占比环比上升4bp至1.27%。(2)具体业务不良方面,截至2023年末,对公不良率环比下降3bp至1.1%,维持下降趋势,其中地产不良率环比上升40bp至2.18%,但仍处于行业较低水平。零售不良率环比提升18bp至1.12%。(3)逾期率2023逾期率较1H23下降11bp至1.25%。(4)拨备拨备覆盖率环比下降23.14个点至381.84%,主要有加大核销力度影响,安全边际仍较高;拨贷比3.79%,环比下降15bp。6、分红维持30%+,核心一级资本充足率进一步提升。7、科创2023年科创贷款同比增29.9%,1Q24较23年末继续增11.2%,维持较高增速。
投资建议公司2024E、2025E、2026E PB 0.60 X / 0.56X / 0.52;PE5.68 X / 5.43X / 5.21X。沪农商行扎根上海,辐射长三角,经营区位优质;资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续,近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征,维持“增持”评级。
根据已出财报,我们调整盈利预测,预计2024-2025归母净利润为127亿元、133亿元(前值为131亿元、139亿元)。
关于沪农商行的业务特色与核心竞争力,详见我们之前深度报告《深度推荐|沪农商行: 稳字当头,增量确定;业务和业绩持续性强》。
风险提示经济下滑超预期、公司经营不及预期。
1、1Q24营收同比+3.9%,
净利润增幅受计提影响有波动
沪农商行1Q24营收同比+3.9%(vs 2023全年同比+3.0%),1Q24净利润同比+1.49%(vs 2023全年同比+10.64%)。2023年全年业绩稳健,1Q24利润增速下滑主要是由于用减值损失同比+72.2%,预计主要是表外贷承诺计提增多扰动,预计2Q24由于2Q23高基数(2023年Q2确认参股杭州联合银行而增加营业外收入4.69亿),业绩或略有承压,后续下半年业绩或有望回暖。1Q23/1H23/3Q23/2023/1Q24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长7.4%/ 7.8% /4.4%/ 3.0% /3.9%;7.3%/ 11.8% /8.2% /3.2%/ 5.9%;12.4%/ 18.5% /15.8%/ 10.6% /1.5%。
1Q24业绩累积同比增长拆分规模增长提供主要正向业绩贡献,对业绩正向贡献9.0个点;其次为其他非息,对业绩贡献9.0个点。细看各项因子边际变化,对业绩贡献边际改善的有其他非息贡献边际走阔6.2个点。2、成本贡献边际走阔1.9个点。3、税收贡献边际走阔1.6个点。边际贡献减弱的有1、规模增长正向贡献边际减弱0.5个点;2、息差负向贡献走阔1.17个点;3、手续费收入贡献由正转负边际走弱3.6个点;4、拨备贡献由正转负边际走弱13.0个点。
2、单季净利息收入环比+1.4%,
净息差环比-3bp;零售带动负债成本改善
Q1单季年化净息差环比下降3bp至1.52%主要是资产端拖累。单季年化资产收益率环比下降10bp至3.42%,预计主要受新发贷款和重定价影响。负债端成本小幅下降,计息负债付息率环比下降7bp至1.99%,预计存款端成本压降释放成效,特别是零售存款付息率持续压降,较上年末下降 15bp。
3、 资产负债对公支撑投放,地产占比压降;
2023年下半年定期化趋势放缓
资产端对公主要拉动,地产占比稳步压降;零售投放偏弱。1、资产增速及结构1季度生息资产同比增9.3%;总贷款同比增6.1%,贷增速低于资产增速。贷款、债券投资、同业业务分别占比51.5%、35.8%和8.2%(vs 2023分别占比52.3%、36.3%和6.6%),占比较2023变动-0.8、-0.5和+1.6pcts。2、贷增长情况1Q24单季新增贷款119亿,同比多增10亿。1季度新增对公、零售和票据分别为65亿、-57亿和110亿。对公(含票据)为主要拉动,零售规模缩小。截至2023年末,对公房地产贷款占比较1H23下降0.3个点至14.7%,地产贷款占比稳步压降。
负债端存贷增速匹配;2023年下半年定期化趋势放缓。1、负债增速及结构1Q24计息负债同比增9.7%;总存款同比增6.2%。存款增速低于负债。存款、发债、同业负债分别占比79.4%、6.7%和13.9%,占比较2023变动-2.4、-0.7和+3.1pcts,存款占比略有下行但占比仍较高。2、存款情况1Q24单季新增存款49亿、较去年同期少增137亿;存贷增速相匹配。2023年全年对公活期小幅正增,全行活期占比较1H23小幅下降0.2个点至33.3%,存款定期化趋势放缓。
4、 净非息收入保险降费拖累Q1手续费,
其他非息同比+69%
1Q24净非息收入增速回升、同比+22%(vs 2023同比17%),主要由于房屋征收一次性影响。净手续费收入2023手续费同比+5.2%(vs 3Q23同比+14.6%)。1Q24手续费同比-23.8%,主要是由于代销保险费率下降导致相关收入减少。净其他非息收入2023同比+26.4%(vs 3Q23同比+20.4%);1Q24同比高增69%,主要是房屋征收一次性收入带动。
5、不良率维持在1%以内,逾期率下降,
安全边际仍较高
1、不良率维持在1%以内。1Q24不良率环比上升2bp至0.99%,整体较为稳定。关注类贷款占比环比上升4bp至1.27%。具体业务不良方面,截至2023年末,对公不良率环比下降3bp至1.1%,维持下降趋势,其中地产不良率环比上升40bp至2.18%,整体仍处于行业较低水平。零售不良率环比提升18bp至1.12%。
2、2023逾期率较1H23下降11bp至1.25%。
3、安全边际仍较高。拨备覆盖率环比下降23.14个点至381.84%,主要是公司适当加大核销力度影响,安全边际仍较高;拨贷比3.79%,环比下降15bp。
6、 其他分红率维持30%+;科创持续发力;
资本充足率进一步提升
分红率2023年度分红率30.1%,较2022年小幅提升4bp,维持在30%+
特色业务方面,科创金融持续发力,2023年科创贷款同比增29.9%,1Q24较23年末继续增11.2%,维持较高增速。23年末,公司科技型企业贷款余额925.16亿元,较上年末增长213.04亿元,增幅29.92%;科技型企业贷款余额占比达20.47%,较上年末上升2.90个百分点。截至1Q24,沪农商行已累计成立12家科技金融特色二级支行、 4个科技金融特色团队,科技型企业贷款余额 1,029亿元,较23年末增加 103.84 亿元,增幅11.2 %。
单季年化成本收入比同比下降。1Q24业务及管理费同比降1.8%(vs23同比增10.2%)。1Q24单季年化成本收入比25.04%,同比下降1.46个点。
资本充足,且各项资本充足率环比大幅提升。1Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.49%、14.52%、16.97%,处于行业领先位置,环比变动+117、+117、+123bp。
前十大股东变动增持——上海久事(集团)有限公司增持0.07%至7.79%;上海国盛集团资产管理公司增持0.02%至4.99%;浙江沪杭甬高速公路股份有限公司增持0.04%至4.96%。
中泰银行团队
戴志锋(执业证书编号S0740517030004) CFA 中泰金融组负责人,国家金融与发展实验室特约研究员,获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名(公募)、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等,连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君(执业证书编号S0740519050002) 银行业分析师,南开大学本科、上海交通大学硕士,2017年加入中泰证券研究所。
马志豪(执业证书编号S0740523110002) 银行业分析师,南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士,曾就职于东北证券,2023年加入中泰证券。
杨超伦银行业研究助理,加州大学圣地亚哥分校金融硕士,曾就职于上海农商银行总行,2022年加入中泰证券。
乔丹 CPA 银行业研究助理,上海财经大学本科,伦敦大学学院硕士,2023年加入中泰证券。
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传统借贷VS新型金融
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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过微订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者,完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何息。
因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合,市场有风险,投资需谨慎。 本订阅号为中泰证券研究所银行团队设立的。本订阅号不是中泰证券研究所银行团队研究报告的发布平台,所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。请注意,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改,本订阅号不承担更新推送息或另行通知义务,后续更新息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、息及推测仅提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送息进行具体操作,订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下,中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险,投资需谨慎。
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民生证券:纺织行业景气度回升 相关设备有望受益
尾气治理概念逆势上涨,概念龙头股南华仪器涨幅19.97%领涨
燃料乙醇概念逆势走强,*ST海越以涨幅4.9%领涨燃料乙醇概念
电子身份证概念逆势走强,概念龙头股任子行涨幅20.0%领涨
水月镜花179
详解沪农商行2023年报&2024一季报利润增速波动;负债成本改善;分红维持30%+【中...
投资要点
财报综述1、沪农商行1Q24营收同比+3.9%(vs 2023全年同比+3.0%),1Q24净利润同比+1.49%(vs 2023全年同比+10.64%)。2023年全年业绩稳健,1Q24利润增速下滑主要是由于用减值损失同比+72.2%,预计主要是表外贷承诺计提增多扰动,预计2Q24由于2Q23高基数(2023年Q2确认参股杭州联合银行而增加营业外收入4.69亿),业绩或略有承压,后续下半年业绩或有望回暖。2、单季净利息收入环比+1.4%,净息差环比-3bp;零售带动负债成本改善。Q1净息差环比下降3bp至1.52%,单季年化资产收益率环比下降10bp至3.42%;计息负债付息率环比下降7bp至1.99%,预计存款端成本压降释放成效,特别是零售存款付息率持续压降,较上年末下降 15bp。3、资产负债对公支撑投放,地产占比压降;2023年下半年定期化趋势放缓。(1)资产对公主要拉动,地产占比稳步压降;零售投放偏弱。1季度生息资产同比增9.3%;总贷款同比增6.1%。1Q24单季新增贷款119亿,同比多增10亿。1季度新增对公、零售和票据分别为65亿、-57亿和110亿。对公(含票据)为主要拉动,零售规模缩小。截至2023年末,对公房地产贷款占比较1H23下降0.3个点至14.7%,地产贷款占比稳步压降。(2)负债存贷增速匹配;2023年下半年定期化趋势放缓。1Q24计息负债同比增9.7%;总存款同比增6.2%。1Q24单季新增存款49亿、较去年同期少增137亿。2023年全年对公活期小幅正增,全行活期占比较1H23小幅下降0.2个点至33.3%,存款定期化趋势放缓。4、净非息收入保险降费拖累Q1手续费,其他非息同比+69%。1Q24净非息收入增速回升、同比+22%(vs 2023同比17%)。(1)手续费2023手续费同比+5.2%(vs 3Q23同比+14.6%),1Q24手续费同比-23.8%,主要是由于代销保险费率下降导致相关收入减少。(2)其他非息净其他非息收入2023同比+26.4%(vs 3Q23同比+20.4%);1Q24同比高增69%,主要是投资收益和房屋征收一次性收入带动。5、不良率维持在1%以内,逾期率下降,安全边际仍较高;对公不良率持续优化。(1)不良1Q24不良率环比上升2bp至0.99%,整体较为稳定。关注类贷款占比环比上升4bp至1.27%。(2)具体业务不良方面,截至2023年末,对公不良率环比下降3bp至1.1%,维持下降趋势,其中地产不良率环比上升40bp至2.18%,但仍处于行业较低水平。零售不良率环比提升18bp至1.12%。(3)逾期率2023逾期率较1H23下降11bp至1.25%。(4)拨备拨备覆盖率环比下降23.14个点至381.84%,主要有加大核销力度影响,安全边际仍较高;拨贷比3.79%,环比下降15bp。6、分红维持30%+,核心一级资本充足率进一步提升。7、科创2023年科创贷款同比增29.9%,1Q24较23年末继续增11.2%,维持较高增速。
投资建议公司2024E、2025E、2026E PB 0.60 X / 0.56X / 0.52;PE5.68 X / 5.43X / 5.21X。沪农商行扎根上海,辐射长三角,经营区位优质;资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续,近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征,维持“增持”评级。
根据已出财报,我们调整盈利预测,预计2024-2025归母净利润为127亿元、133亿元(前值为131亿元、139亿元)。
关于沪农商行的业务特色与核心竞争力,详见我们之前深度报告《深度推荐|沪农商行: 稳字当头,增量确定;业务和业绩持续性强》。
风险提示经济下滑超预期、公司经营不及预期。
1、1Q24营收同比+3.9%,
净利润增幅受计提影响有波动
沪农商行1Q24营收同比+3.9%(vs 2023全年同比+3.0%),1Q24净利润同比+1.49%(vs 2023全年同比+10.64%)。2023年全年业绩稳健,1Q24利润增速下滑主要是由于用减值损失同比+72.2%,预计主要是表外贷承诺计提增多扰动,预计2Q24由于2Q23高基数(2023年Q2确认参股杭州联合银行而增加营业外收入4.69亿),业绩或略有承压,后续下半年业绩或有望回暖。1Q23/1H23/3Q23/2023/1Q24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长7.4%/ 7.8% /4.4%/ 3.0% /3.9%;7.3%/ 11.8% /8.2% /3.2%/ 5.9%;12.4%/ 18.5% /15.8%/ 10.6% /1.5%。
1Q24业绩累积同比增长拆分规模增长提供主要正向业绩贡献,对业绩正向贡献9.0个点;其次为其他非息,对业绩贡献9.0个点。细看各项因子边际变化,对业绩贡献边际改善的有其他非息贡献边际走阔6.2个点。2、成本贡献边际走阔1.9个点。3、税收贡献边际走阔1.6个点。边际贡献减弱的有1、规模增长正向贡献边际减弱0.5个点;2、息差负向贡献走阔1.17个点;3、手续费收入贡献由正转负边际走弱3.6个点;4、拨备贡献由正转负边际走弱13.0个点。
2、单季净利息收入环比+1.4%,
净息差环比-3bp;零售带动负债成本改善
Q1单季年化净息差环比下降3bp至1.52%主要是资产端拖累。单季年化资产收益率环比下降10bp至3.42%,预计主要受新发贷款和重定价影响。负债端成本小幅下降,计息负债付息率环比下降7bp至1.99%,预计存款端成本压降释放成效,特别是零售存款付息率持续压降,较上年末下降 15bp。
3、 资产负债对公支撑投放,地产占比压降;
2023年下半年定期化趋势放缓
资产端对公主要拉动,地产占比稳步压降;零售投放偏弱。1、资产增速及结构1季度生息资产同比增9.3%;总贷款同比增6.1%,贷增速低于资产增速。贷款、债券投资、同业业务分别占比51.5%、35.8%和8.2%(vs 2023分别占比52.3%、36.3%和6.6%),占比较2023变动-0.8、-0.5和+1.6pcts。2、贷增长情况1Q24单季新增贷款119亿,同比多增10亿。1季度新增对公、零售和票据分别为65亿、-57亿和110亿。对公(含票据)为主要拉动,零售规模缩小。截至2023年末,对公房地产贷款占比较1H23下降0.3个点至14.7%,地产贷款占比稳步压降。
负债端存贷增速匹配;2023年下半年定期化趋势放缓。1、负债增速及结构1Q24计息负债同比增9.7%;总存款同比增6.2%。存款增速低于负债。存款、发债、同业负债分别占比79.4%、6.7%和13.9%,占比较2023变动-2.4、-0.7和+3.1pcts,存款占比略有下行但占比仍较高。2、存款情况1Q24单季新增存款49亿、较去年同期少增137亿;存贷增速相匹配。2023年全年对公活期小幅正增,全行活期占比较1H23小幅下降0.2个点至33.3%,存款定期化趋势放缓。
4、 净非息收入保险降费拖累Q1手续费,
其他非息同比+69%
1Q24净非息收入增速回升、同比+22%(vs 2023同比17%),主要由于房屋征收一次性影响。净手续费收入2023手续费同比+5.2%(vs 3Q23同比+14.6%)。1Q24手续费同比-23.8%,主要是由于代销保险费率下降导致相关收入减少。净其他非息收入2023同比+26.4%(vs 3Q23同比+20.4%);1Q24同比高增69%,主要是房屋征收一次性收入带动。
5、不良率维持在1%以内,逾期率下降,
安全边际仍较高
1、不良率维持在1%以内。1Q24不良率环比上升2bp至0.99%,整体较为稳定。关注类贷款占比环比上升4bp至1.27%。具体业务不良方面,截至2023年末,对公不良率环比下降3bp至1.1%,维持下降趋势,其中地产不良率环比上升40bp至2.18%,整体仍处于行业较低水平。零售不良率环比提升18bp至1.12%。
2、2023逾期率较1H23下降11bp至1.25%。
3、安全边际仍较高。拨备覆盖率环比下降23.14个点至381.84%,主要是公司适当加大核销力度影响,安全边际仍较高;拨贷比3.79%,环比下降15bp。
6、 其他分红率维持30%+;科创持续发力;
资本充足率进一步提升
分红率2023年度分红率30.1%,较2022年小幅提升4bp,维持在30%+
特色业务方面,科创金融持续发力,2023年科创贷款同比增29.9%,1Q24较23年末继续增11.2%,维持较高增速。23年末,公司科技型企业贷款余额925.16亿元,较上年末增长213.04亿元,增幅29.92%;科技型企业贷款余额占比达20.47%,较上年末上升2.90个百分点。截至1Q24,沪农商行已累计成立12家科技金融特色二级支行、 4个科技金融特色团队,科技型企业贷款余额 1,029亿元,较23年末增加 103.84 亿元,增幅11.2 %。
单季年化成本收入比同比下降。1Q24业务及管理费同比降1.8%(vs23同比增10.2%)。1Q24单季年化成本收入比25.04%,同比下降1.46个点。
资本充足,且各项资本充足率环比大幅提升。1Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.49%、14.52%、16.97%,处于行业领先位置,环比变动+117、+117、+123bp。
前十大股东变动增持——上海久事(集团)有限公司增持0.07%至7.79%;上海国盛集团资产管理公司增持0.02%至4.99%;浙江沪杭甬高速公路股份有限公司增持0.04%至4.96%。
投资建议公司2024E、2025E、2026E PB 0.60 X / 0.56X / 0.52;PE5.68 X / 5.43X / 5.21X。沪农商行扎根上海,辐射长三角,经营区位优质;资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续,近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征,维持“增持”评级。
根据已出财报,我们调整盈利预测,预计2024-2025归母净利润为127亿元、133亿元(前值为131亿元、139亿元)。
关于沪农商行的业务特色与核心竞争力,详见我们之前深度报告《深度推荐|沪农商行: 稳字当头,增量确定;业务和业绩持续性强》。
风险提示经济下滑超预期、公司经营不及预期。
中泰银行团队
戴志锋(执业证书编号S0740517030004) CFA 中泰金融组负责人,国家金融与发展实验室特约研究员,获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名(公募)、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等,连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君(执业证书编号S0740519050002) 银行业分析师,南开大学本科、上海交通大学硕士,2017年加入中泰证券研究所。
马志豪(执业证书编号S0740523110002) 银行业分析师,南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士,曾就职于东北证券,2023年加入中泰证券。
杨超伦银行业研究助理,加州大学圣地亚哥分校金融硕士,曾就职于上海农商银行总行,2022年加入中泰证券。
乔丹 CPA 银行业研究助理,上海财经大学本科,伦敦大学学院硕士,2023年加入中泰证券。
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传统借贷VS新型金融
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