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投资要点
公司发布2023年报和2024Q1财报,其中2023年实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为42.11/3.79/3.28亿,同比+14.93%/+36.23%/+44.74%,非经常性损益主要为政府补贴5489万元。2024Q1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润9.15/0.93/0.85亿,同比+11.84%/+11.55%/+20.34%。此外,公司拟每10股派发现金红利9元(含税),分红率约62.38%,股息6.26%。
电商渠道稳健增长,直营恢复。分季度看,23Q1~Q4营收分别为8.18/9.78/9.57/14.57亿元,同比增长1.45%/17.01%/11.93%/24.97%。分渠道看
线上2023年实现营收23.88亿元(同比+11.7%),占比-1.7PCTs至56.8%,毛利率为39.77%(+1.24pcts)。分平台看,传统电商平台稳健发展,新平台抖音潜力巨大。公司较早布局抖音平台,具有明显的领先优势,积极探索潮流破圈,推动品牌年轻化升级,用品牌驱动逐步替代流量驱动。
线下2023年非电商业务实现营收18.15亿元(同比+19.49%),其中加盟/直营收入分别为13.13/3.48亿元(同比+10.94%/+24.44%),毛利率分别为37.92%/53.91%,分别同比+1.12/+2.18PCTs。产品方面,品牌持续贯彻极致大单品战略提升连带率与客单价;并不断推动门店形象的综合升级改造,同时打通线上线下营销链路、加速数字化改造,提升门店获客率与销售转化率。
毛利率持续提升,盈利能力环比改善。2023年/24Q1毛利率分别为40.04%/41.44%,同比+1.34/+1.73PCTs。我们预计今年毛利率有望随产品结构优化、客单价提升保持较高水平。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为24.11%/4.30%/1.85%/-0.46%,同比+0.77/-0.42/-0.11/-0.09PCTs。销售费率提升主要是广告宣传费、人员薪资类支出增长所致。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为23.26%/4.81%/1.96%/-0.38%,同比+0.9/-0.4/+0.13/+0.3PCTs。2023年净利率+1.41PCTs至9.00%,24Q1净利率为10.20%,同比略有下降,环比+1.48PCTs。
终端渠道去库顺利,存货周转恢复正常水平。2023年/2024Q1末公司存货规模为9.62/10.24亿元(同比-5.78%/+5.13%),同期存货周转天数同比分别-15.04/-15.18天至141.35/166.79天,预计经销商心持续加强。2023年公司经营性净现金流4.93亿元,同比+374.42%,主因营收及销售回款增长导致经营性净现金流增加。2024Q1经营性净现金流为-0.09亿元,主要是本期支付采购货款增加所致。截至2024Q1末公司货币资金达9.46亿元,账上现金充足。
盈利预测及投资建议长期看,公司为国内家纺龙头之一,电商渠道先发优势明显,且整体性价比优势突出,在消费升级趋势下,市占率有望持续提升。公司线上业务在多渠道、多品类、多形式的立体运营架构下,有望保持较快增长,线下业务在渠道升级、数据赋能、组织结构优化下,运营效率有望提升。考虑到2023年以来公司发挥全渠道优势,紧抓电商新平台增长趋势,强化线上品牌宣传,融入新零售模式赋能终端门店,盈利能力已呈现持续增强趋势,我们预计24/25/26年归母净利润分别为4.33/4.85/5.38亿元,分别同增14%/12%/11%,现价对应估值分别为11/10/9倍,维持“买入”评级。
风险提示行业需求不及预期;加盟业务不及预期;直营业务拓展不及预期;电商增速及毛利率不及预期。
团队介绍
中泰轻纺首席分析师 张潇
北京大学经济学-香港大学金融学双硕士,英语专业八级。7年卖方从业经验,曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师,2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas(法国巴黎银行)、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号S0740523030001。
中泰轻纺联席首席 郭美鑫
复旦大学金融学硕士,2018年加入中泰证券研究所,5年轻工制造行业研究经验,具备成熟的研究框架与产业资源,深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号S0740520090002。
中泰轻纺分析师 邹文婕
香港大学金融学硕士,2018年加入长城证券,任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号S0740523070001。
中泰轻纺分析师 吴思涵
对外经贸金融学硕士,覆盖纺织制造、品牌服饰等领域。2021年加入中泰证券。执业证书编号S0740523090002。
声明
本订阅号为中泰证券轻工造纸团队设立的。本订阅号不是中泰证券轻工造纸团队研究报告的发布平台,所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。请注意,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改,本订阅号不承担更新推送息或另行通知义务,后续更新息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
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答:中泰证券所属板块是 上游行业:详情>>
黄金概念逆势上涨,概念龙头股冠福股份涨幅9.24%领涨
有色冶炼加工概念逆势上涨,寒锐钴业以涨幅14.45%领涨有色冶炼加工概念
养鸡概念逆势走强,湘佳股份5月14日主力资金净流出178.85万元
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【中泰轻纺】水星家纺2023及24Q1点评23年业绩分红超预期,24Q1盈利能力改善
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公司发布2023年报和2024Q1财报,其中2023年实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为42.11/3.79/3.28亿,同比+14.93%/+36.23%/+44.74%,非经常性损益主要为政府补贴5489万元。2024Q1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润9.15/0.93/0.85亿,同比+11.84%/+11.55%/+20.34%。此外,公司拟每10股派发现金红利9元(含税),分红率约62.38%,股息6.26%。
电商渠道稳健增长,直营恢复。分季度看,23Q1~Q4营收分别为8.18/9.78/9.57/14.57亿元,同比增长1.45%/17.01%/11.93%/24.97%。分渠道看
线上2023年实现营收23.88亿元(同比+11.7%),占比-1.7PCTs至56.8%,毛利率为39.77%(+1.24pcts)。分平台看,传统电商平台稳健发展,新平台抖音潜力巨大。公司较早布局抖音平台,具有明显的领先优势,积极探索潮流破圈,推动品牌年轻化升级,用品牌驱动逐步替代流量驱动。
线下2023年非电商业务实现营收18.15亿元(同比+19.49%),其中加盟/直营收入分别为13.13/3.48亿元(同比+10.94%/+24.44%),毛利率分别为37.92%/53.91%,分别同比+1.12/+2.18PCTs。产品方面,品牌持续贯彻极致大单品战略提升连带率与客单价;并不断推动门店形象的综合升级改造,同时打通线上线下营销链路、加速数字化改造,提升门店获客率与销售转化率。
毛利率持续提升,盈利能力环比改善。2023年/24Q1毛利率分别为40.04%/41.44%,同比+1.34/+1.73PCTs。我们预计今年毛利率有望随产品结构优化、客单价提升保持较高水平。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为24.11%/4.30%/1.85%/-0.46%,同比+0.77/-0.42/-0.11/-0.09PCTs。销售费率提升主要是广告宣传费、人员薪资类支出增长所致。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为23.26%/4.81%/1.96%/-0.38%,同比+0.9/-0.4/+0.13/+0.3PCTs。2023年净利率+1.41PCTs至9.00%,24Q1净利率为10.20%,同比略有下降,环比+1.48PCTs。
终端渠道去库顺利,存货周转恢复正常水平。2023年/2024Q1末公司存货规模为9.62/10.24亿元(同比-5.78%/+5.13%),同期存货周转天数同比分别-15.04/-15.18天至141.35/166.79天,预计经销商心持续加强。2023年公司经营性净现金流4.93亿元,同比+374.42%,主因营收及销售回款增长导致经营性净现金流增加。2024Q1经营性净现金流为-0.09亿元,主要是本期支付采购货款增加所致。截至2024Q1末公司货币资金达9.46亿元,账上现金充足。
盈利预测及投资建议长期看,公司为国内家纺龙头之一,电商渠道先发优势明显,且整体性价比优势突出,在消费升级趋势下,市占率有望持续提升。公司线上业务在多渠道、多品类、多形式的立体运营架构下,有望保持较快增长,线下业务在渠道升级、数据赋能、组织结构优化下,运营效率有望提升。考虑到2023年以来公司发挥全渠道优势,紧抓电商新平台增长趋势,强化线上品牌宣传,融入新零售模式赋能终端门店,盈利能力已呈现持续增强趋势,我们预计24/25/26年归母净利润分别为4.33/4.85/5.38亿元,分别同增14%/12%/11%,现价对应估值分别为11/10/9倍,维持“买入”评级。
风险提示行业需求不及预期;加盟业务不及预期;直营业务拓展不及预期;电商增速及毛利率不及预期。
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中泰轻纺首席分析师 张潇
北京大学经济学-香港大学金融学双硕士,英语专业八级。7年卖方从业经验,曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师,2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas(法国巴黎银行)、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号S0740523030001。
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复旦大学金融学硕士,2018年加入中泰证券研究所,5年轻工制造行业研究经验,具备成熟的研究框架与产业资源,深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号S0740520090002。
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香港大学金融学硕士,2018年加入长城证券,任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号S0740523070001。
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