【中泰轻纺】晨光股份24Q1点评Q1业绩稳健增长，传统业务持续修复

友情提示

如果您认为我们的研究成果对您有所帮助，请酌情在佣金派点上支持中泰轻工纺服团队！

投资要点

事件公司发布24Q1业绩，业绩增长稳健。公司实现营业收入54.85亿元，同比+12.37%；实现归母净利润3.8亿元，同比+13.88%；扣非后归母净利润3.28亿元，同比+11.1%。

分业务模式看，传统业务稳健修复。分业务模式看，1）传统业务稳健修复24Q1传统业务实现营业收入19.21亿元（不考虑内部抵消），同比+9.5%；2）科力普业务受客户采购需求及节奏影响仍有一定承压24Q1实现营业收入29.5亿元，同比+11.6%；3）生活馆业务延续较快增长24Q1晨光生活馆实现营业收入3.7亿元，同比+23.5%，其中九木杂物社营业收入3.48亿元，同比+25.05%。截至24Q1末，零售大店共678家，其中九木杂物社639家（直营435家、加盟204家），九木杂物社门店数量较23年末增长21家。4）晨光科技增长靓丽24Q1晨光科技实现营业收入2.47亿元，同比+32.7%。

分产品类型看，学生文具、书写工具及其他产品表现靓丽，办公文具略有承压。分产品类型看，1）书写工具24Q1实现营业收入5.65亿元，同比+15.74%；2）学生文具24Q1实现营业收入8.54亿元，同比+17.12%；3）办公文具24Q1实现营业收入9亿元，同比+6.41%；4）其他产品24Q1实现营业收入2.09亿元，同比+23.96%。

传统核心业务毛利率提升明显，产品结构升级效果突出。24Q1毛利率同比+0.49pp至20.17%；销售净利率同比-0.13pp至7.36%。24Q1传统核心业务（科力普以外业务）毛利率同比+0.99pp至35.1%，其中书写工具毛利率同比+3.34pp至43.83%，学生文具毛利率同比+1.00pp至17.12%，办公文具毛利率同比-0.67pp至27.46%，其他产品毛利率同比-1.35pp至45.94%。书写工具毛利率提升明显，判断主要受益于产品结构升级。期间费用方面，24Q1期间费用率同比+0.19pp至11.97%；其中，销售费用率+0.43pp至7.41%；管理费用率同比-0.1pp至4.82%；研发费用率同比-0.08pp至0.88%；财务费用率同比-0.15pp至-0.26%。

现金流受货款支付影响下降，营运效率稳健。现金流方面，24Q1实现经营现金流0.68亿元，同比-49.65%；经营现金流同比下降较多主要是由于货款支付时间差异导致24Q1支付货款同比增加较多。24Q1购买商品、接受劳务支付的现金共57.91亿元，同比增加21%。营运效率方面，24Q1存货周转天数31.33天，同比下降3.76天；应收账款周转天数59.27天，同比上升3.91天。

投资建议晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润18.03、21.33、24.86亿元，PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。

风险提示终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。

团队介绍

中泰轻纺首席分析师 张潇

北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，英语专业八级。7年卖方从业经验，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas（法国巴黎银行）、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号S0740523030001。

中泰轻纺联席首席 郭美鑫

复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，5年轻工制造行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号S0740520090002。

中泰轻纺分析师 邹文婕

香港大学金融学硕士，2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号S0740523070001。

中泰轻纺分析师 吴思涵

对外经贸金融学硕士，覆盖纺织制造、品牌服饰等领域。2021年加入中泰证券。执业证书编号S0740523090002。

声明

本订阅号为中泰证券轻工造纸团队设立的。本订阅号不是中泰证券轻工造纸团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送息或另行通知义务，后续更新息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。