【中泰轻纺】百亚股份点评高分红回馈股东，看好长期成长

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投资要点

事件百亚股份发布2023年报及利润分配预案。2023年公司实现营业收入21.44亿元，同比增长33%，归母净利润2.38亿元，同比增长27.2%，扣非后净利润2.16亿元，同比增长20.3%。单季度看，Q4实现营业收入6.68亿元，同比增长38.4%，归母净利润0.56亿元，同比下滑8.6%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），合计拟派发现金红利2.36亿元（含税），占2023年度归母净利润比例为99.13%。

电商靓丽带动Q4收入高增，产品力及品牌力向上。2023年，公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入增速分别为21.0%、39.3%、34.6%、38.4%，电商持续超预期带动高基数下Q4增长环比提速。盈利能力上2023年公司毛利率50.32%（+5.21pct.），归母净利率为11.11%（-0.51pct.），产品结构优化与品牌势能向上带动毛利率向好。单季度看，Q4毛利率53.2%（+6.24pct.），归母净利率为8.36%（-4.3pct.）我们判断Q4盈利短期波动主要系1）前期区域大客户应收款及少量产线减值影响；2）益生菌系列产能紧张，公司调整不同渠道订单发货优先级，上述影响伴随公司技改、外协及新产线到位在2024年有望消退。

自由点2023年增长41%，着眼长期、建设产品与品牌核心竞争力。

①营销端注重品牌建设，着眼长期成长。2023年销售/管理/及研发费用率分别为31.2%（+6.7pct.)、3.36%（-0.48pct.)、2.52%（-0.17pct.)。品牌投入上，2023年公司销售费用投入6.69亿元，其中营销类推广费用投入4.01亿元，同比增长126.81%，公司看重抖音等新渠道品宣价值，在电商及外围市场营销费用投入加大，带动其他平台及线下市场品牌认知加深。

②产品端大健康系列表现突出，打造益生菌系列爆款。2023年，自由点卫生巾产品营收18.9亿元（+41.15%），其中Q4单季度营收5.89亿（+47%）;全年自由点产品毛利率为54.8%（+3.6pct.），大健康系列占卫生巾收入比重26.17%，产品结构升级逻辑持续兑现。2024年，我们预估产品推新围绕益生菌系列升级展开，巩固产品竞争力与品牌心智。

电商强势，线下渠道关注24年外围市场有序扩张。

1）线上全年翻倍增长，盈利爬坡。2023年公司电商渠道营收7.48亿元（+101.5%），毛利率52.5%（+8.66pct.）。其中，Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别增长86%/60%129.5%/113.2%，持续超预期。公司重点投入抖音等直播平台，展望2024年，电商渠道有望突破10亿。

2）线下全年增长14.8%、外围市场增长21.2%，看好2024年有序扩张。2023年线下收入12.75亿元（+14.8%），毛利率52.1%（+3.04pct.），Q4单季度收入3.11亿元（+7.6%）。分区域川渝/云贵陕/其他地区全年分别营收6.78/3.59/2.38亿元，同比+17.1%/+7.2%/+21.2%，Q4外围市场增长提速。分渠道经销商/KA渠道全年分别营收9.66/3.09亿元，同比+16.8%/+9%。

投资建议2023年公司重点发力线上渠道、产品力&品牌力持续拉升，外围市场亦稳步拓展，2024年持续成长可期。我们认为“益生菌”系列的成功放量反映公司产品升级及品牌塑造卓有成效、核心竞争力提升；2024年公司战略清晰，短期产能及渠道结构变化不改公司长期成长逻辑，看好公司从区域走向全国、高速成长。我们预计公司2024-2026年实现营收26.75、32.83、39.82亿元，同增24.8%、22.7%、21.3%，归母净利润3.01、3.81、4.81亿元（年报更新，调整盈利预测，24-25年前次预测值为归母净利润3.02、3.75亿元），同增26.3%、26.5%、26.5%，EPS为0.7、0.89、1.12元，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。

团队介绍

中泰轻纺首席分析师 张潇

北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，英语专业八级。7年卖方从业经验，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas（法国巴黎银行）、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号S0740523030001。

中泰轻纺联席首席 郭美鑫

复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，5年轻工制造行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号S0740520090002。

中泰轻纺分析师 邹文婕

香港大学金融学硕士，2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号S0740523070001。

中泰轻纺分析师 吴思涵

对外经贸金融学硕士，覆盖纺织制造、品牌服饰等领域。2021年加入中泰证券。执业证书编号S0740523090002。

声明

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