证监会新闻发布会点评长短期政策兼备，稳步提升市场心【中泰金融·蒋峤/戴志锋】

投资要点

事件8月18日，证监会有关负责人就“活跃资本市场，提振投资者心”接受了媒体采访，对市场关心的11个焦点问题进行了解答。此次答记者问不仅涉及到投资端、融资端、交易端改革，也提及了支持中国香港市场、加强部委合作等新话题。证监会也回应了近期市场流传的关于“T+0”、降印花税等方面的消息。

投资端改革让更多中长期资金进入市场。本次投资端的改革措施偏长期性，其中的重点是引入中长期资金，而这不是一蹴而就的事情，而更多是有利于资本市场的长远发展。当前银行理财、保险资金的权益类资产配置比例较低，有比较大的上升空间。而且也提到了适当放宽对优质证券公司的资本约束，预计未来推进将围绕相关指标约束的适当放松。同时支持香港发展和加强部委协同是这次措施中比较新的观点。港股市场的增量资金对于A股市场也能起到良好的促进作用。而对于银行、保险、理财等资金的入市以及税务的处理需要国家金融监督管理总局、人民银行、财政部等多部委合力推动，此次改革对中国资本市场监管机构的运作模式也会带来积极的影响。

融资端改革让上市公司更有投资价值。制约资本市场发展的一个很重要的因素是缺乏稳定而优质的上市公司，本次融资端的改革措施重点就是提升上市公司质量，让上市公司更有投资价值，改革措施“长短结合”。例如加强分红和回购可以保证投资者的股息红利以及资本利得收入的稳定性。推进优质企业并购重组，限制破发和破净的上市企业融资是为了引导资金流向优质企业。而合理把握IPO、再融资节奏可以保持一二级市场的平衡，避免资金盲目追高新股而引起二级市场的波动。

交易端改革让市场交易机制更加优化。交易端的改革也是长短期政策兼备。短期内，沪深北交易所宣布自 8 月 28 日起降低证券交易经手费，以22年市场单边总成交额224万亿计算，静态节省交易成本65.4亿元。另外，同步降低券商佣金率及两融费率，短期内从活跃交易角度以量补价。而长期机制方面例如延长交易时间，T+0，降低印花税等还需要经过研究，总体符合市场预期，也留存了一定的政策想象空间。例如对于交易时间，从国际比较看，目前A股交易时长4小时。港交所为5.5小时，美国纽交所及纳斯达克均为6.5小时。适当延长交易市场预计一定程度提升成交额。

投资建议1、政策底是边际反转还是全面反转，决定金融股的高度。2、政策底目前比较确定，前期金融股会明显强于大盘；后期金融股持续性取决于对经济底的判断。3、如果经济底判断较不明确，券商>保险>银行；如果经济底判断明确，银行>保险>券商。4、从板块角度，券商是少数仍在底部区域的板块之一（截至8月18日，券商指数PB1.35），市场板块呈现快轮动持续相对短特点；另外，此轮行情券商板块领涨多是次新、流通盘小的券商，大券商涨幅仍并不特别显著。建议关注华泰、中、财通、东吴、东财、指南针。

风险提示经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

正文分析

事件8月18日，证监会有关负责人就“活跃资本市场，提振投资者心”接受了媒体采访，对市场关心的11个焦点问题进行了解答。同时明确表示，已成立专项工作组，在集思广益的基础上，专门制定工作方案，确定了活跃资本市场、提振投资者心的一揽子政策措施。此次答记者问不仅涉及到投资端、融资端、交易端改革，也提及了支持中国香港市场、加强部委合作等新话题。证监会也回应了近期市场流传的关于“T+0”、降印花税等方面的消息。

一、投资端改革让更多中长期资金进入市场

投资端改革从机构、杠杆、投资品种、海外资金等方面扩大市场资金供给。主要措施包括大力发展权益类基金，引入中长期资金，提升A、H股活跃度，加强部委协同，激发市场机构活力，激发债券市场活力。

本次投资端的改革措施偏长期性，也体现出较强的体系性、建制性。本次改革的重点是引入中长期资金，这不是一蹴而就的事情，而更多是有利于资本市场的长远发展。当前银行理财、保险资金的权益类资产配置比例较低，有比较大的上升空间。而且也提到了适当放宽对优质证券公司的资本约束，考虑到目前限制优质券商提升杠杆的主要两个指标为，资本杠杆率（不低于8%，预警线9.6%）、净稳定资金率（不低于100%，预警线120%），预计未来推进将围绕相关指标约束的适当放松。

同时支持香港发展和加强部委协同是这次措施中比较新的观点。港股市场的增量资金对于A股市场也能起到良好的促进作用。而对于银行、保险、理财等资金的入市以及税务的处理需要国家金融监督管理总局、人民银行、财政部等多部委合力推动，此次改革对中国资本市场监管机构的运作模式也会带来积极的影响。

二、 融资端改革让上市公司更有投资价值

融资端改革从强化公司分红，推进并购重组，完善一二级市场逆周期调节等方面提高市场吸引力。主要措施包括提高上市公司投资吸引力，并购重组市场化改革，进一步支持科技创新企业。

制约资本市场发展的一个很重要的因素是缺乏稳定而优质的上市公司，本次融资端的改革措施重点就是提升上市公司质量，让上市公司更有投资价值，改革措施“长短结合”。例如加强分红和回购可以保证投资者的股息红利以及资本利得收入的稳定性。推进优质企业并购重组，限制破发和破净的上市企业融资是为了引导资金流向优质企业。而合理把握IPO、再融资节奏可以保持一二级市场的平衡，避免资金盲目追高新股而引起二级市场的波动。

三、 交易端改革让市场交易机制更加优化

交易端改革从降低费率，扩大转融通标的，打击违规坚持等方面提升市场交易便利性。主要措施包括优化完善交易机制，以及回应了当前对于T+0，降低交易印花税等问题。

交易端的改革措施长短期兼备。短期内，沪深北交易所宣布自 8 月 28 日起降低证券交易经手费，其中沪深交易所将 AB 股经手费从按成交金额的万分之 0.487 双向收取下调为万分之0.341 双向收取；北交所由按成交金额的千分之 0.25 双边收取下调至千分之0.125 双边收取。以22年市场单边总成交额224万亿计算，静态节省交易成本65.4亿元。另外，同步降低券商佣金率及两融费率，短期内从活跃交易角度以量补价。而长期机制方面例如延长交易时间，T+0，降低印花税等还需要经过研究，总体符合市场预期，也留存了一定的政策想象空间。例如对于交易时间，从国际比较看，目前A股交易时长4小时。港交所为5.5小时，美国纽交所及纳斯达克均为6.5小时。适当延长交易市场预计一定程度提升成交额。

四、投资建议

1、政策底是边际反转还是全面反转，决定金融股的高度。2、政策底目前比较确定，前期金融股会明显强于大盘；后期金融股持续性取决于对经济底的判断。3、如果经济底判断较不明确，券商>保险>银行；如果经济底判断明确，银行>保险>券商。4、从板块角度，券商是少数仍在底部区域的板块之一（截至8月18日，券商指数PB1.35），市场板块呈现快轮动持续相对短特点；另外，此轮行情券商板块领涨多是次新、流通盘小的券商，大券商涨幅仍并不特别显著。建议关注华泰、中、财通、东吴、东财、指南针。

风险提示经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

中泰银行团队

戴志锋（执业证书编号S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。

蒋峤 （执业证书编号S0740517090005）中泰非银金融资深分析师，毕业于复旦大学管理学院，拥有金融工程硕士学位，曾供职于浦发银行，2015年至今任职于中泰证券研究所金融团队，研究覆盖非银金融行业、财富管理、多元金融等相关研究领域。

乔丹CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。

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