【中泰轻纺】维达国际点评报告高端产品及电商渠道增长靓丽，预计Q3成本端改善明显

友情提示

如果您认为我们的研究成果对您有所帮助，请酌情在佣金派点上支持中泰轻工纺服团队！

投资要点

事件公司披露FY2023H1业绩，收入端增长稳健，利润端仍有承压。公司FY2023H1实现营业收入100.7亿港元，同比+4.0%，固定汇率口径同比+10.1%；其中Q1/Q2分别实现营业收入4969百万港元/5101百万港元，固定汇率口径同比+15.5%/+5.5%。实现归母净利润1.21亿港元，同比-81.1%。

高端化战略持续推进，电商渠道增长靓丽。1）分产品看，2023H1公司纸巾业务收入83.61亿港元，同比+5.0%，固定汇率口径同比+11.5%。纸巾业务收入增长得益于提价、销量增长和产品组合优化的共同贡献。其中，东南亚作为新兴市场增长强劲，中国大陆市场高端化战略推进效果较好，2023H1中国大陆市场高端纸巾产品（包括得宝品牌、维达棉韧奢柔系列、维达4D立体美压花系列、多康品牌、湿巾）自然增长率达30.6%。个护产品收入17.08亿港元，同比-0.5%，固定汇率口径同比+3.7%。其中，婴儿护理5.56亿港元，女性护理4亿港元，成人护理7.52亿港元。2）分渠道看，2023H1公司GT/商用/KA/电商收入占比分别为24%/9%/21%/46%，收入同比分别-4%/-6%/-5%/+17%。其中电商渠道2023H1固定汇率口径增速达到23.6%，表现靓丽。

高价木浆库存尚未消化完毕，盈利能力仍有承压。公司2023H1毛利率为25.1%，同比-6.9pp，其中Q1/Q2毛利率分别为25.2%/25.0%。2023H1经营利润率为1.4%，其中Q1/Q2经营利润率分别为1.3%/1.4%。Q2盈利能力尚未出现明显改善，主要原因为前期高价木浆库存尚未消化完毕，预计下半年成本端压力将显著降低，盈利能力有望出现改善。分产品看，2023H1纸巾业务毛利率为23.8%，同比-7.8pp；个护业务毛利率为31.2%，同比-2.9pp，其中婴儿护理/女性护理/成人护理毛利率分别为24%/46.7%/28.2%。期间费用方面，公司2023H1销售费用率/管理费用率分别为19.3%/4.7%，同比分别-0.3/-0.2pp。

木浆平均成本持续下行，Q3盈利改善可期。2023年1-6月，国内阔叶浆现货月度平均价格分别为6384、6015、5422、4298、4073、4246元/吨，同比分别+23%、+11%、-11%、-29%、-37%、-36%；针叶浆现货月度平均价格分别为7388、7180、6650、5885、5511、5430元/吨，同比分别+20%、+11%、-5%、-17%、-25%、-25%。Q2浆价下跌速度加快，同时2022上半年浆价呈前低后高趋势，23Q2浆价同比下跌幅度显著提升。考虑原材料库存周期，Q3成本端预计将有较大幅度的改善。

投资建议考虑到生活用纸行业竞争加剧，公司促销力度提升较多，导致2023年H1盈利能力承压，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7/13/15亿港元（前值为16/18/21亿港元），对应PE 26/14/12X。公司作为生活用纸行业龙头，随着产品高端化推进、电商渠道放量及原材料成本下行，未来利润端有望迎来改善，维持“增持”评级。

风险提示行业竞争加剧、汇率波动风险、原材料价格上涨、下游需求不及预期、研报使用息更新不及时等。

团队介绍

中泰轻纺首席分析师 张潇

北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，英语专业八级。7年卖方从业经验，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas（法国巴黎银行）、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。

中泰轻纺联席首席 郭美鑫

复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，5年轻工制造行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。

中泰轻纺分析师 邹文婕

香港大学金融学硕士，2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。

声明

本订阅号为中泰证券轻工造纸团队设立的。本订阅号不是中泰证券轻工造纸团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送息或另行通知义务，后续更新息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。