【中泰轻纺】周报出口景气度有望修复，商务部发文提振家居需求

出口景气度有望修复，商务部发文提振家居需求

——轻工制造及纺织服装行业周报

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中泰轻工纺服团队

►张潇/郭美鑫/邹文婕/吴思涵/万欣怡

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投资要点

上周行情纺织服装领涨。2023/7/3至2023/7/7，上证指数-0.17%，深证成指-1.25%，轻工制造指数+2.41%，在28个申万行业中排名第6；纺织服装指数+4.83%，在28个申万行业中排名第1。轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为家居用品（3.83%)，造纸（2.34%)，包装印刷（1.44%)，文娱用品（0.52%)。纺织服装指数细分行业涨跌幅由高到低分别为饰品（5.2%)，服装家纺（4.91%)，纺织制造（4.44%)。

本周重点提示出口景气度修复，CCER有望重启。1）出口景气度修复机会海外去库逐步进入尾声（家居类去库节奏快于服饰，家居去库从22H2开始，服饰去库从23年初开始）及美国地产边际改善有望驱动出口订单改善，部分公司订单边际已有初步修复，建议关注嘉益股份、共创草坪、乐歌股份、源飞宠物、麒盛科技等。2）CCER重启机会6月29日，生态环境部召开例行新闻发布会，力争今年年内尽早启动CCER。7月7日，生态环境部联合市场监管总局对《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》进行了修订，编制形成《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，并面向全社会公开征求意见。CCER重启在即，建议关注布局林业碳汇的岳阳林纸。3）Q2高增标的市场进入Q2业绩关注期，建议积极把握Q2前瞻弹性较大的标的嘉益股份10x、百亚股份29x、华旺科技12x。

家居消费促进政策有望驱动需求回暖，建议布局业绩确定性较强的低估龙头。6月29日，国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，会议指出，促进家居消费的政策要与老旧小区改造、住宅适老化改造等政策配合；要提高供给质量和水平，鼓励企业提供更多个性化、定制化家居商品。7月7日，商务部召开例行新闻发布会，新闻发言人束珏婷在会上表示，近期，商务部会同相关部门在深入调研基础上，起草了促进家居消费政策文件，从提升供给质量、创新消费场景、改善消费条件、优化消费环境等方面提出具体举措，将于近日印发。我们认为本次政策相关受益赛道主要有1）旧房改造需求较大、个性化程度高的定制家居（欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等）；2）存量替换需求较高，更换频次提升空间大的软体家居（顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份等）；3）提升生活便捷度，匹配适老需求的智能家居（好太太、箭牌家居、瑞尔特等）。Q2前瞻定制修复节奏稳定，软体出口边际改善。1）定制我们预计Q2定制企业收入端增速位于个位数至低双位数区间，其中龙头修复节奏相对较快，预计欧派家居、索菲亚、志邦家居收入端可实现双位数增长。分渠道来看，客流压力增加下整装公司与定制企业合作的意愿持续增强，整装渠道提供重要的增长驱动力。2）软体终端调研看，6月软体内贸接单表现分化，龙头预计维持双位数增长；外贸接单边际向上，部分前期订单下滑企业6月接单转正。我们预计Q2软体龙头内销表现稳健，其中顾家一体化整家推行顺利，家装渠道亦加速切入。前期地产销售数据走弱下板块悲观情绪蔓延，我们认为低估值下家居板块布局机会已现。推荐【顾家家居】23PE 15X，内销推行一体化整家多品类放量，外销随海外产能释放已率先修复；【索菲亚】23PE 11X，整装及米兰纳进入放量期，门窗卫浴布局深化整家战略；【志邦家居】23PE 15X，增长稳健，整装占比迅速提升，全国进程持续推进；【欧派家居】23PE 18X，定制龙头成长稳健，整装布局领先行业；关注【敏华控股】FY24 PE 8X，估值性价比高，内销修复稳健。

造纸关注木浆系盈利能力Q2起逐步改善。价格跟踪本周浆价小幅回升，阔叶浆现货价格（+2.82%），针叶浆（+1.16%），主要受近期人民币汇率贬值及外盘新一轮报价小幅上提影响。外盘报价方面，Arauco 2023年7月报价，银星$680（环比6月持平），金星$630（环比6月上涨$20），明星$535（环比6月上涨$30）。成品纸方面，双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸原纸价格周涨跌幅分别为-0.5%、-0.73%、0%、-0.87%。下游成品纸价格及开工率均未见明显改善，纸浆需求端偏弱运行，我们判断纸浆仍将低位运行。Q2前瞻预计H2盈利改善较为明显。考虑纸企木浆库存通常为1个季度，木浆价格快速下跌主要为2-4月，我们预计成本端受益将在Q3起充分显现。中游环节盈利能力的释放节奏与细分赛道需求、竞争格局、定价权相关。细分纸种来看，装饰原纸Q2价格较为稳定，生活用纸促销活动较多，预计收入端增长态势良好，重点关注【华旺科技】。

文娱个护看好Q2收入修复，个护龙头表现靓丽。Q2前瞻1）百亚自由点表现靓丽，预计Q2收入增长40%以上，其中电商渠道保持高双位数增长；利润端考虑去年同期低基数、利润率同比大幅修复，预计利润同比翻倍增长。2）晨光伴随商场及校边客流修复，Q2收入端预期延续修复趋势，利润端考虑去年同期低基数及传统核心业务修复、预计盈利增速优于收入。

纺织服装去库节奏较乐观，关注上游制造左侧布局机会。纺织制造Nike年报释放良好库存去化号，关注上游制造左侧布局机会。6月30日，耐克披露截至2023.5.31的FY2023年报，全年货币中性收入同比+16%，公司预计FY2024收入中个位数增长，FY2024Q1收入预计持平至低个位数增长。库存方面，截至5月末，耐克库存金额为85亿美元，同比持平，环比上季度末下降4亿美元。海外品牌去库节奏较好，下半年订单有望逐步改善，建议关注【新澳股份】、【华利集团】、【申洲国际】、【台华新材】；以及汽车皮革快速放量的【兴业科技】。品牌服饰波司登披露FY23业绩，关注运动服饰长期布局机会。6月28日，波思登披露FY2023年报，全年收入167.7亿元，同比+3.5%，归母净利润21.39亿元，同比+3.7%，疫情影响下略低于预期。结合赛道景气度及长期成长性，建议关注【特步国际】、【李宁】、【安踏体育】、【海澜之家】。

风险提示原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、测算结果偏差、研报使用息更新不及时、历史规律失效等风险。

团队介绍

中泰轻工首席分析师 张潇

北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级，2021年水晶球最佳分析师入围。

硕士论文《资本管制下的跨境套利中国模式》入选香港金管局第七届中国年会，曾任天风证券研究所轻工制造、传媒行业分析师（2017年传媒行业新财富第一成员）、BNP Paribas固定收益衍生品交易员、长城证券研究所轻工行业首席分析师，2023年4月加入中泰证券。

中泰轻工联席首席 郭美鑫

复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，5年轻工制造行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。

声明

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