【大宗金属周报】美国非农数据低于预期，贵金属价格震荡走高

美国非农数据低于预期，贵金属价格震荡走高——中泰大宗金属周报（2023-07-09）

本周关键词

全球制造业PMI走低，美国非农就业低于预期。

一、投资建议维持“增持”评级

贵金属上行趋势延续，本周美国非农就业数据低于预期，美元指数显著走低，支撑金价上行，中期看美国经济的周期性回落难以避免，预计金价调整空间有限，而此前海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息新的约束条件，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，本周全球制造业PMI进一步走低，铜铝等进入淡季累库，但美国非农就业低于预期，美元走低，基本金属价格涨跌互现。按照历史平均40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。

二、行情回顾

全球制造业PMI有所走低，美国非农就业低于预期1）6月全球制造业PMI48.8，环比走低0.8，但美国非农数据低于预期，美元指数大幅走低，支撑金属价格，具体来看LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为0.6%、-0.7%、-1.4%、-1.4%、6.7%、1.9%，价格涨跌互现；2） COMEX黄金收1932.50美元/盎司，环比上涨0.16%，SHFE黄金收于450.82元/克，环比上涨0.49%；3）本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,522.89点，环比上涨1.78%，跑赢上证综指1.95个百分点，稀有金属、工业金属、金属非金属新材料、黄金的涨跌幅分别为3.70%、3.33%、1.06%、0.92%。

三、宏观“三因素”总结

国内6月财新PMI有所回落；美国6月制造业PMI、新增非农就业人数超预期回落；欧元区6月制造业PMI超预期回落。具体来看

1）国内6月财新PMI为50.5（前值为50.9），财新服务业PMI经营活动指数为53.9（前值57.1）；6月官方储备资产33,848.53亿美元（前值33,718.23亿美元），6月外汇储备31,929.98亿美元（前值31,765.08亿美元）。

2）美国6月ISM制造业PMI为46.0（前值46.9，预期47.2），非制造业PMI为53.9（前值50.3，预期51.0）；Markit制造业PMI季调为46.3（前值48.4，预期46.3），服务业PMI商务活动季调为54.4（前值54.9，预期54.1）；5月耐用品新增订单2,880.27亿美元（前值2,723.47亿美元），季调环比为1.75%（前值1.21%）；6月失业率季调为3.6%（前值3.7%，预期3.7%）；6月新增非农就业人数季调为20.9万人（前值30.6万人，预期22.5万人）。

3）欧元区6月欧元区制造业PMI为43.4（前值44.8，预期43.6），服务业PMI为52.0（前值55.1，预期52.4）；5月欧元区PPI同比-1.5%（前值0.9%，预期6.1%），环比-1.9%（前值-3.2%，预期-3.9%）。

4）6月全球制造业PMI为48.8，环比回落0.80，连续10个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。

四、贵金属新增非农就业低于预期，金价震荡走高

周内，十年期美债实际收益率1.79%，环比回升0.20pcts，实际收益率模型计算的残差 1039.6美元/盎司，环比+60.8美元/盎司， 6月美国ISM制造业与服务业PMI有所分化，服务业PMI超预期回升，且ADP就业数据超预期，但周五披露的新增非农就业数据低于预期，加息预期降温，金价震荡走高。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。

五、基本金属全球制造业延续弱势，但美元走低支撑金属价格

周内，国内延续淡季累库趋势，全球制造业六月份PMI 48.8，环比回落0.8，但美国周五非农数据低于预期，美元指数显著走低，基本金属价格涨跌互现。

1、对于电解铝，供应端周内国内电解铝运行产能维持稳步增长，其中云南地区多数电解铝尚在集中启槽，产量或在7月下旬贡献增量。周内四川地区部分工业用电有电力管控，省内电解铝企业暂稳运行，并未有确定的限电通知。需求端本周国内铝下游开工维持弱势，7月后淡季效应继续显现，各版块终端新增订单不足，短期开工率预计下行为主。电解铝社会库存52.5万吨，周度累库0.3万吨。铝锭累库主要系电解铝企业退水铸锭导致。目前电解铝90分位成本17565元/吨。

1)截至7月7日，氧化铝价格2858元/吨，环比增加0.14%，氧化铝成本2858元/吨，环比下降0.34%，吨毛利-50元/吨，环比上升14元/吨。

2)预焙阳极方面，本周周内均价4985元/吨，环比下降0.38%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4819元/吨，环比下降0.61%，周内平均吨毛利166元/吨，环比上升11元/吨；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本4826元/吨，环比上升1.39%，周内平均吨毛利159元/吨，环比下降85元/吨。

3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本15271元/吨，环比下降0.78%，长江现货铝价18210元/吨，环比下降1.78%，吨铝盈利1951元，环比下降140元/吨。

2、对于电解铜，供给端，百川统计本周国内电解铜产量20.33万吨，环比+3.01%。需求端，电线电缆方面，本周电线电缆企业订单表现分化，仅电力和新能源相关订单较好，交通运输、建筑工程、家电等行业订单未见起色。漆包线方面，企业订单量并未好转，多数企业开工率进入较低水平，家电、电子、电机等行业可见萎缩，仅部分企业的新能源汽车类订单回暖显著。本周国内主要精铜杆企业周度开工率为66.92%，较上周回升1.72pcts。截至7月7日，上海、江苏、广东三地社会库存11.58万吨，较上周累库2.19万吨。本周电解铜表观需求16.77万吨，环比-3.13万吨，较去年同期-2.76万吨。

3、对于锌锭，供给端，百川统计本周国内锌锭产量为11.43万吨，环比上涨10.67%，国内方面冶炼厂原料库存相对充裕，国产加工费继续上调，矿端供应相对宽松；需求端，镀锌管和镀锌结构件厂家维持正常开工，镀锌结构件除铁塔订单外，其余板块未见明显改善，镀锌开工率下降0.24pcts至67.69%；压铸锌合金方面，周内合金企业以刚需补库为主，合金板块处季节性淡季中，新订单数量下滑，压铸锌合金开工率下降0.36pcts至46.90%；氧化锌方面，周内镓、锗等消息使得下游市场部分企业存在看涨心态，但轮胎板块订单存在转弱情况，整体订单走向偏弱，氧化锌开工率下降1.50pcts至63.20%。本周七地锌锭库存11.35万吨，较上周三累库0.12万吨。

六、风险提示

宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等

若需报告正文请与对口销售或中泰有色团队联系

近期历史报告内容如下

1、《【大宗金属周报】贵金属进一步调整空间有限》2023-07-03；

2、《【大宗金属周报】贵金属上行趋势不改》2023-06-26；

3、《【大宗金属周报】重视大宗金属的投资机会》2023-06-19；

4、《【大宗金属周报】贵金属再获支撑美国经济边际走弱，六月美联储有望暂停加息》2023-06-13；

5、《【大宗金属周报】美国经济仍具韧性，贵金属在震荡中上行》2023-06-07；

6、《索通发展预焙阳极生产基地出海进行时》2023-06-06；

7、《【大宗金属周报】美联储加息预期有所升温，不改贵金属上行趋势》2023-05-29；

8、《【大宗金属周报】美联储加息周期尾声的预期进一步增强，贵金属上行趋势不改》2023-05-23；

9、《【大宗金属周报】美联储降息预期升温，贵金属上行趋势不改》2023-05-16；

10、《中国铝业大周期，新启航》2023-05-12。

本报告摘自2023年7月9日已经发布的《美国非农数据低于预期，贵金属价格震荡走高》

谢鸿鹤 SAC职业证书编号S0740517080003

郭中伟SAC职业证书编号S0740521110004

陈沁一研究助理

刘耀齐研究助理

请滑动以查看完整声明

特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何息。

因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。

本订阅号为中泰证券有色团队设立的。本订阅号不是中泰证券有色团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送息或另行通知义务，后续更新息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。