【大宗金属周报】“基贵”金属配置逻辑进一步增强美联储或受银行危机影响提前结束加息

“基贵”金属配置逻辑进一步增强美联储或受银行危机影响提前结束加息——中泰大宗金属周报（2023-03-27）

本周关键词

美联储如期加息25BP，避险情绪有所缓和。

一、投资建议维持“增持”评级

基本金属恰处布局良机，按照历史平均40个月左右的周期长度来看，目前全球经济高位下行时间已过半，随着美联储加息的放缓以及国内稳增长政策的持续落地，为全球经济提供上行动力，而近两月持续上行的全球制造业PMI数据或已表明全球经济正走出底部。贵金属大周期上行趋势已开启，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，美联储加息最快的时间已经过去，贵金属大周期拐点确立，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。

二、行情回顾

美联储如期加息25bp，避险情绪有所缓和1）美联储加息25bp符合市场预期，美联储等六大央行联手，重启美元互换协议增加流动性供应，另外瑞在瑞士政府干预下被瑞银收购，市场整体避险情绪有所走弱，具体来看LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为3.9%、2.9%、1.5%、-1.3%、9.6%、0.4%，价格整体上涨；2）COMEX黄金收1983.80美元/盎司，环比上涨0.52%，SHFE黄金收440.7元/克，环比上涨1.91%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,907.58点，环比上涨2.71%，跑赢上证综指2.25个百分点，工业金属、稀有金属、金属非金属新材料、黄金的涨跌幅分别为3.66%、2.66%、2.40%、2.17%。

三、宏观“三因素”总结

国内一年期与五年期LPR环比持平；美国如期加息25bp；欧元区3月ZEW经济景气指数环比回落且低于预期。具体来看

1）国内国内一年期贷款市场报价利率（LPR）为3.65%（前值3.65%），五年期贷款市场报价利率为4.30%（前值4.30%）。

2）美国美国2月新房销售5.9万套（前值5.5万套），环比1.11%（前值1.77%）；2月成屋销售折年数458万套（前值400万套，预期420万套），环比折年率14.5%（前值-0.74%，预期2.0%）；3月Markit制造业PMI季调为49.3（前值47.3，预期47.0），服务业商务活动PMI季调为53.8（前值50.6，预期50.5）。

3）欧元区欧元区3月ZEW经济景气指数为10.0（前值29.7，预期23.2）；1月欧元区贸易差额季调-113.088亿欧元（前值-133.858亿欧元）。

4）2月全球制造业PMI为50.0，环比回升0.9，全球经济整体复苏已开启。

四、贵金属美联储加息步入尾声，支撑贵金属价格走高

周内，美联储如期加息25bp，符合市场预期，美联储决议声明删除了“持续加息是适宜的”措辞，改为“预计一些额外的政策紧缩可能是适合的”，市场对于美联储加息周期进入尾声的预期升温。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.8%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。

五、基本金属避险情绪缓和，基本金属价格有所回升

周内，美联储加息25bp符合市场预期，周内六大央行联手，通过常设美元互换额度安排，增加流动性供应，以缓解银行的流动性危机，另外瑞在瑞士政府干预下被瑞银收购，银行流动性风险恐慌情绪缓解；英央行表示继续加息25bp，美元指数进一步承压。

1、对于电解铜，供给端，国内1-2月精炼铜累计产量194.5万吨，同比增长10.6%，3月下旬和4月中国大冶有色、新疆五鑫、江铜本部、铜陵金冠、青海铜业等冶炼厂将进入检修期，预计影响精铜产量13.3万吨；铜精矿进口上，海外铜精矿供应扰动下降，国内2月铜精矿进口环比减少3.46%，同比增加9.95%；需求端，周内铜价上涨，下游观望情绪有所回升，国内主要精铜杆企业周度开工率为75.28%，较上周回落0.08pcts。截至3月24日，上海、江苏、广东三地社库18.87万吨，较上周去库2.27万吨。

2、对于电解铝，供给端，四川电力短缺状况缓和，该地区部分电解铝企业继续复产；广西、河南地区前期减产产能稍有复产。贵州地区个别企业继续释放投产产能。整体来看，电解铝开工较上周继续上涨，截至目前，电解铝开工产能4008.50 万吨，时隔一个月，重新回到 4000 万吨上方，周比增加 21 万吨。进口方面周内海关发布数据显示，1-2月中国原铝净进口量高达14.6万吨，累计同比增162.5%，预计短期海外进口铝仍呈现增长态势，供应端远期有一定的压力。需求端，周内国内下游开工持续回暖，统计铝加工龙头企业周度开工率上升0.2个百分点至64.4%，铝型材及铝线缆板块行业订单回暖，铝板带箔行业持稳运行为主，周内铝价低位叠加下游消费好转等因素带动电解铝社会库存降至112.6万吨，周度去库8.5万吨。

1)截至3月24日，氧化铝价格2917元/吨，与上周持平，氧化铝成本2871元/吨，环比上升0.56%，吨毛利46元/吨，环比下跌16元/吨。

2)预焙阳极方面，本周周内均价6689元/吨，于上周持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本6677元/吨，环比下降1.9%，周内平均吨毛利12元/吨，环比上升129元/吨；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本 5910元/吨，环比下降5.77%，周内平均吨毛利779元/吨，环比上升362 元/吨。

3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本18000元/吨，环比下降0.24%，行业90分位成本18929元/吨；长江现货铝价18320元/吨，环比上升0.88%，吨铝平均盈利212元，环比上升135元/吨。

3、对于锌锭，供给端，国内1-2月精炼锌累计产量107.3万吨，同比增长1.61%，本周炼厂开工率为80.69%，环比下降0.9%，目前云南限电持续，且近期文山部分企业亦接到限电通知，但据SMM了解尚未对供应造成影响；需求端，镀锌方面，钢材价格持续下跌，镀锌管销售走弱，周内开工率下降11.29pcts至68.43%，压铸锌合金方面，部分下游降负荷开工，需求未达预期，周内开工率下降2.48pcts至56.84%，氧化锌方面，南方轮胎相关订单较好，与北方形成分化，周内开工率下降2.40pcts至63.80%。本周七地锌锭库存15.54万吨，去库1.40万吨。

六、风险提示

宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等

若需报告正文请与对口销售或中泰有色团队联系

近期历史报告内容如下

1、《【大宗金属周报】&34;基贵&34;金属配置不改:国内经济稳步复苏，美国失业率超预期抬升》2023-03-13

2、《【大宗金属周报】全球经济进一步复苏，有力支撑大宗金属上行趋势》2023-03-07

3、《【大宗金属周报】震荡中上行:美国加息终点延后，国内经济稳步复苏》2023-02-28

4、《【大宗金属周报】美元指数走高加大短期波动，不改板块趋势向上》2023-02-14

5、《【大宗金属周报】美联储加息预期升温，短期扰动不改板块周期向上》2023-02-06

6、《【金属观察】假期外盘普涨，大逻辑下的趋势性行情仍将延续》2023-01-30

7、《【大宗金属周报】金融商品属性共振，大宗金属趋势不改》2023-01-16

8、《【大宗金属周报】美联储紧缩预期降温，国内稳增长政策频出，大宗金属走强趋势不改》2023-01-09

9、《【大宗金属周报】美联储松紧预期反复，不改金属价格方向》2022-12-27

10、《【大宗金属周报】国内宏观预期修复支撑基本金属需求预期，美联储释放鸽派号强化金价上行趋势》2022-12-05

本报告摘自2023年3月26日已经发布的《“基贵”金属配置逻辑进一步增强美联储或受银行危机影响提前结束加息》

谢鸿鹤 SAC职业证书编号S0740517080003

郭中伟SAC职业证书编号S0740521110004

安永超 SAC职业证书编号S0740522090002

于柏寒研究助理

陈沁一研究助理

胡十尹研究助理

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