周度跟踪 | 预计1月贷不弱；地方债和国债融资增加【中泰银行·戴志锋/邓美君/贾靖】

投资要点

行业重点资讯12月社融新增1.31万亿，同比少增1.06万亿，低于万得一致预期1.61万亿，主要是受企业债和政府债融资合计少增1.38万亿拖累所致。12月新增贷规模略高于市场预期。企业中长期同比大幅多增，连续5个月同比多增。受疫情影响，消费贷和按揭贷款需求边际略微降低。M1与M2剪刀差扩大居民储蓄意愿仍较强。存款同比增11.3%，居民存款规模继续提升，企业存款规模增幅降低。2023年全年存量社融同比增速预计稳定在9.8%-9.9%，月度间波动将远小于2022年；由于今年贷投放节奏前置，预计1季度以及1月贷投放均不弱。

上市银行重点资讯中、常熟、无锡、招商四家银行本周发布2022年业绩快报，总体经营情况良好；银保监会同意瑞丰银行公开发行不超过人民币50亿元的A股可转换公司债券，在转股后按照相关监管要求计入核心一级资本；浙商银行与北京国瑞兴业地产股份有限公司、国瑞健康产业有限公司、汕头花园集团有限公司、张章笋、阮文娟20.41亿元金融借款合同纠纷达成和解；齐鲁银行董事会建议向下修正可转债转股价格。

银行基本面跟踪之量国债和地方债净融资额同比持续增加，同业存单净融资。1、资产端 1月第2周地方债净融资980亿，净融资额同比增加417亿；国债净融资1969亿，净融资额同比增加659亿。2、负债端1月第2周同业存单均为净融资，大行融资力度最大。本周融资额较上周均有所上升。3、表外1月第2周新发行3笔银行贷CLO，发行理财产品682支，与去年同期持平。

银行基本面跟踪之价同业存单利率和十年期国债到期收益率有所上升。本周逆回购净投放2130亿元，MLF没有操作，投放利率保持平稳。本周为1月第2周，公开市场逆回购流动性投放3400亿、到期1270亿，净投放2130亿元，投放利率保持平稳。本周MLF没有操作。预计后续货币政策还是较为宽松，配合结构性的货币政策。本周国债一年期到期收益率较上周不变，十年期到期收益率较上周上升7bp，期限利差扩大7bp。主动负债资金成本小幅上升。大行/股份行/城商行/农商行同业存单周平均发行利率分别为2.58%/2.57%/2.76%/2.69%，较上周变化分别为+16bp/+17bp/+10bp/+16bp。

用风险本周用债违约数量为4笔，规模共计101.5亿元。违约企业分别为上海宝龙实业发展(集团)有限公司、鑫苑(中国)置业有限公司、上海世茂股份有限公司和恒大地产集团有限公司，本周展期规模为101.5亿元，其中恒大展期规模高达82亿元。本周用债违约数量、违约企业数量和违约金额较上周都有所增加，虽然展期规模增加很多，但主要增加来自于恒大82亿元的展期规模，属于个例现象。伴随着政策回暖以及融资环境改善，存量风险逐步得到缓释，民营房企违约风险仍处于收敛状态。

周度行情与资金面跟踪优质城商行和股份行涨幅居前。 A股涨幅前5的个股分别是宁波、邮储、招商、平安、交通银行，累计周涨幅分别为4.11、3.38、3.34、2.26、1.25个百分点。北上资金主要增持优质股份行。从测算的净买入数据来看，平安、招商银行净买入分别为5.54、7.19亿元，占比分别提升1个百分点。

板块投资建议2023年银行股震荡上行，两条主线选股修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。第二条选股主线是确定性增长逻辑收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都和常熟。从节奏上看，修复逻辑上半年占优；确定性增长逻辑下半年占优。

风险提示事件经济下滑超预期。疫情影响超预期。

正文分析

一、行业重点资讯

12月社融报告贷增长好于预期；稳增长政策持续驱动

12月社融新增1.31万亿，同比少增1.06万亿，低于万得一致预期1.61万亿，主要是受企业债和政府债融资合计少增1.38万亿拖累所致。存量社融同比增9.6%，较11月同比增速环比回落0.46个百分点。11月债券市场震荡剧烈，利率上浮比较大，因此用债发行出现了大规模取消。2022年和2021年财政发债节奏错位也导致政府债融资额同比降幅较大。1、贷情况企业长期贷款大幅增长，推动贷投放同比多增。12月新增人民币贷1.44万亿，较往年同期多增4004亿元，保交楼+基建继续发力背景下，企业中长期贷款同比多增8717亿是增长的主要原因。2、表外非标融资情况托和委托贷款规模总体平稳。12月新增托和委托贷款规模分别小幅减少764和102亿，其中托贷款由于2021年同期到期规模较大，在低基数下同比多增3789亿，而委托贷款同比小幅增加314亿。3、政府债2021年财政后置+2022年财政前置，节奏错位导致同比降幅较大。12月新增政府债2781亿，较2021年同期少增8893亿，主要是由于2021年财政后置发力奠定高基数和2022年财政前置导致的节奏错位所致。4、债券和股权融资分析。受11月市场利率波动影响，企业债大规模取消发行，净融资历史最低。新增企业债融资-2709亿，较2021年同期大幅下降4876亿元，为历史最低值。主要是由于11月债券市场震荡剧烈，利率上浮比较大，因此用债发行出现了大规模取消。股票融资规模边际放缓12月股票融资新增量1485亿，较2021年同期少增590亿。

12月新增贷规模略高于市场预期。新增1.4万亿元，较2021年同期多增2700亿元；高于万得一致预期的1.24万亿。贷余额同比增长11.1个百分点，增速环比小幅扩大0.1个百分点。1、企业中长期同比大幅多增，连续5个月同比多增。背后依然是政策的积极发力，拉动了地产（金融支持地产16项措施）、基建（政策性开发性金融工具）、制造业（设备更新改造再贷款）等多领域贷的投放加量。尤其是12月单月100家典型房企的融资总量为1018亿元，环比增加84.7%，同比增加33.4%，年内首次单月融资规模突破千亿。2、受疫情影响，消费贷和按揭贷款需求边际略微降低。12月居民短贷、中长贷分别净新增-113和1865亿元，较11月环比降低638和238亿元。这预计主要是由于疫情在月初放开，短时间内造成大量感染，导致居民需求短期降低。

M1与M2剪刀差扩大居民储蓄意愿仍较强。12月M0、M1、M2分别同比增长15.3%、3.7%、11.8%、较上月同比增速变动+1.2、-0.9、-0.6个百分点。其中M2-M1为8.1%，增速差较前值7.8%边际继续走阔。居民端储蓄意愿仍较强，或因为疫情影响导致居民预防性储蓄增加，同时理财净值回落也进一步推动居民存款需求。另银行开门红揽储节奏也有提前。存款同比增11.3%，居民存款规模继续提升，企业存款规模增幅降低。12月新增存款7242亿，较往年同期少增4538亿，其中企业存款在2021年同期的高基数效应下同比减少1.28万亿元，或部分为年终奖金发放向居民存款转移。

2023年全年存量社融同比增速预计稳定在9.8%-9.9%，月度间波动将远小于2022年；由于今年贷投放节奏前置，预计1季度以及1月贷投放均不弱。23年全年社融预计新增33.7万亿，贷新增21万亿，分别同比多增1.3万亿和5000亿。社融同比多增由贷和政府债共同支撑。23年核心支撑支柱或者增长弹性的核心拉动因子，基建和制造业会维持高增长，财政政策将维持宽松。

二、上市银行重点资讯多家银行发布2022年业绩快报

本周上市银行重点资讯中、常熟、无锡、招商四家银行本周发布2022年业绩快报，总体经营情况良好；银保监会同意瑞丰银行公开发行不超过人民币50亿元的A股可转换公司债券，在转股后按照相关监管要求计入核心一级资本；浙商银行与北京国瑞兴业地产股份有限公司、国瑞健康产业有限公司、汕头花园集团有限公司、张章笋、阮文娟20.41亿元金融借款合同纠纷达成和解；齐鲁银行董事会建议向下修正可转债转股价格。

三、银行基本面跟踪

3.1 量国债和地方债净融资额同比持续增加，同业存单净融资

资产端地方债融资额环比上升，国债净融资额增加明显。1月第2周地方债净融资980亿，净融资额同比增加417亿；国债净融资1969亿，净融资额同比增加659亿。历年 1 月都并非国债的发行大月，因为人大会议尚未审议批准财政部当年的预算安排，然而今年年初国债就有所放量，从这一势头来看，后续国债供给力度很可能超出市场预期。

负债端1月第2周同业存单均为净融资，大行融资力度最大。预计受一季度开门红效应影响，本周融资额较上周均有所上升，大行/股份行/城商行/农商行本周净融资分别为+840/+223/+201/+322亿， 分别同比变化+724/+40/-236/+152亿。本周同业存单净融资量922亿，同比上升687亿，较上周上升703亿。

表外1月第2周新发行3笔银行贷CLO，发行理财产品682支，与去年同期持平。本周银行CLO新发行总额同比增加147亿，在个人汽车贷款CLO和微小企业贷款CLO方面都有所上升。理财产品方面，第二周银行发行理财产品682支，与去年同期持平。期限为6-12月的理财产品发行数量最多，为238支，占比为34.90%，较去年同期提升6个百分点。

3.2 价同业存单利率和十年期国债到期收益率有所上升

1、资产端公开市场实现净投放，十年期国债到期收益率有所上升

货币政策跟踪本周逆回购净投放2130亿元，MLF没有操作，投放利率保持平稳。本周为1月第2周，公开市场逆回购流动性投放3400亿、到期1270亿，净投放2130亿元，投放利率保持平稳。本周MLF没有操作。预计后续货币政策还是较为宽松，配合结构性的货币政策。当前国内外宏观环境复杂，制约货币政策大幅收紧的因素较多，预计后续总量货币政策整体还是较为宽松。从外围环境看，全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续；而国内受到疫情、地产产业链下行影响，经济恢复基础尚需稳固。未来央行发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币。通过结构性货币政策工具积极做好“加法”，促进金融资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的行业、市场主体倾斜，培育新的经济增长点。

供需分析高炉开工率保持平稳，日均商品房成交面积回升。本周唐山钢厂高炉开工率保持平稳，织机开工率进一步下降；受到此前一系列房地产刺激政策以及疫情进一步好转的影响，日均商品房成交面积回升。本周CCFI和CICFI指数分别为1201.55和1255.29，相较上周分别变化-54.34和-21.27个点。

数据结果呈现国债一年期到期收益率稳定，十年期到期收益率上升7bp，转贴现利率进一步提高。本周国债一年期到期收益率较上周不变，十年期到期收益率较上周上升7bp，期限利差扩大7bp。目前国股行和城农商行票据转贴现利率均上升16bp至1.86%、2.06%附近。民间融资综合利率和LPR一年期互换利率基本保持稳定。

2、负债端同业存单利率小幅上升

1月第2周货基收益率略降，理财收益率总体保持平稳。货币基金利率（余额宝7日年化收益率）较上周下降10bp，当月理财产品3个月收益率则较12月份保持平稳。

主动负债资金成本均小幅上升。大行/股份行/城商行/农商行同业存单周平均发行利率分别为2.58%/2.57%/2.76%/2.69%，较上周变化分别为+16bp/+17bp/+10bp/+16bp。

3.3 用风险跟踪4家房企展期101.5亿元

1月第2周用债违约数量为4笔，规模共计101.5亿元。违约企业分别为上海宝龙实业发展(集团)有限公司、鑫苑(中国)置业有限公司、上海世茂股份有限公司和恒大地产集团有限公司，本周展期规模为101.5亿元，其中恒大展期规模高达82亿元。本周用债违约数量、违约企业数量和违约金额较上周都有所增加，虽然展期规模增加很多，但主要增加来自于恒大82亿元的展期规模，属于个例现象。目前房地产违约企业主要集中于存量风险的化解，伴随着政策回暖以及融资环境改善，存量风险逐步得到缓释，民营房企违约风险仍处于收敛状态。

四、周度行情回顾优质城商行和股份行涨幅居前

本周板块表现本周市场整体涨势较好，沪深300指数上涨2.35%，银行板块上涨1.16%，落后沪深300指数19bp。本周上涨的板块主要为非银金融，食品饮料和有色金属，本周分别上涨4.23%、4.05%、3.28%。从银行板块估值情况看，国有行、股份行、城商行板块最新PB分别为0.50、0.62、0.72，分别较上周变动0、1、1bp。

本周个股涨跌情况优质城商行和股份行涨幅居前。1、A股涨幅前5的个股分别是宁波、邮储、招商、平安、交通银行，累计周涨幅分别为4.11、3.38、3.34、2.26、1.25个百分点。整体来看，涨幅前5的银行中有1家城商行、2家股份行、2家国有银行，涨幅前十的银行中有4家股份行。2、H股涨幅前5的个股分别是汇丰控股、邮储银行、大新金融、招商银行、晋商银行，累计周涨幅分别为6.32、5.79、4.86、4.36、4.35个百分点。

五、资金面追踪北上资金主要增持优质股份行

南北向资金持股板块跟踪1、从规模看，北向资金本周合计买入2511亿元，卖出2072亿元，净买入440亿元，本周较上周净买入规模上升240亿元。南向资金买入1006亿元，卖出1012亿元，净买入-6亿元，净买入规模较上周下降108亿元。2、从方向看，北向资金主要增持非银金融、食品饮料、计算机行业，持股市值占比较上周变动+0.29、+0.27、+0.11pct。对建筑装饰、房地产、公用事业行业有所减持，持股市值占比较上周变动-0.06、-0.08、-0.12pct。3、南下资金主要增持医药生物、传媒、通，持股市值占比较上周变动+0.65、+0.19、+0.15pct。对公用事业、社会服务、房地产有减持，持股市值占比较上周变动-0.26、-0.39、-0.43pct。

南北向资金持股银行股个股分析1、北上资金主要增持优质股份行。从测算的净买入数据来看，平安、招商银行净买入分别为5.54、7.19亿元，占比分别提升1个百分点。2、南下资金则主要增持大行，主要增持对象包括汇丰、交通、邮储银行等大行，其中汇丰控股持股市值占比较上周增加0.20pct。

六、银行板块投资建议

板块投资建议2023年银行股震荡上行，两条主线选股修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。第二条选股主线是确定性增长逻辑收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都和常熟。从节奏上看，修复逻辑上半年占优；确定性增长逻辑下半年占优。

风险提示事件经济下滑超预期。疫情影响超预期。

中泰银行团队

戴志锋（执业证书编号S0740517030004）  CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。

邓美君（执业证书编号S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。

贾靖（执业证书编号S0740520120001）  银行业分析师，上海交通大学本科、硕士，2018年加入中泰证券研究所。

杨超伦 银行业研究助理，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于上海农商银行总行，长期从事总行零售金融业务，2022年9月入职中泰证券。

谢谢阅读

欢迎关注我们

传统借贷VS新型金融

重要声明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何息。

因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。

本订阅号为中泰证券金融团队设立的。本订阅号不是中泰证券金融团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送息或另行通知义务，后续更新息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。