2021年业绩超预期，奠定国内通用机床龙头地位——海天精工（601882）点评报告

投资要点

事件公司发布2021年年报，全年实现营业收入27.30亿元，同比增长67.30%，实现归母净利润3.71亿元，同比增长168.46%，实现扣非归母净利润3.43亿元，同比增长192.37%；2021年第四季度实现营业收入7.22亿元，同比增长37.33%；实现归母净利1.08亿元，同比增长122.48%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长124.47%；超市场预期。

2021年业绩实现高速增长，规模化效应持续凸显。

（1）成长性2021年，公司营收同比增长67.30%，归母净利润同比增长168.46%。主要原因①行业层面2021年，我国机床工具行业延续2020年下半年以来恢复性增长态势，下游需求旺盛，航空航天、新能源、出口产业链等行业的设备投资需求大幅提升；②公司层面规模化产品的销售模式和生产组织模式的调整已经成形。小型批量化的立加产销量取得快速增长，全年产销同比增加103.74%、97.02%。龙门、卧加等优势产品的模块化平台+行业选项的高效模式在市场竞争中起到了关键的推动作用，产品市场占有率进一步提升。此外，截至2021年底，公司合同负债+其他流动负债余额为9.65亿元，同比增长36%以上，表明公司订单增长情况良好，在手订单充足，为明年业绩高增长提供有力支撑。

（2）盈利能力2021年，公司销售毛利率为25.72%，销售净利率为13.59%，同比大增5.12pct；分季度来看，自2020Q4以来，公司净利率逐季提升（2020Q4-2021Q4分别为9.26%/11.52%/13.26%/14.05%/15.00%）。我们认为，公司盈利能力不断提升的主要原因在于规模化效应持续凸显（例如在没有新增产能的情况下，2020年以来，公司收入规模快速增长，进而带来平均成本持续下降），以及费用率的不断下降，2021年公司整体费用率（不含研发费用）为6.22%，同比下降明显。

（3）现金流分析2021年，公司经营活动产生的现金流净额为4.38亿元，高于本年净利润水平，同比下降18.99%，主要原因是公司本期承兑收款增加且贴现比例小于上年，而材料款、各项税费和职工薪酬支付增加所致。

机床行业景气度延续，龙头份额有望持续提升。2022年1-2月份，国内金属切削机床产量累计同比增长7.20%，增速较2021年下半年有所回升，表明行业景气度仍然处于较高水平。我们认为，在十年更新周期的驱动下，机床行业的景气度有望延续。海天精工作为国内民营机床龙头，在工匠精神+市场化战略的驱动下，其营收增速远高于行业整体（2021年公司收入增速为67.30%，而根据中国机床工具工业协会数据，2020年金切机床行业累计营收同比增长28.90%），亦是头部通用机床企业中规模增速最快的企业（国盛智科、纽威数控、浙海德曼、秦川机床、科德数控/创世纪等2021年营收增速为54.63%/47.06%/30.10%/23.38%/27.99%/53.60%），表明在行业复苏的背景下，龙头有望率先受益，进而实现份额提升。

新能源车领域对机床需求旺盛，公司有望迎来第二增长曲线。新能源车领域对机床的需求来自两方面①结构变化催生机床需求。新能源车较传统燃油车在结构上发生重大变化，以动力总成为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工，进而催生机床新需求。根据我们测算，2021-2025年新能源车领域新增机床需求为265亿元。②一体压铸工艺对机床的配套需求。一体化压铸是对传统汽车制造工艺的颠覆，其在成本、效率、加工质量等方面拥有显著优势，未来在新能源车领域有望快速渗透。一体化压铸成型后，需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削，若考虑该工艺用于整车加工，根据我们测算，中国年产 800万辆新能源车对应机床（以龙门为主）总需求在440亿元左右。预计从2022年开始，随着除特斯拉以外的其他新能源车厂商逐步跟进推动一体压铸工艺，相关机床需求将迎来爆发。海天精工在新能源车领域具备显著优势①已提前储备新能源车领域专机，具备先发优势；②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中，大型龙门机床均是主力机型，正是公司强项所在，有望充分受益。目前，公司正在新能源领域积极布局和拓展，有望为公司成长提供动能。

维持“买入”评级基于对公司产能以及下游景气度的判断，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为4.70、5.89、7.19亿（2022-2023年预期的前值4.74、6.24亿），对应的PE分别为22、18、15倍。

风险提示行业景气度减弱风险、新能源车领域拓展不及预期。

文章来源《海天精工2021年业绩超预期，奠定国内通用机床龙头地位》——20220322

特别声明

本订阅号为中泰证券机械团队设立的。本订阅号不是中泰证券机械团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送息或另行通知义务，后续更新息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

机械组介绍

冯胜，机械行业首席分析师，执业编号S0740519050004。硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；3年机械行业实业工作经验，7年证券公司机械行业研究经验；具备深厚的产业资源，熟悉企业发展规律和运营管理，对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。机械行业细分领域全覆盖。2019年5月加入中泰证券研究所，2020年机械行业新财富入围团队。

王可，执业编号S0740519080001。中南财经政法大学经济学硕士，2019年5月加入中泰证券研究所，重点覆盖光伏装备、3C装备、通用设备等领域，2020年机械行业新财富入围团队核心成员。

郑雅梦，执业编号S0740520080004。南京航空航天大学管理科学与工程硕士，2019年5月加入中泰证券研究所，重点覆盖油服装备、轨道交通、消费属性装备等领域，2020年机械行业新财富入围团队核心成员。

张豪杰，执业编号S0740520100002。重庆大学金融硕士，2020年10月加入中泰证券研究所，重点覆盖工程机械、制砂设备、核心零部件等领域。

谢校辉，兰州大学金融学硕士，2020年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖半导体设备、服务机器人、机床工具等领域。

王子杰，CFA  约克大学金融工程硕士，2021年9月加入中泰证券研究所。重点覆盖3C、锂电及激光设备等领域。

张晨飞，浙江大学金融硕士，2022年3月加入中泰证券研究所。重点覆盖激光、MiniLED等电子设备领域。