周度跟踪 |2月以来贷投放总量不弱结构分化，房地产贷政策陆续放松【中泰银行·戴志锋/邓...

投资要点

2月以来贷投放总量不弱，结构分化。贷总量层面，大行基本是跟去年同期持平；股份行和区域一般的城商行弱于去年；发达地区的城商行基本持平或略增。我们预计2月份社融、包括贷的数据都会比较好。贷这边需求比较弱的银行，会继续进行短贷和票据冲量，完成规模增长任务目标，估计不会比去年2月的1.36万亿要弱的。

年初以来，多地陆续调整房地产贷政策，包括首套房和二套房首付比例下调，提高公积金贷款最高额度，房贷利率下调等。多城出现的房贷政策宽松主要都是针对自住刚需，或带动市场预期改善。截至目前，已有超过10个城市下调了公积金或商贷首付比例，且多发生在三四线城市。一二线城市部分银行通过下调商贷利率来提振当地房地产市场。预计未来还会有政策陆续出台，刺激市场需求逐步改善，市场有望筑底回升。

量2月第四周地方债净增2471亿，同比多增2738亿；国债净增-1036亿，同比下降1966亿。整个2月，地方债净融资4963亿，同比多增5000亿。国债净增-1474亿元，较去年同期下降近2000亿。地方债“靠前发力”节奏持续；目前共有21个省市披露3月地方债发行总额，预计将超过4700亿元。2、负债端2月第四周同业存单除城商行外均为净融资，国股行融资力度略有放缓，农商行由上周净偿还转为净融资。国有行净融资额518亿，较上周净融资额收窄257亿，股份行净融资额1058亿，收窄32亿；城商行净偿还168亿，收窄344亿，农商行转为净融资168亿。

价公开市场净投放7600亿，期限利差收窄。1、资产端2月第四周公开市场操作加大流动性投放。本周为春节后第三周，春节假期结束后两周央行逆回购净回笼了超过万亿资金，本周恢复投放力度，共计投放7600亿。2、负债端主动负债利率整体来说基本上行。主动负债成本国股行行和农商行上行，而城商行略有下行。

用风险2月第四周共8例用债违约，其中7例是同一家房地产开发企业触发的交叉违约，另外一例是综合行业的控股公司，规模共计76.5亿。用债违约数量呈现下降趋势，房地产企业融资环境有所放松，但是金融机构对民营房企的融资还是较为谨慎，影响民营房企相关用债违约数量和金额有所回升。考虑11月以来针对房企的融资政策有边际放松，同时当前政策强调“稳增长”预期下货币和财政政策仍有空间，我们判断当前用市场风险会较前期有明显修复，整体没有大的用风险，但个别区域和企业会有个体风险的暴露。

板块投资建议看好银行板块；选择低估值、基本面扎实的银行。另优质银行估值已具有很高安全边际。风险偏好下降和稳增长预期会继续推动银行板块上行。风险偏好下降利于低估值的银行个股；同时经济面临地产下行压力，要选择基本面扎实、行业和区域布局较好的银行。

风险提示事件经济下滑超预期。疫情影响超预期。

正文分析

一、银行基本面跟踪

1.1 量地方债发行力度不减，国股行同业存单净融资不弱

资产端2月第四周地方债净融资走阔至2471亿，环比多增1934亿，同比多增2738亿；国债净融资环比转为净偿还1036亿，环比下降2534亿，同比也下降1966亿。2022年2月第四周地方债净融资2471亿，较去年同期增加2738亿，地方债“靠前发力”节奏持续；整个2月，地方债净融资4963亿，环比1月虽有下降但仍在高位，截止到目前22年地方债融资超过万亿。国债转为净偿还，较去年同期净融资额下降近2000亿。目前共有21个省市披露3月地方债发行总额，预计将超过4700亿元。

负债端2月第四周同业存单除城商行外均为净融资，国股行融资力度略有放缓，农商行由上周净偿还转为净融资。国有大行和股份行仍是同业存单净融资的主力，本周融资力度略有下降，城商行净融资继续收窄转为净偿还，农商行转为净融资。国有行净融资额518亿，较上周净融资额收窄257亿，股份行净融资额1058亿，收窄32亿；城商行净偿还168亿，收窄344亿，农商行转为净融资168亿。同比维度看，国股份和城农商行净融资额较去年同期都有较大幅度收窄，其中国股行收窄695亿，股份行收窄1781亿，城商行收窄1096，农商行收窄275亿。二月最后一周国股行同业存单净融资力度不弱，从调研情况来看，2月贷投放有所分化，大行不弱，城商行有区域分化，大行资金需求仍然较大。

表外2月第四周新发银行贷CLO1只，为个人汽车贷款，规模45亿。截止到本周银行CLO发行总规模314亿，发行规模较去年同期有明显收窄，主要是住房抵押贷款较去年同期减少658亿，一方面为临近春节，另一方面受房企违约事件影响个人住房抵押贷款需求有一定下行；同时汽车贷款规模较去年同期也减少了90亿。

1.2 价流动性投放宽松，期限利差继续收窄

1、资产端公开市场净投放7600亿，期限利差收窄

货币政策跟踪本周逆回购共计净投放7600亿。本周为春节后第三周，春节假期结束后两周央行逆回购净回笼了超过万亿资金，本周恢复投放力度，共计投放7600亿。货币政策维持稳定流动性的方向没有发生变化，对于后续货币政策，预计央行会持续发力，稳预期、稳心、稳贷。

供需分析本周高频经济数据继续小幅回暖，织机开工率随着春节假期结束继续回升，商品房日均成交从上周的17.7万平方米上升到本周的23万平方米，成交数据有一定回暖但仍然处于低位。节后贷存在分化，结合我们最近的产业链调研情况，银行普遍表示全年新增贷目标将与21年大体持平或略增；基建、绿色金融以及高端制造是主要项目储备。预计全年新增贷款预计为20.6万亿，较往年同期多增6600亿元。

数据结果呈现短端利率较上周上行，长端利率较上周下行，期限利差收窄7bp左右。票据利率在春节高位后持续下行，目前国股行和城农商行票据利率均已经下降到1.90%左右附近。LPR一年期互换利率在低位震荡略有上行，表明银行对未来央行降息或存在一定分歧。

2、负债端主动负债利率整体有一定上行

2月第4周货基收益率和理财收益率总体保持平稳。货币基金利率（余额宝7日年化收益率）较上周下降2.5bp，2月理财产品收益率3个月收益率则较上周持平。

主动负债资金成本有所上行，除城商行有小幅下降外，国股行和农商行主动负债资金成本均上升大行6个月期同业存单周平均发行利率为2.34%，较上周上行4bp。股份行平均发行利率为2.40%，较上周上升2bp。城商行同业存单平均利率为2.58%，较上周下降2bp，农商行同业存单平均利率为2.53%，较上周上行10bp。

1.3 用风险跟踪民营房企流动性压力有一定抬升   

2月第四周共8例用债违约，其中7例是同一家房地产开发企业触发的交叉违约，另外一例是综合行业的控股公司，规模共计76.5亿。用债违约数量呈现下降趋势，房地产企业融资环境有所放松，但是金融机构对民营房企的融资还是较为谨慎，影响民营房企相关用债违约数量和金额有所回升。考虑11月以来针对房企的融资政策有边际放松，同时当前政策强调“稳增长”预期下货币和财政政策仍有空间，我们判断当前用市场风险会较前期有明显修复，整体没有大的用风险，但个别区域和企业会有个体风险的暴露。

二、周度行情回顾受国际形势影响银行板块有一定下行

本周板块表现本周市场情绪不佳，沪深300指数下跌1.67%，银行板块本周下跌，年初以来板块涨幅在28个行业中排名第1（涨3.47%），是年初以来涨幅为正的3大板块之一。本周涨幅居前的板块主要包括电气设备、国防军工和电子，其中涨幅前三的电气设备、国防军工和电子板块本周分别上涨+4.25%、+3.05%和+2.45%。银行板块周涨-3.73%，沪深300涨幅-1.67%。从板块估值情况看，国有行、股份行、城商行板块最新PB分别为0.57、0.76、0.83X，分别较上周-3.45%、-3.93%、-4.13%。

本周个股涨跌情况与板块总体一致，各家银行均有不同程度下跌，部分股份行和沿海地区城农商行表现出较好的安全边际。1、A股涨幅前5的个股是苏州、民生、沪农、浙商、青岛，累计周涨幅分别为-0.56、-1.51、-1.63、-1.70、-2.14pct。整体来看，涨幅前五的银行中有3家为沿海地区地区农商行。2、H股银行板块内部分化较为严重，涨幅前3的个股是贵州、广州农商、徽商银行，累计周涨幅分别为7.23、1.69、1.17pct。

三、资金面跟踪北上资金对邮储有较大增持

南北向资金持股板块跟踪1、从规模看，北向资金本周合计买入2348.9亿元，卖出2413.1亿元，净卖出64.1亿元，本周较上周净买入规模收窄40亿。南向资金买入863.3亿元，卖出801.9亿元，净买入61.4亿元，净买入规模较上周提升136.6亿元。2、从方向看，北向资金主要增持电气设备、电子、医药生物，持股市值占比较上周变动+0.67、+0.36、+0.29pct。对银行和食品饮料有所减持，持股市值占比较上周变动-0.35、-0.47pct。3、南下资金主要增持医药、公共事业，持股市值占比较上周变动+0.48、+0.24pct。对房地产、传媒板块有减持，持股市值占比较上周变动-0.21、-0.81pct。

南北向资金持股银行股个股分析1、北上资金偏好邮储、南京和常熟，从测算的净买入数据来看，邮储、南京和常熟净买入分别为5.51、0.78、0.48亿元。除了邮储、交通等国有大银行净买入较多外，杭州、宁波、张家港等长三角地区城商行也受到北上资金增持。北向资金减持较多的则是招商、平安。2、南下资金则买入建设和邮储，持股市值占比较上周增加0.03、0.01pct。对农业（H）有减持，持股市值占比较上周减少0.02pct。

四、行业重点资讯

上市银行2月贷需求调研汇总

近期我们进行了产业链调研，近二十家上市银行的最新经营情况我们预计2月新增贷款总量不弱，银行板块之间分化持续，预计贷款结构偏弱；息差和资产质量保持稳健。

具体要点大行总体规模不弱。2月份受春节假期的因素需求不如1月旺盛，投放有一定放缓，预计3月份会有比较好的增长。地产占比较高的股份行缺口较大。股份行总体增量低于去年，但是股份行积极进行资产端转型，有心弥补地产带来的缺口。城商行有区域分化。华北地区整体的反馈一般，经济发达地区的城商行较为乐观。

未来展望预计2月份社融、包括贷的数据都会比较好。贷这边需求比较弱的银行，会继续进行短贷和票据冲量，完成规模增长任务目标，估计不会比去年2月的1.36万亿要弱。社融这边估计也会同比多增。今年2月社融新增实现2.2万亿+概率是比较大的（去年同期是1.7万亿）。

详情请见我们专题报告《最新｜上市银行经营跟踪与2月社融前瞻总量不弱，结构偏弱；基本面稳健》

年初以来部分城市房贷政策松动

年初以来，多地陆续调整房地产贷政策，包括首套房和二套房首付比例下调，提高公积金贷款最高额度，房贷利率下调等。多城出现的房贷政策宽松主要都是针对自住刚需，或带动市场预期改善。截至目前，已有超过10个城市下调了公积金或商贷首付比例，且多发生在三四线城市。一二线城市部分银行通过下调商贷利率来提振当地房地产市场。预计未来还会有政策陆续出台，刺激市场需求逐步改善，市场有望筑底回升。

五、银行投资建议

板块投资建议看好银行板块；选择低估值、基本面扎实的银行。另优质银行估值已具有很高安全边际。

风险偏好下降和稳增长预期会继续推动银行板块上行。风险偏好下降利于低估值的银行个股；同时经济面临地产下行压力，要选择基本面扎实、行业和区域布局较好的银行。

风险提示事件 经济下滑超预期。疫情影响超预期。

中泰银行团队

戴志锋（执业证书编号S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。

邓美君（执业证书编号S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。

贾靖（执业证书编号S0740520120001）  银行业分析师，上海交通大学本科、硕士，2018年加入中泰证券研究所。

姚煜波  银行业研究助理，上海交通大学硕士，2021年加入中泰证券研究所。

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