中泰证券给予智新电子增持评级

2022-02-15中泰证券股份有限公司张帆对智新电子进行研究并发布了研究报告《16年专注连接器线缆组件，发力汽车电子加速成长》，本报告对智新电子给出增持评级，当前股价为13.33元。

　　智新电子(837212)　　智新电子专注于连接器线缆组件。公司产品重点聚焦消费电子领域,并持续拓展汽车电子领域，与歌尔股份、共达电声、下田工业、日本索尼等国内外知名企业形成了长期稳定的合作关系。2017-2020年公司营收和净利润的CAGR分别为20.92%和20.82%，2021年前三季度，公司总营收3.46亿元，同比增长45%，净利润0.48亿元，同比增长55.15%。　　中国为全球第一大连接器市场，产业链持续转移至国内。根据Bishop&Associate的报告，2020年全球连接器市场规模为627.27亿美元，并预计2021年将提升至671.22亿美元，其中，中国所占份额已从2015年的26.13%提升至2020年的32.2%，2023年全球连接器市场规模将超900亿美元，按32.2%的市场份额测算，中国连接器市场规模将达289.8亿美元。　　1）汽车电子连接器将持续高景气。驱动因素为汽车的电动化和智能化电动化方向，我国新能源汽车的渗透率逐步提升，2021年销量达299万辆，参考鼎通科技招股书按4,000元单车价值量预计，我国新能源车连接器2021年市场规模达120亿元；智能化方向，根据新思界产业研究中心预测，随着自动驾驶的普及以及自动驾驶等级的提升，我国车用高速连接器的市场规模不断攀升，预计2025年达到145亿元。　　2）消费电子连接器有望稳步增长。随着5G、物联网、人工智能、虚拟现实、新型显示等技术与消费电子产品的融合，将会加速产品更新迭代。在此背景下，消费电子连接器的需求将保持平稳增长，并向高频高速、小型化不断发展。　　3）连接器线缆组件与连接器发展同步，国产化需求强烈。按智新电子公告及汽车工业协会预测的汽车销量估算，2022年我国汽车线缆组件规模预计达772亿元，并随着电动化及智能化的渗透率提升，连接器组件数量及价值量均随之提升。长期以来高端汽车连接组件被泰科、矢崎等国外公司垄断，价格高、供应周期长、产能波动大，国产化需求强烈。国内领先的连接器厂商如瑞可达相应会进行部分组件生产，部分线束厂商如大地电气也向连接器线缆组件进行拓展。　　公司不断巩固消费电子领域的业务基础，同时布局发力汽车电子线缆组件。1）消费电子客户资源稳固，技术响应迅速。公司与歌尔集团同处潍坊，双方自2006年合作至今，为其优选供应商，歌尔集团2018-2020年均为公司第一大客户；公司在游戏机行业与索尼、任天堂等均有合作，在2020年度销售给任天堂配套Switch游戏机使用的消费类电子连接器线缆组件占其总需求量的71.88%。2）汽车电子新能源、智能化领域发力拓展。公司已成为十余家汽车厂商的直、间接供应商，并于2020年与全球最大的“汽车乘员保护系统”生产商奥托立夫等优质客户建立了合作关系。新能源领域2020年初开始实现向吉利汽车方量产供货，实现收益，成为其新能源汽车电池配套用电子连接器线缆组件产品的一级供应商。智能化领域公司着重开发高速数据传输线缆组件，FAKRA及HSD线束均已达到行业主流水平，并持续进行新型FAKRA线束、HFM等方向研发；ADAS方向公司与一汽合作。　　持续研发投入面向未来，2022年将迎来产能放量。1）多面研发提升公司产品竞争力。公司拥有发明专利2项、其他专利40余项、软件着作权3项，且投入募投资金3,254.59万元进行研发中心建设，在汽车电子、人工智能领域拓宽公司产品覆盖范围。截至2021年4月，公司共有11个在研项目，新型FARKA线束、高频同轴线束等项目对现有产品及生产工艺的升级将提高产品竞争力，智能综合医疗床线束等项目将在电子设备、医疗器械、智能穿戴方向拓宽公司产品外延。且公司逐步部署注塑冲压技术，后续将培养高端连接器的自产能力。2）募投项目产能放量匹配公司成长。募投项目预计释放4,000万个消费电子、1,472万个汽车电子连接器线缆组件产能，新增产能预计于2022年下半年释放，据公开说明书预测，达产后年均税后净利润达到2,982.08万元。　　盈利预测、估值及投资评级我们预测公司2021-2023年营业收入分别为4.71/5.91/7.20亿元，归母净利润分别为0.58/0.73/0.87亿元，2020-2023年归母净利润CAGR为30%，以当前总股本1.06亿股计算的摊薄EPS为0.55/0.68/0.82元。公司当前股价对2021-2023年预测EPS的PE倍数分别为28/22/19倍，参考可比公司估值，并考虑行业持续景气带来的高增长，首次覆盖给予“增持”评级。　　风险提示1）汽车电子开拓不及预期风险。2）行业竞争加剧的风险。3）客户集中度较高的风险。4）公司募投项目进展不及预期风险。5）研究报告中使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的风险。

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