周度跟踪 | 流动性平稳宽裕，银行基本面维持稳健【中泰银行·戴志锋/邓美君/贾靖】

SPRING

FESTIVAL

感谢各位投资者、上市公司过去一年对我们团队的支持和鼓励！值此新春佳节之际，中泰银行团队祝

春光春色源春意，虎将虎年扬虎威。

人间喜庆康平世，虎岁承欢幸福春。

也顺祝各位虎年业绩长虹，万事顺意~

中泰银行团队

戴志锋/ 邓美君/ 贾靖/ 姚煜波

投资要点

1月共有19家上市银行公布2021年度业绩快报，其中包括5家股份行，7家城商行和7家农商行。整体来看发布业绩快报的上市银行业绩增长好于预期，资产质量平稳向上。整体业绩稳健性好于预期营收端平稳向上，19家公布业绩快报的上市银行中有9家营收同比增速超过10%；利润端维持高增，18家上市银行归母净利润同比增速超过10%，11家上市银行归母净利润同比增速超过20%。资产质量总体平稳不良率，19家公布业绩快报的上市银行中有14家不良率环比下降；拨备覆盖率，有14家拨备覆盖率环比上行，其中8家上市银行拨备覆盖率环比上行超过10pct。

量财政前置托底。1、资产端2022年1月第四周地方债和国债净融资大幅走阔，合计净融资4853亿，净融资额较去年同期增加4054亿；国债净融资由第三周的净赎回转为净融资，地方债净融资有较大程度的增加。2022年1月地方债净融资6701亿，较去年同期增加3108亿；国债净融资269亿，较去年同期走阔572亿。进入2022年，地方债发行响应国家“靠前发力”的指导，融资量增多，发行节奏加快。目前共有21个省市披露1-3月地方债发行计划，披露总额共计12324亿元。2、负债端1月第四周同业存单净融资转为净偿还，其中国股行和农商行呈现净偿还，城商行是融资额的主要支撑。预计1月行业存款开门红，第四周国有行和股份行延续净偿还，农商行从正的净融资转为净偿还。

价流动性维持合理宽裕，资负端利率均下行。1、货币政策1月下半月公开市场操作加大投放资金，14天期OMO利率下降。本周央行为了保持春节期间流动性合理稳定，净投放6000亿14天OMO，同时中标利率下降10bp。2、资产端10年期国债收益率较上周下降4bp。3、负债端银行主动负债资金成本延续下降趋势。

用风险1月第四周共1例用债违约，行业为房地产开发，规模共计10亿。债违约数量呈现下降趋势，但房地产企业受融资环境偏紧影响相关用债违约数量和金额有所回升。考虑11月以来针对房企的融资政策有边际放松，同时当前政策强调“稳增长”预期下货币和财政政策仍有空间，我们判断当前用市场风险会较前期有明显修复，整体没有大的用风险，但个别区域和企业会有个体风险的暴露。

投资建议板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算10万亿市值的黄金赛道》）。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。

风险提示事件经济下滑超预期。疫情影响超预期。

正文分析

一、银行基本面跟踪

1.1 量地方债发行节奏加快，同业存单净融资有所收缩

资产端2022年1月第四周地方债和国债净融资大幅走阔，合计净融资4853亿，净融资额较去年同期增加4054亿；国债净融资由第三周的净赎回转为净融资，地方债净融资有较大程度的增加。2022年1月地方债净融资6701亿，较去年同期增加3108亿，较21年12月节奏明显加快；国债净融资269亿，较去年同期走阔572亿，但较12月收窄较多。进入2022年，地方债发行响应国家“靠前发力”的指导，融资量增多，发行节奏加快。目前共有21个省市披露1-3月地方债发行计划，披露总额共计12324亿元，财政前置托底经济。

负债端1月第四周同业存单净融资转为净偿还，其中国股行和农商行呈现净偿还，城商行是融资额的主要支撑。1月第四周国有行和股份行延续净偿还，农商行从净融资转为净偿还，而城商行和农商行同业存单净融资额为正。环比维度来看，国有行较第三周净偿还增加429亿，股份行净偿还走阔较多达到1167亿；城商行净融资规模走阔净增1108亿，农商行净融资转为净偿还，共净偿还39亿。同比维度看，去年同期除城商行外其他类型银行净融资规模均低于去年同期；其中国有行和股份行转为净偿还较去年同期有明显增加，分别达到了511亿和2529亿，城商行转为净融资正增，预计是地区银行贷开门红带动下资金需求有所上升。年初行业存款开门红，预计后续同业存单发行有所回升。

表外1月新发银行贷CLO6只，其中个人住房抵押贷款1只，规模33亿元，个人汽车贷款4只，规模205亿元，企业贷款1只，规模31亿元。银行CLO发行总规模269亿，发行规模不到去年同期的1/3，具体来看住房抵押贷款较去年同期减少502亿，一方面为临近春节，另一方面受房企违约事件影响个人住房抵押贷款需求有一定下行；汽车贷款规模较去年同期基本稳定。

1.2 价流动性投放继续发力，资负端利率小幅下行

1、资产端流动性投放继续发力，长短端利率小幅下行

货币政策跟踪1月下半月公开市场操作加大投放资金，14天期OMO利率下降。本周央行为了保持春节期间流动性合理稳定，净投放6000亿资金，并且全部都是14天期OMO。利率上，本周14天期OMO中标利率下降10bp。本周央行公开市场继续放量操作，从央行举行的金融统计数据新闻发布会表态中可以看出，央行在政策层面将更为积极，明确提出“充分发力、精准发力、靠前发力”，对于后续货币政策，预计央行会持续发力，稳预期、稳心、稳贷。

供需分析本周高频经济数据较前周有一定下滑，30大中城商品房成交日均数据低于去年同期，织机开工率可能受到春节因素工人返乡过年影响，开工率只有上周的一半。从本周统计局公布的PMI数据看，1月PMI分化持续，大企业基本平稳，中小企业PMI持续回落。1月是银行贷投放大月，银行会加大贷投放力度，在贷供给略大于需求的背景下，预计贷利率稳中下行。

数据结果呈现1月第4周中短端和长端利率较上周小幅下行，期限利差略有走阔4bp左右。票据利率在12月低位后本周继续回升，国股行和城农商行均处在2.9-3.05%左右区间。LPR一年期互换利率在低位震荡，银行对未来央行降息或存在一定分歧。

2、负债端银行主动负债利率维持下行趋势

1月第4周货基收益率和理财收益率较上周总体保持平稳。货币基金利率（余额宝7日年化收益率）较上周下降4bp，1月理财产品收益率3个月收益率则较上周持平。

主动负债资金成本维持下降趋势大行1年期同业存单周平均发行利率为2.42%，较上周下降10bp。股份行平均发行利率为2.49%，较上周下降5bp。城农商行同业存单平均利率为2.75%、2.64%，分别较上周下降6bp和12bp。

1.3 用风险跟踪总体保持稳定    

1月第四周共1例用债违约，行业为房地产开发，规模共计10亿。债违约数量呈现下降趋势，但房地产企业受融资环境偏紧影响相关用债违约数量和金额有所回升。考虑11月以来针对房企的融资政策有边际放松，同时当前政策强调“稳增长”预期下货币和财政政策仍有空间，我们判断当前用市场风险会较前期有明显修复，整体没有大的用风险，但个别区域和企业会有个体风险的暴露。

二、周度行情回顾受市场整体影响板块有小幅下行

本周板块表现受市场整体影响板块有小幅下行，各个板块均有不同程度下跌，银行板块在年初以来板块涨幅28个行业中排名第1（涨2.33%），并且是22年唯一涨幅为正的行业。本周涨幅居前的板块主要包括电气设备、农林牧渔和商业贸易，分别上涨-1.92%、-2.12%和-2.26%。银行板块周涨-3.62%，沪深300涨幅-4.51%，总体跑赢大盘。从板块估值情况看，国有行、股份行、城商行板块最新PB分别为0.57、0.77、0.83X，分别较上周-1.21%、-4.58%、-3.45%。

本周个股涨跌情况与板块情况一致，个股总体下跌，其中国有银行跌幅较小。1、A股涨幅前5的个股是工行、中行、苏农、建行和农行，累计周涨幅分别为-0.85、-0.96、-1.31、-1.32、-1.33pct。整体来看，国有大型银行表现靠前，表现出较高的安全边际。2、H股涨幅前3的个股是渣打、汇丰和东亚等外资银行，累计周涨幅分别为5.15、4.41、1.76pct。

三、资金面跟踪高成长性银行继续受到北上资金青睐

南北向资金持股板块跟踪1、从规模看，北向资金本周合计买入2537.0亿元，卖出2797.8亿元，净卖出260.7亿元，本周较上周的净买入转为净卖出。南向资金买入509.4亿元，卖出412.9亿元，净买入96.5亿元，净买入规模较上周下降24.9亿元。2、从方向看，北向资金主要增持电气设备、休闲服务、银行，持股市值占比较上周变动0.28、0.13、0.13pct。对非银、医药有较大减持，持股市值占比较上周变动-0.14、-0.24pct。3、南下资金主要增持银行、通，持股市值占比较上周变动1.21、0.42pct。对汽车、医药板块有减持，持股市值占比较上周变动-0.50、-0.74pct。

南北向资金持股银行股个股分析1、北上资金偏好招商、兴业和成都，持股市值分别较上周增加0.08、0.02、0.01pct。从净买入数据来看，招商、兴业、成都、江苏、邮储继续受到北上资金青睐，在整体净买入的环境下仍然增持超过亿元，其中招商更是净买入超过13亿元。北向资金减持较多的则是农业、平安。2、南下资金则买入汇丰和中银香港，持股市值占比较上周增加0.78、0.05pct。对工行（H）有明显减持，持股市值占比较上周减少0.36pct。

四、行业重点资讯

上市银行2021年度业绩快报汇总

事件1月共有19家上市银行公布2021年度业绩快报，其中包括5家股份行，7家城商行和7家农商行。整体来看发布业绩快报的上市银行业绩增速高于预期，资产质量平稳向上。

整体业绩1、营收端平稳向上，19家公布业绩快报的上市银行中有9家营收同比增速超过10%，其中宁波、江苏、齐鲁银行营收增速超过20%，14家银行Q4营收增速环比走阔。2、利润端维持高增，18家上市银行归母净利润同比增速超过10%，其中11家上市银行归母净利润同比增速超过20%，在资产质量平稳向上的支撑下，业绩进一步释放。

资产质量1、不良率，19家公布业绩快报的上市银行中有14家不良率环比下降，青岛、江阴银行不良率环比下行超过10bp，光大和中不良率月环比下行9bp，资产质量整体向好。2、拨备覆盖率，有14家拨备覆盖率环比上行，其中8家上市银行拨备覆盖率环比上行超过10pct，风险抵补能力进一步提高。

五、银行投资建议

投资建议板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告

《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。

2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产招商银行、宁波银行、平安银行。

它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算10万亿市值的黄金赛道》）。

另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。

风险提示事件 经济下滑超预期。疫情影响超预期。

中泰银行团队

戴志锋（执业证书编号S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。

邓美君（执业证书编号S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。

贾靖（执业证书编号S0740520120001）  银行业分析师，上海交通大学本科、硕士，2018年加入中泰证券研究所。

姚煜波  银行业研究助理，上海交通大学硕士，2021年加入中泰证券研究所。

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