光大证券给予无锡银行买入评级

光大证券股份有限公司王一峰近期对无锡银行进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评盈利增速维持高位，资产质量稳中向好》，本报告对无锡银行给出买入评级，当前股价为5.32元。

　　无锡银行(600908)　　事件　　10月28日，无锡银行发布2022年三季报，前三季度实现营收34.6亿，同比增长6.6%，归母净利润14.4亿，同比增长20.7%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.68%，同比提升1.7pct。　　点评　　营收增长稳健，盈利增速维持20%以上高位。前三季度无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.6%、5.4%、20.7%，较中期变动-0.1、0.7、-9.5pct。3Q单季营收、归母净利润同比增速分别为6.5%、2.6%，较去年同期分别下滑10、24pct。上半年受益于用成本大幅改善，公司业绩增速明显提升，前三季度增速虽较前期有所下滑，但仍实现了20%以上高增。拆分盈利增速结构，规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速17.4、15.7pct，分别较中期收窄3pct、放大2.7pct；净息差为主要拖累项，拖累业绩增速15.5pct，幅度较上半年放大，净利息收入延续“以量补价”模式，前三季度净利息收入增速0.9%，较中期下滑1.7pct。3Q公司拨备计提力度提升，对盈利增速拉动幅度6.5pct，较中期收窄9pct。　　扩表速度略有放缓，资产结构稳固均衡。3Q22末，无锡银行总资产、贷款同比增速为3.4%、9.2%，较上季分别下滑2.1、1pct，金融投资有所放缓，增速较中期下滑1.5pct至-7.2%；下半年贷投放虽有放缓，是支撑资产端扩张的主要力量。公司单三季度贷款新增23亿，同比少增8亿，存量占生息资产比重较上季提升0.5pct至60.2%，创2016年来新高，资产结构稳固优化。单三季度对公（含贴现）、零售分别新增21、1亿，同比多增14亿，少增22亿；存量占比分别为79%、21%，较上季分别变动0.3、-0.3pct，对公及票据贴现仍为3Q贷款增量主要贡献项。当前经济修复基础不牢、房地产链景气度尚未显著回升，叠加散点疫情反复扰动，居民加杠杆意愿较低，预计公司3Q按揭增长仍相对较弱。　　存款派生进程放缓，负债结构持续改善。3Q末，无锡银行总负债、存款同比增速分别为2.9%、4.4%，较2Q末分别下滑2.3、2.6pct。3Q单季新增存款13.5亿，同比少增38亿，占付息负债比重基本同上季持平，保持89.3%高位。结构方面，定期、活期存款分别新增21.6、-0.6亿，同比少增10.5、18亿，存量占比分别为69%、27%，较上季变动0.7、-0.2pct。公司、个人存款单季增量分别为-10、31亿，同比少增43亿，多增14亿；存量占比分别为43.7%、51.9%，较上季变动-0.96、1.45pct。竞争增加、贷款少增、扩表降速使得公司存款派生进程有所放缓，3Q末公司存贷比75.4%，较上季提升0.7pct，存贷增速差略有走阔。　　3Q息差或略有收窄。测算结果显示，无锡银行前三季度息差1.76%，较中期收窄2bp，年初以来公司NIM持续承压，同行业整体趋势一致。其中，生息资产收益率4.01%，较2Q下滑3bp，主要受8月LPR下调、贷供需矛盾加大、滚动重定价等因素影响。负债端，付息负债成本率测得2.41%，基本同中期持平，存款定期化程度加深背景下，公司成本端定价仍有一定压力。　　非息收入增速较中期提升7.4pct至28.9%，占比24.5%。公司前三季度非息收入同比增长28.9%至8.5亿，增速较上季提升7.4pct，延续年初以来逐季增长态势。拆分结构看，前三季度净手续费及佣金收入2.6亿，同比增速14.5%，扭转上半年负增长态势，前期高基数影响因素逐步消散。净其他非息收入仍保持近35%高增速，其中主要构成项投资收益同比增15%至4.6亿，汇兑净损益增速较年中提升172pct至326%，是驱动3Q净其他非息高增的主要动力。　　不良率较上季改善1BP至0.86%，拨备覆盖率升至539%新高。3Q末，无锡银行不良率较上季下降1bp至0.86%，创2016年来新低；关注率延续低位运行，较上季下降1bp至0.26%，不良生成压力持续减轻，预计仍为上市银行最优。3Q单季公司不良余额新增0.13亿，拨备余额新增1.5亿，拨贷比较上季提升3bp至4.65%；拨备覆盖率较2Q末提升7.5pct至539%，创历史新高，风险抵补能力持续增强。前三季度用成本测得0.62%，同年中持平，延续低位运行。整体来看，公司资产质量“高拨备、低不良”特点凸显，用成本有望持续改善，未来拨备反哺利润空间充裕。　　30亿可转债陆续转股，资本充足率安全边际有望增厚。3Q末，公司核心一级\一级\资本充足率分别为9%、10.33%、14.1%，分别较上季小幅下滑3bp、4bp、5bp。目前公司盈利维持20%以上高位，内源性资本补充能力较强，有望实现对核心一级资本补充。同时，据公司近期披露的3Q末可转债转股结果，前期发行的30亿转债待转股，预计未来公司仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。　　盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏，区位优势明显，在银政业务合作上享受较强的红利。贷投放以对公业务为主，并主要投向制造业与租赁和商务服务业，零售贷款则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜，资产质量显著优于同业，关注类贷款占比较低，良好的资产质量是业绩稳健增长的“压舱石”，较高的拨贷比也大幅拓展了利润调剂空间。但考虑到当前经济修复根基尚不牢固，江苏地区同业竞争激烈程度加大，叠加贷款定价下行趋势对公司息差挤压较大等多重因素，我们调整公司2022-2024年EPS预测为1.03（下调1.9%）、1.16、1.28（下调5.9%）元，当前股价对应PB分别为0.65/0.58/0.52倍，对应PE分别为5.16/4.59/4.15倍，维持“买入”评级。　　风险提示宏观经济下行压力加大，宽用力度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.86%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.2亿，根据现价换算的预测PE为5.43。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为7.43。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，无锡银行（600908）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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