【华创证券-三峡能源-600905-深度研究报告

【华创证券-三峡能源-600905-深度研究报告风光三峡，无限风光-220211】

核心观点

公司主营风电及太阳能。

截止2021H1，公司实现光伏累计并网装机容量679.8万千瓦，风电累计并网装机容量941.1万千瓦，其中海上风电项目已投运规模148.7万千瓦、在建规模522.8万千瓦，其中风电项目450万千瓦(海上风电项目为293.6万千瓦)、光伏发电项目72.2万千瓦，海上风电引领趋势显现。

行业方面政策、空间、成本、平价四维度加持1）政策维度为落实“碳中和”和“碳达峰”目标，今年政策密集落地，风光发展有望驶入快车道。

2）空间维度依托于“大基地”、“分布光伏”、“海风”的发展潮流，风光后续增长步伐料将继续加快。

3）成本维度受益于大型化及科技的不断革新，风电光伏成本均迎来下降，虽今年光伏组件价格有所上升，但后续上游原材料产能释放后价格拐点有望加速到来。

4）平价维度之前受制于补贴拖欠的掣肘，后续平价后盈利与成长性均将迎来改善，行业将迎来内生增长。

公司层面多重优势加持，公司Alpha凸显1）装机优势公司背靠三峡集团，顺应大基地与海风发展潮流。

风光大基地项目与公司当前装机分布基本一致。

后期公司将依托于在所处地域的项目运营优势因地制宜开展后续项目的拓展工作；此外，海风优势愈发凸显，当前海风项目在建规模2.94GW，占全国全部海上风电在建规模的比例约20%。

2）资金优势公司自有资本优势显著，融资能力居于行业前列，此外当前公司资产负债率处于较低水平，为后期的风光扩张提供了更大的杠杆空间。

3）运营优势坐拥优质资源区，有较强的运营优势。

公司风电机组主要分布在三北地区，处于第一资源区，风况较好因此对应较高的利用小时数。

盈利预测、估值及投资评级。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别将达57.0/74.6/91.6亿，同比增长57.9%/30.8%/22.8%，对应EPS为0.20/0.26/0.32元。

估值方面选取风光运营商太阳能、节能风电、中闽能源及龙源电力作为可比公司。

由于太阳能及节能风电体量较小，项目的竞配能力稍弱于三峡；而中闽能源新能源装机主要集中于福建，为区域性的新能源运营商；龙源电力此前主要在港股上市，流动性稍弱于A股。

因此作为全国性的新能源运营商龙头，且有三峡集团的背景加持，公司在未来的发展中将有望继续保持较大优势，作为龙头应享有溢价。

基于PEG估值法，在可比公司PEG均值0.7的基础上上调至1，公司21-23年CAGR预计约35%，对应2022年35倍PE，2022年目标市值2610亿元，目标价9.13元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示产业政策发生重大变化；风电及光伏装机不如预期；应收账款风险。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关完整报告息，请参阅报告原文(27页)