解读伊利股权激励放长线，钓大鱼

在投资者不断进场的二级市场，一支白马股伊利却不走寻常路。

8月5日晚间，伊利股份发布公告，拟以1.83亿回购股份，进行股权激励。回购股份占总股本比例为3%。授予价格为15.46，回购均价高达31.67元/股，回购价格高出股权激励价一倍。

6日，伊利股份低开低走放量大跌，截至收盘，该股重挫近9%。

重挫之下，再结合前日伊利回购股份的行为，一种舆论的声音开始慢慢放大伊利股份下跌是由于受股权激励价格过低冲。的确，这将近半价的股权出售价格，很容易让人悲观的认为此举是利好大股东，对中小股东不利，进而选择出售。

而另一种诡异的现象是，一些人一边骂伊利，一边买伊利，经过悬崖式的下跌后，几日后伊利持持续上涨的趋势，因此，不可否认下跌有投资者悲观因素在，但不寻常的涨跌轨迹也让人不得不怀疑这背后是否有人操控？

和普通投资者悲观态度不一样的是券商分析师们。最新研报中，对于伊利推出的股权激励计划，大部分的分析师都表示了好

招商证券食品饮料行业分析师杨勇胜表示 ，伊利公司激励方案落地，扩大激励对象，绑定核心骨干，通过优秀机制不断强化自身核心竞争力，五年维度力争50%的扣非业绩成长空间。因此，给予公司2020年28倍PE，维持35元目标价和“强烈推荐-A”评级；

国金证券表示，本次股权激励计划期限为六年，期限较长，意味着管理层的稳定，对伊利保持龙头地位有很好的帮助作用。

被误解的股权激励计划

为什么伊利宁愿被误解，顶着股票暴跌的压力也要实行股权激励？也许了这份解析，你会理解伊利。

作为乳品龙头的伊利，也不得不承认受到了乳品整个行业瓶颈的影响，2018年下半年开始，伴随需求增长和奶牛存栏下降，国内奶供需缺口持续扩大，进入了新一轮紧供给周期，奶价格不断突破2015年以来最高。2018年上半年，奶单价约3.7元，到2019年7月已经超过4元，涨幅高达8%。价格的上涨对伊利的制造成本产生了巨大的压力，与成本一起上升的是随之而来的恶性竞争，一些乳企为了应对股东压力短期冲业绩，导致恶意压价。

作为乳品行业龙头企业，伊利显然不能只为了短期收入规模的扩张，而去压低产品价格，重难关头，度过危机最核心的关键就是人，只要公司能够齐心协力就能够度过难关，回购股份，对伊利而言，是场应对风险的长期投资，为了表示出诚意，伊利采用净利润和ROE指标，且扣除非经常性损益后进行计算。

事实上，在此之前，伊利已经实现了三次股权激励计划。从结果来，效果显著。尤其是2016年，更是伊利与竞争对手蒙牛拉开差距的关键。

2014年。当时乳制品行业正处于转型期，市场同质化严重，饱和度高，伊利当年收入只有477.79亿，利润32.01亿，利润率只有6.7%。

即使处境艰难，伊利仍然迎难而上，提出了在2020年实现“五强千亿”的目标。

彼时，市场的不确定以及高不可攀的目标让团队士气和心严重不足，内外部阻力巨大，目标进展缓慢。

为了鼓舞士气，2016年，伊利推出限制性股权激励计划，激励对象是270余名核心业务和技术人员。

正是这一关键时期的关键举措，把员工个人利益与企业发展目标牢牢困在一起，在之后的三年里，伊利实现了高速稳健增长，造就了2018年798亿收入60亿利润的行业奇迹，与蒙牛拉开100亿收入的差距，在净利润方面，伊利为64亿元，蒙牛仅为30.4亿元，还不到伊利的一半。

股权激励有利于伊利在短期新局面和长期新布局下激发公司员工士气，无论是新业务还是老的核心业务上都是如此；在高管层面，稳定的管理层持股比例也可降低股权不稳定的风险，将核心管理层的精力都聚焦到公司战略和业绩上。

股权激励动了谁的奶酪？

许多中小股东认为，此次股权激励，完全是利好大股东，进而自己的利益会受损，其实仔细分析，就会发现这个说法站不住脚

首先，对激励对象而言，解除限售的期限为6年，每年只能解除20%，其实6年的时间并不短，如果只是为了一己私利，想解禁套现的话那么周期会设计的更短。

其次，采用回购而非增发可避免稀释现有股东的权益，伊利本次股权激励计划所需限制性股票的规模较大，达1.83亿股，占总股本的3.00%，若采取增发的方式，会对伊利现有股东的权益产生较强的稀释效应，而伊利之所以采取回购而非增发的方式，就是为了不损害伊利现有股东和投资者的利益，这也符合其协调平衡股东利益的承诺。

再次，实际激励收益并非部分投资者理解的那么大。从激励计划本身来，表面上有一倍的利润空间，但事实上面对45%的个人所得税，六年50%左右的融资成本，按目前股价，实际收益率在5%以内，稍有不慎就会赔钱。再加上目前不确定的国际国内经济形势，本次激励计划的吸引力并不是如想像的那么可观。

因此，投资者其实没必要过度担心伊利此次的股权激励计划会损害到自己的利益。

以人为本，方能持久

这个时代，企业最核心的资源是什么？有一个理念能告诉我们，那就是人。以人为本，企业才能可持续发展，才能持久。

人才对于企业的长远发展十分重要，当今时代中，人才无疑是最宝贵的资源，关系着企业核心竞争力，也是企业创造利润，保持竞争优势的关键一步。在人才流动频繁的今天，越来越多的企业意识到了人才的重要，也正在加强自身企业的人力资源管理水平。

伊利作为龙头企业，在品牌影响力、产品创新、渠道等都具备着十分的优势，尤其是在当前常温板块优势明显，但低温、奶粉等业务仍然处于激烈竞争之中，而康饮、奶酪等事业部又刚刚起步，未来还是有很长的路要走，要想在其他领域也做到顶尖，对于快消行业来说，人才竞争力的根本。

伊利正是中了这一，用股权激励锁定骨干队伍近500人6-10年的拼搏，并确保至少5年50%以上增长，从长远也有合理性，也更有望确保未来10年目标的实现。

而这种理念不止体现在对公司内部人员上，也体现在伊利对待消费者的态度上，伊利的企业愿景“成为全球最值得赖的健康食品提供者”，而它也真正做到了，在中国当前奶粉安全问题频出，市场良莠不齐，消费者的任感和认同感薄弱的情况下，买伊利牛奶，依旧是中国消费者最放心的选择。

凭借着这样一种念，伊利才能成为消费者心中的“放心奶”，才能连续蝉联亚洲乳业第一、稳居全球乳业第一阵营。