对雅砻江水电的初步估值

前面把雅砻江上的水电站逐个捋了一遍，对雅砻江水电有了一个概略的认识，现在来分析雅砻江水电的财务报表。

雅砻江水电有两个股东，一个是国投电力，占52%的股权，一个是川投能源，占48%的股权。国投电力并表雅砻江水电，不过国投电力还有火电及风光资产，报表一合并，成了大杂烩，雅砻江水电本身的情况就看得不是那么清楚。川投能源把雅砻江水电作为长期股权投产，年报里只提供非常简略的财务数据，也看不清雅砻江水电的本来面目。好在雅砻江水电在银行间市场发债，发债需要提供报表，我从网上下载了2021年雅砻江水电的财务报表。下面是雅砻江水电2021年的资产负债表，我作了简化处理。

雅砻江水电的资产负债表是非常简单的，资产主要就是固定资产和在建工程，占总资产的95%。固定资产就是已经建好的水电站，在建工程就是正在建的水电站。其中固定资产原价为1888亿，累计折旧441亿。合计1050亿的总负债，有息负债是938亿，应付款里的大头是竣工水电站的工程尾款。

下面是雅砻江水电的简略利润表，已经略去一些不重要的数字。

净利润63亿，除以所有者权益577亿，可以得出净资产收益率为11%。

现金流量表这里不再列出，只记得两个数字就可以了，一个是经营现金流130亿，还有一个是股利和利息支出88亿。另外还有一个重要数字就是2021年折旧为48亿。

我对纯水电公司的估值就是自由现金流的10倍，自由现金流=净利润+折旧。雅砻江水电净利润63亿，加上本年折旧48亿，自由现金流为111亿，乘以10，估值就是1100亿。再加上有息 负债938亿，那么全部用自有资金拥有雅砻江水电，付出的对价就是2038亿。巧合的是，这个数字竟然和已建成的7个电站的总投入一模一样。这也就是说，以1100亿的估值买入雅砻江水电的话，就是以原造价入股，我们就相当于是原始股东。

你可能要问了，估值标准为什么是自由现金流的10倍呢？这很简单，如果我花100万买了一套房子，每年能有10万的租金收入，对这个投资我就很满意了，也不用管房价是涨是跌了。对于水电站同理。

对雅砻江水电的估值出来以后，接下来我们就可以对国投电力和川投能源估值了。