再谈东方电气 (上海电气同)

再谈东方电气

(上海电气同)

2016，2017都聊过东方电气，因为有更好的选择，东方电气一直占比少。两年过去了,6港元开始跟踪东方电气H，每到6港元附近就买点，做了几回过山车了。虽然挺磨人，但公司的基本面比我最初预计的要好。我们再来分析一下东方电气价值几何。

我对整个发电设备行业的看法：

中国从人均用电上数据上和欧美发达国家比，中国还有很大需求空间。从人类贪婪的本性需求上，整个人类能源消费会一直上涨，电作为使用能源的主要表现形式也会一直增长，发电设备行业就会一直有需求。

但是各类能源结构之间可能会调整，单一的能源可能会因为成本，污染等原因得到遏制。

各类发电设备企业之间也会因为侧重点不同，有发展有淘汰。

看看东方电气的业务构成：

东方电气公司主营发电设备，与上海电气，哈尔滨电气属于三个行业龙头。东方电气煤电，风电，水电，核电都有绝对技术优势。在太阳能，燃料电池领域都有涉及。可以说东方电气没有瘸腿，短期不会陷入某一个发电设备领域去产能的问题。

东方大型发电设备已经具有全球技术优势。其他行业的资金要想进入是有时间和资金成本，也就有了一定的技术护城河。东方电气国之重器。

还是看一下财务数据

（投资者分析财务数据要有取舍，不要把自己当成财务，会计，要当成公司老板，不用每个数据都看，各个行业特点不同关注的细节也会不同）

资产负债摘要：（2018一季度）

归属于母公司股东权益合计：221.1亿

资产总计：773.3亿

货币资金：265.6亿

应收票据：47.73亿

应收账款：133.6亿

预付款项：19.68亿

存货：185.7亿

固定资产：63.43亿

负债合计：542.8亿

短期借款：3.866亿

应付票据：34.03亿

应付账款：136.4亿

预收款项：299.5亿

其他应付款：20.54亿

一年内到期的非流动负债：5.533亿

长期借款：2.068亿

预计负债：20.05亿

东方电气的资产负债结构非常好，负债里短期借款，长期借款等有息负债基本上可以忽略。应收应付相抵，预付款存货低掉大部分。最后发现公司净资产清算很可能会是剩大量现金。

净资产虽然财务上是代表那么多价值，但行业不同，负债结构不同，净资产的清算价值大相径庭。茅台净资产可能都是存货-酒，清算价值可能远高于净资产。钢厂净资产都是厂房设备等固定资产，清算时，设备可能就是废铁价，清算价值可能远远低于及净资产。东方电气清算很可能得到的是与净资产相当的现金。也就是120亿市值对应的200多亿的净资产大部分都是现金。100元人民币买200元人民币的买卖，生活中不会发生，只有股事里发上，哈哈。

当然100元买来了200元，但200元要承担继续经营企业的责任，也就企业别连续亏损，把这200又亏没了。

再来看看营业和现金流：

利润表

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

营业总收入

308.3亿

332.9亿

360.2亿

390.4亿

423.9亿

380.8亿

429.2亿

380.8亿

扣非净利润

4.918亿

-19.83亿

3.163亿

11.62亿

22.41亿

20.24亿

28.90亿

24.50亿

经营现金流入小计

309.2亿

394.2亿

380.9亿

407.7亿

374.3亿

346.3亿

362.3亿

458.9亿

经营现金流出小计

304.7亿

304.5亿

339.3亿

379.3亿

344.3亿

348.1亿

373.7亿

439.3亿

经营现金流量净额

4.502亿

89.65亿

41.56亿

28.33亿

30.04亿

-1.785亿

-11.39亿

19.52亿

2017年营业额：308.3亿，从2013年400多亿一路下来的。

现金流与营业利润长期匹配，说明公司数据诚实可信，也从侧面说明公司净资产结构中主要是现金。

看历史的营业额现金流主要是何时公司业绩的真实性，资产负债的真实性，对公司业务进行了解，对预测未来营业利润提供科学依据。投资最后还是靠的是预测。但不是瞎预测，要有业务理解，数据支撑。

东电未来业务预测

煤电是国家主要限制的，目前很多计划被消减了，但现有煤电发电厂具有决对的成本优势，东方电气历年建造的发电厂，总是要升级改造的，总是需要售后服务的。东方电气这10多年来5000亿的建造规模总是有的，收个50亿以上升级改造和售后服务费不是问题。看东方电气财务营收中，服务费占比及增长趋势，100亿也是很容易达到的。

风电，水电，国内本来比例就不大，增长也好，降低也好，维持原有的营收就可以了。

核电，这是东方电气未来重头， 15年核电从起突然停了下来，15年之后东方电气一直下跌可能与核电重起预期不一致造成。18年随着华龙一号的成功。核电从起再次走上日程。每年给东方电气带来100亿以上的营业额基本上是垫底，很可能达到200亿每年。

在看一带一路，自提出一带一路后，我发现东方电气国外订单占比，没增加反而降低了。这个还是很意外的。不过可能恰恰是投资的机会。我人为好东西又便宜，国外又需要，早晚会有市场。何况大型发电厂本身是需要长期规划的，不应该是2，3年就能形成定单。位来东方电气也计划每年100亿海外订单，我觉得也是靠普的。

东方电气重组，收纳了集团几个子公司，其中燃料电池客车已经在成都商用，至少在局部上会有所成功。但我觉得未来不会有什么大的营业额，不抱希望。

重组进来的财务公司，会加强公司资产的盘活，必定270亿现金，就存在银行太浪费了。

综上所述，售后服务，即改造年100亿，核电年100亿，国际市场年100亿，其它年100亿。东方电气维持现在每年300亿营业额，很轻松，做400亿每年的预测靠普。现在手里就有800多亿的订单。未来10年做3000亿营业额，形成300亿净现金流。加上现在帐上270亿现金。现在以120亿总市值买下来，10年4-5倍的收益，靠普。

但是相应的去产能，核电起不来，一带一路国际市场打不开等风险还是存在的，大家自己衡量。没有没风险的机会，机会一定是在风险中。

继续跌吧。越跌机会越大。