广誉远积重难返

雪球上广誉远的铁粉众多且独特，一些行为和言论非常离谱。比如众筹买药，鼓吹疗效等等，吹得人多了，跟风的人也多了。我想针对我发现的广誉远的一些问题，谈一谈广誉远在国资入主之后是否能顺利地去库存，困境反转是否值得期待，下面进入正题。

先看几个有意思的时间点上的营收。广誉远在03年被晋中国资以0元+送土地倒贴的方式给了东盛集团。06年底，东盛一手虚空还债，把广誉远置入上市公司东盛科技。最早查到的广誉远营收是07年，营收仅3000万，众所周知，拜东盛所赐，广誉远的营收水分比较大。07年由于刚置入上市公司，这个营收的真实性我认为比较可靠。

08年，又披露了一次，营收为3256万。

之后，广誉远就走上了营收暴涨之路，茅台看了都得叫一声爸爸。11年，营收达到8600万，三年年均复合增速38.5%。

如果你觉得这很正常，努努力完全可以达到。

那么，更离谱的在后面，到了14年业绩继续暴涨到了3.1亿。

12年前8个月营收为6500万，后面四个月就当年底冲下任务，给你算5000万，假设12年营收为1.15亿元，到14年，年均复合增速为64%，就是这么强。

怎么做到的，公司的13年年报中把这归结于商业模式的创新，也就是所谓的“百城千店”计划。

为什么这个计划的效果立竿见影？真是“最佳商业模式”？

推出该计划的当年，公司就推出了定增计划，对于一个刚摘帽且常年亏损的企业，这些定增的投资人是哪来的心呢？

以下是发行对象

这里面，广誉远安宫清心资管计划的出资人如下

另外，两个资管计划没有披露出资人。这份名单很有嚼头，注意名单中以下几个名字蔡鹏祥、段勇山、向莉，名单中均确认为公司员工。巧合的是，在公司对外投资公告中，也出现了同样的名字。

13年设立五地广誉远，其中北京广誉远的合作者就是段勇山。

14年设立的安康广誉远，出现了向莉的名字。

同年，山东广誉远出现了蔡鹏祥的名字。

且在公告中，均声明这些人和公司毫无关系。这些合作者中，大部分从事的也是和医药无关的行业，比如段勇山就是搞电力设备的，和这些人合作卖药，却有奇效？

那么，我们来捋一捋这个时间线和逻辑。08年-12年公司营收取得了快速增长，势头强劲，就是没赚钱，公司还ST了。13年推出了百城千店计划，并且开始定增，定增的伙伴中不乏未来的合作者。也就是说，这些伙伴在和公司合作之前，就看好公司的前景并参与定增。并且这些伙伴，虽然来自各行各业，但是卖药都是一把好手，两年时间，公司营收从8600万暴增至3.1亿。

之后，这些合作伙伴的名字还会经常出现在其他应收款坏账名单上。

到了16年，为了强化控股权以及掏空上市公司，东盛把40%的广誉远股权作价12.9亿元卖回给上市公司，评估增值率8232%。甚至这家几乎从没赚过钱的企业，东盛敢给出未来三年盈利合计不低于8.02亿的业绩承诺。

接下来就是三年的压货了，那么之前的那些不靠谱的合作伙伴这次就靠不住了，本来就没有销售渠道嘛。那怎么办呢？也许养天和（湖南的药品流通企业）的招股说明书可以回答这个问题。

我注意到，在19年证监会的问询函答复里面，有一家公司常年占据应收账款第一名，名为湖南凯。

这家公司甚至18年才成立，公司就敢直接给上亿的货。湖南凯什么来头？

原来，湖南凯是广誉远的区域负责人成立的。

养天和则是凯在湖南的合作渠道，也就是真正卖药的人，他们是怎么卖广誉远的精品中药的呢？

可以看到，在19年，整个价格体系是极其混乱的，甚至主要的加盟业务，是亏本在卖。

20年上半年，价格依然混乱，加盟店依然在亏本卖，龟龄集酒甚至基本白给。为什么？压货就得付出代价，原来，亏本卖是为了获得促销费。也就是说，你卖得越多，公司给你的促销费越多，而据养天和所说，加上促销费、陈列费的话，毛利率可达38.96%。亏本卖，还能赚这么多，是不是挺扯。

三年做高营收，做出8个亿的利润，怎么做出来的，也许是亏本大甩卖卖出来的。很多广粉狂吹的龟龄集酒，更是白给。进价70，半价甩卖。有一种本末倒置的感觉，即便是医药流通企业，赚钱也得是靠把药卖出去赚钱，而不是靠拿生产厂家的促销费、陈列费赚钱，除非促销费陈列费给的太多。

算一笔总账，养天和共计拿货5839万，收到促销费陈列费1807.36万元，销售费用占比31%。也就是说为了压货，那么卖10块钱的货，得给渠道3块，实际只卖了7块钱。那么，有人一定会问，凯这不是把货卖出去了吗？为什么没给公司钱呢？其实给了，但是刚把今年的账结了，明年进货有得赊账，所以应收账款不见减少。谁让你为了压货，全是赊销呢？

看完这些，我不知道广粉有些什么感受。我想说这么几点

1.这是一家历史包袱很重的公司，里面还有多少我们不知道的猫腻恐怕远超我们的想象；

2.好的品牌、好的故事、保密配方不等于产品好卖，不要自欺欺人。我梳理广誉远的历史发现，这是一家除了做业绩的三年，几乎从没赚过钱的企业；

3.国资入主，困境反转恐怕没那么容易。渠道要去库存，怎么去？以前，我定坤丹100块钱4瓶都不好卖，现在你要去库存，总不能涨价卖吧，只能投入更多陈列费、促销费，所以你看，22年一季报营收下来了，销售费用却下不来。再说，价格梳理，片仔癀全国统一零售价590元/粒，只高不低。定坤丹、龟龄集呢？怎么卖的都有，尤其是亏本卖的还占了很大的比例，未来总不能一直拿钱去补吧，那你要把价格重新提起来容易吗？我非吃你这个药不可吗？你一提价，去库存马上去不动了你不。困境反转，困难重重。

4.广誉远的真实营收能力几何。追溯起来，最早从13年就已经开始做业绩，而不是你们认为的17、18、19年。夸张的业绩增速里面有多少水分？我以11年的业绩为基数（8638万），就算广誉远这十几年由一个经营能力非常强的人主导，取得了年均30%的增速，要知道茅台、片仔癀也不过百分之二十几，且不说东盛还一直瞎搞了这么多年。算下来，到2021年营收为11.9亿元，如果按20%计算则营收为5.35亿元。不敢相吧，真实营收能力可能连5个亿都不到。也就是说，未来一段时间，随着国资改革的深入，我认为营收还会继续下降。

这样的广誉远，你还能坚定持有吗？