用财务的方法真实还原广誉远

         刚刚发的年报和一季报，广誉远有很多很好的文章，广是星辰大海，年报中有很不可见人的销售费用，一季报扭亏为盈等等。我在这里不一一叙述，我主要还原广誉远的过去，现在，来叙述一个真实的广誉远财报。

一真实的营业收入

           为什么前面加一个真实2个字，说实话广誉远的营业收入根本不能反应卖给消费者的量，大家应该知道2016年开始的对赌协议，市场上大量铺货，导致现在的应收账款很高，为了清理库存导致现在这个结果，经销商的库存接近企业一年甚至更长周期的营业额，可想而知。

          广誉远通过各种渠道卖掉的产品=营业收入+应收账款（上一年—本年），下图详细介绍

广真实营收（市场真正销售的货物）———————————————————X
营业收入（公司卖出去的产品）—————————————————————Y
应收账款（公司已经发货但未收到货款，经销商还未卖出去货）———————Z
X=Y+（Z去年-Z今年）

      从上图我们可以看到广真实的营收最近10年复合成长大概再20%没问题,别忘了片仔癀也就这个水平，最近几年片仔癀可是不停的提高出厂价实现的，但广最近几年不但没有提高出厂价，而且还降低了不少（应收账款库存，销售费用等等很多外力导致），如果广也同样涨价，广营收复合成长性甚至超过片仔癀。

二真实利润率（2017~2022，为什么取这段时间，因为不可能比这段时间更差的时间段）

        初步估计2022年的营收为12亿，净利润为0.2亿（公司计划），2022年应收账款应该在9亿左右，所以我们取2017到2022年计算（因为2017年应收账款和2022年很接近，也是对赌协议开始到结束，把这个6年时间当长长的一年来看待）

营收2017到2022年        总71.68亿

利润2017到2022年        总4.77亿

利润率=4.77/71.68=6.7 %

           对于广誉远这样的利润率就是搞了个寂寞。但我们有理由相，随着企业步入正轨，这个利润率是可以慢慢提高的，如果按照20%算的话，2021年可是有2.4亿，30%的话就是3.6亿，片仔癀是30%，我们有理由相未来会超过30%（广誉远毛利润很多产品高于片仔癀，期待吧）
        那怕按这个时间段6.7%来计算，利润也在1个亿左右（2021年），具体给多少PE，每个人心里有个账簿，但保底利润按营收的20%成长应该有的吧。但如果只是20%，我们也不会投资广。

备注现在是100元净赚6.7元，如果出厂价提高20%，利润率马上变为21%了。

三真实利润（现在时期用经营活动现金流最能反应公司的净利润）

经营活动现金流量净额    ——————————N（现在最接近真实利润）
经营活动现金流入小计———————————L
经营活动现金流出—————————————M
N=L-M

举例说明
广当年的营业收入 ——————————————10亿
广应收账款减少部分——————————————3亿     

1广经销商真实营收,实际卖掉的产品                                                        10亿+3亿=13亿
2经销商付给厂家相应的费用———经营活动现金流入小计（L)              10亿+3亿=13亿
3厂家返还相应的销售费用————经营活动现金流出(M)                       13亿*销售费率
4其它流出(原材料，人工成本）                                                                10亿为基数

净利润<真实净利润<经营活动现金流量净额
净利润————————————生产10亿-销售13亿费用-生产10亿的成本
真实净利率——————————生产13亿-销售13亿费用-生产13亿的成本
经营活动现金流量净额—————生产13亿-销售13亿费用-生产10亿的成本
       如果后续步入正轨，这3者基本接近，现阶段真实净利润跟经营活动现金流量净额基本相同.

根据年报和季报显示
2021年的真实利润（经营活动现金流量净额）为0.82                 PE=150
2022年第一季度为0.6左右，推算全年应该在2到2.5亿                PE=60

结论
        营业复合成长是20%左右，如果后续提价，叠加渠道优化，有可能的引入战役，利润率肯定会提高，2022年是转折之年，有理由相应后续3到5年利润的复合成长在30%到50%，甚至更高。我们期待更好的广誉远。