龙头启航，股权激励与行业趋势双重保证上行轨道 查看PDF原文

研报日期：2018-05-16

中航沈飞(600760)

发布限制行股票激励计划，解锁比例与高管及公司整体业绩挂钩

2018 年 5 月 15 日，公司发布 A 股限制性股票第一期激励计划，共 407.27万股 A 股普通股，占股本总额的 0.29%，每股 22.53 元，是当日收盘价 62.3%。激励对象包括 13 名董事与高管、 79 名管理与技术骨干，合计 92 人。本次计划有效期 5 年，前 2 年为禁售期，后 3 年解锁期内进行三次解锁，每年一次。每次解锁均需满足基本解锁条件，即前一年归母扣非 ROE 分别不低于 6.5%、 7.5%和 8.5%。满足基本解锁条件后，激励对象每次解锁上限为获授数量的 33.3%、 33.3%与 33.4%，实际可解锁数量与其前一年绩效挂钩：若绩效等级为 A，当年解锁比例为 100%；若绩效等级为 B，当年解锁比例为 95%；若绩效等级为 C，当年解锁比例为 60%；若绩效等级为 D 则需取消当期解锁份额。当期未解锁股票由公司统一回购注销。本次股权激励计划预计将有效激励公司管理层，对公司未来业绩预期提供有力保障！

核心总装企业股权激励破局，军工行业有望迎来高激励时代

中航沈飞本次限制性股票激励计划出台意义显著， 该次计划将成为军工国企市场化的标杆，让其他军工上市企业整体经营效率提升提供了破局范例。作为核心军工总装企业，公司本次股权激励具备良好示范性，军工股权激励或将在近年实现大范围落地。股权激励将带来业绩释放，结合产业顺周期上行趋势，公司与板块均将迎来长期增长轨道，机会可期。

17 年报放量趋势延续， 18Q1 收入大增 468%，各项指标集体共振

从 17 年报来看，公司全年收入+8.8%至 194.6 亿，归母净利润+25.6%至 7.07亿， 2016 年沈飞集团利润+22.3%，公司连续两年实现净利润 20%以上增长。公司 4 月 28 日发布一季报， 18Q1 收入自 3.07 亿上升至 17.45 亿元，增速高达 468%，主要由平衡交付、销量提升双重影响所致，预计中报也将延续高幅度增长，直至年报恢复至中高速增长水平。 Q1 存货同比+4.51%，应付票据与账款之和同比+9.93%，预示待交付产品、原材料、零部件采购上升，公司后续将持续处于航空建设高速轨道。

航空制造龙头资产， A 股唯一歼击机标的价值经 MSCI 确认

沈飞集团是我国歼击机制造核心企业之一。作为军机总装企业，结合我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下，沈飞业绩有望保持高增速。据商飞显示，公司也是我国首款大飞机 C919 的核心配套方，参与机身部件的制造，公司军民双业深度发展符合国家指导方向。 2018 年 5 月 15 日， MSCI 发布其中国 A 股在岸指数股票更新名单（MSCI China A Onshore Index），中航沈飞位列头筹，航空制造稀缺标的价值再验证。

盈利预测与评级： 维持前期对 18-20 年收入增速判断，营收预计为223.98\273.03\324.9 亿元，净利润为 8.23\9.94\11.94 亿元。 维持目标价53.57 元，空间 48.11%，维持买入评级。

风险提示： 航空订单低于预期风险，公司产品交付延期风险。[天风证券股份有限公司]
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