三安光电业绩大幅下降，有负&34;中国芯&34;的称号？

作为"中国芯"里一直都极具代表性的企业，三安光电在近期的年报预告里显示预计2019年年度实现净利润与上年同期相比减少12.74亿元到15.57亿元，同比减少45%到55%；公司上年同期净利润28.3亿元。业绩大幅滑坡的三安光电是否有负"中国芯"的称号呢？

其实从行业背景和三安光电自身的业务角度，这次业绩下滑是市场普遍预期的，这也是三安光电在除了利空后，依然表现坚挺的因所在。而且这次的业绩下滑的背后，对三安光电来说，未必不是好事。

一、 业绩并没表面的那么差

通过年报预期，我们可以知道，三安光电2019年的业绩预期是12.734亿元至15.564亿元，扣非后净利润6.744至8.992亿元。我们对2019年归母净利润取中值即14.15亿元，2019年4季度单季归母净利润2.63亿元，同比增长10.97%，并没有想象中的那么差，完全在市场预期范围内。

其实三安光电的业绩下滑是早有预期的，2019年前三季度，公司业绩下滑55.57%。从2018年一季度之后，公司业绩就一直处于下滑状态，并非2019年才出现的下滑。

二、 业绩下滑并非是坏事

三安光电的业绩下滑，主要是LED芯片产品价格降幅较大。这是行业周期变化，并非单独公司可以抗衡和左右的。从历史走表现来，LED芯片行业大致以4年左右为一个周期。从2017年行业周期见顶开始，2020年正好处于第四年。

行业下行周期中，龙头企业的市场占有率会明显提升。这是由于产品价格下降会大幅压低企业的利润水准。小厂商往往会直接被拖垮。但这对于龙头企业来说，是抢占市场的绝佳机会。

2018年LED芯片价格因此大幅度下降，部分小厂商芯片价格已低至现金成本线。2019年起，价格与成本压力进一步由小厂蔓延。如华灿光电、乾照光电在2019 年分别下调自身的产能利用率，德豪润达更是在2019年7月选择关厂来改善经营业绩与现金流情况。

数据显示，三安光电的全球LED芯片份额从2017年的26%上升至2018年的28%,市场份额明显增加。

三、 行业发力MiniLED

MiniLED和作为新的显示技术，兼具成本和性能等诸多优，指芯片尺寸在50um~150um的LED。目前包括华为、苹果等国际知名终端厂商都在积极导入Mini LED 背光类LCD显示产品，其它电视、显示器、笔电等传统终端品牌，也在加速产品布局。

基于玻璃基MiniLED背光产品将在2020年开始规模出货，目前MiniLED芯片具备规模供应能力的，主要包括晶电、日亚、欧司朗、三安等少数厂商。MiniLED未来三年2片寸总需求量将达到1.07亿片。市场需求增长空间极大，芯片龙头厂商最为受益。

四、 技术高地射频前段

射频前端是移动通系统的核心组件，主要起到收发射频号的作用，包括功率放大器、双工器、射频开关、滤波器和低噪放大器五个部分。根据Skyworks估计，每部4G手机所需要的射频器件价值总量约为18美元，而一部5G手机则为25美元。2023年射频前端总体市场规模为350亿美元。

目前市场功率放大器主要被三大厂商Skyworks、Qorvo、Broadcom垄断。

目前手机的功率放大器主要采用GaAs材料。三安光电的射频业务代工工艺线已批量供货。2018年底，公司的GaAs射频器件已累计出货73家；产品种类达270种，涵盖2G-5G手机射频功放、Wi-Fi、物联网、路由器、通基站射频号功放、卫星通讯等。

5G时代，功率放大器需求量将大幅增加。在复杂的国际形势下，国产替代需求强烈。公司作为中国大陆先进的GaAs 代工企业，将在国产化替代的过程中享受市场规模和市占份额的双重成长。

按照公司目前的产能，2020年下半年公司有望实现满产，年化营收将超过25亿元。

五、 业绩预估

2019年是LED芯片价格触底之年，这也意味着2020年将是行业的转折之年。在市占率提升的情况下，公司受到行情周期转折的影响更大。加之MiniLED芯片的行业机会和功率放大器代工的产能爬升，公司业绩将在2020年大幅好转。预期2019-2021，归母净利润为14.15、23.96、31.62亿。参照2020年行业平均37.5倍估值，作为行业龙头，会有溢价效应，对于估值区间41—45倍。对于市值980—1080亿。

总结

1、司业绩下滑主要是LED芯片价格下滑所致。行业周期下行导致小厂商直接被拖垮，行业集中度进一步提升，公司的市场份额不断增加。

2、 行业发力MiniLED，公司作为为数不多具有规模供货能力的MiniLED芯片厂商，将率先受益行业发展。

3、 作为国内功率放大器代工厂龙头，公司将直接站上5G带来的风口。

4、 2020年公司业绩反转，对应市值千亿左右。2019年年报利空有望将股价下拉至性价比较高的区间。

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林皓轩

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