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火电的当下与未来——从净资产修复到公用事业化

作者：大尉2017
2024-01-15 21:52:02
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【广发公用郭鹏/姜涛】

申能业绩预告进一步验证季度业绩的年化能力。火电行情的三部曲正在演绎，（1）12月末至1月初的各省电价的陆续落地（确认收入）；（2）1月中下旬的年报业绩预告（验证Q4的煤价提升的影响有限、确认减值情况）；（3）4月的年报一季报（检验容量电价执行及分红情况）。我们认为火电公司季度高度电盈利的年化能力将得到持续确认，有望加速火电行情。短期来看盈利可以修复火电净资产。21-22年火电公司通过发行永续债和提升负债率维持生计（如23Q3华能负债率70%、永续债占所有者权益的51%）；23年火电度电利润回升至相对较好水平（23Q3华能煤电度电利润已恢复至2.6分）。盈利及现金流的改善将有效缓解负债压力同时加速修复净资产，测算华能的净资产修复能力可达78-138亿元/年，对应当前净资产弹性达12%-21%。净资产修复的速度和力度打开火电的空间。长期来看电改加速公用事业化。

当前补偿机组冗余的容量电价已经落地，同时广东浙江已开始推行高频煤电联动，叠加长协比例提升，火电的周期波动性将得到平滑、走在盈利稳定的路上。展望未来，盈利稳定、分红率提升，火电公用事业化将得到验证。推荐华能国际+华电国际+国电电力+申能股份+内蒙华电+皖能电力

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