YY | 2022年5月第四周用周报

本周重要用事件中国恒大重组计划或无法如期发布；宝龙地产拟不赎回永续债；绿地控股拟对美元债进行展期；中南建设拟展期境外债；科陆电子控股股东变更为美的集团；襄城灵武被列为被执行人；绿地控股、金科地产、中南建设、一嗨租赁、三环集团、上海电气等主体评级遭下调。

一级发行方面从融资额来看，总发行量2,480.07亿元，较上周增加947.62 亿元，净融资额595.10亿元，较上周增加942.95亿元。本周取消发行债券2只债券，其中1只城投债，1只产业债，拟发行金额40亿元。

二级异常成交方面本周共5个主体发生异常高估值成交，包括城投主体滨海新区建投、津城投、大足永晟和郴州产投以及地产主体金地集团。共10个主体发生异常低估值成交，城投包括津保投控、洋口港建设、南阳高新、淮北建投、鹤壁投资、昆明公租、运通港务；能源包括中泰化学和阳煤股份；此外还有镇江国投一家综合主体。

一、本周重要用事件

1、  关注

中国恒大，据悉，中国恒大集团（以下简称“恒大”，YY评级9）已终止钟港资本的财务顾问身份，重组计划将延期发布。恒大此前在投资人电话会上表示计划于22年7月推出重组方案，但知情人士透露目前进展缓慢，重组方案预计要在2022年三季度末或2022年四季度才可面世。恒大的资产、业务庞杂，债权规模巨大，预计重组方案牵涉利益方众多，因此重组周期也将拉长，持续关注后续进展。

宝龙地产，根据此前REDD息，公司计划于6月26日全部赎回5亿元永续债“19宝龙MTN002”，且根据债券募集说明书，若不赎回，票面将跳升约300个基点。但今天传来公司变更债券期限至5年，即到期日为2024年6月26日，且票面利率仅比此前+20bps，低于市场预期。永续债选择不赎回并延长到期时间，在不“真永续”的前提下同时实现了“真展期”，一定程度度反映公司资金链仍处于承压状态，未来到期压力未见缓解，2022年7月、10月和11月分别到期2亿美元债、1亿美元债和3亿美元债，此外公司还有79亿元人民币的在岸债券在2023年6月底前到期行权。该永续债调整方案是否通过仍取决于债券持有者的投票情况，持续跟踪。

绿地控股，绿地控股拟对6月到期美元债展期一年，先偿还10%本金+利息，加赎回条款，部分或全额赎回。公司表示是短期受疫情影响遭遇的流动性问题，恢复偿付能力即赎回，仅展期6月到期这笔债券，有能力兑付后面的债券。

中南建设，5月24日，江苏中南建设集团股份有限公司（以下简称“中南建设”，YY评级8）对两只2022年6月到期的境外债发起要约交换（合计2.2285亿美元），并对2024年到期的2.5亿元境外债的契约修订发起同意征求。要约交换条件为5%首付本金+1%激励费+剩余95%本金展期至2023年到期。在销售下滑及再融资受困双重压力下，中南建设流动性紧张，拟对临近到期的美元债进行展期。中南建设下一笔到期债券为6月23日行权的“20中南建设MTN001”，余额12亿元，关注后续境内债偿付动向。

科陆电子，美的集团（YY等级4+）拟通过“表决权委托+认购定增发行股份+股份转让+股份转让选择权“等方式获得深圳市科陆电子科技股份有限公司（YY等级8+，下称“公司”）29.96%的表决权股份比例，并成为公司控股股东，其中公司将向美的集团非公开发行不低于3.94亿股且不高于4.23亿股，按3.28元发行价格，公司将获得13~14亿元的现金增资并用于偿还有息债务，按22年一季报数据推算，本次增资将使公司负债率下降至80%以下。另外，美的本次入主科陆意在扩大其新能源汽车布局此前美的设立威灵汽车进军新能源汽车驱动领域，此次收购科陆则为完善储能和充电桩有关布局，关注到公司刚于5月18日设立大同市左云经济技术开发区科陆储能有限公司，预计储能和充电桩业务将成为公司新的增长极，不过仍需关注收购带来的业务协同和管理协同问题。

襄城灵武，襄城县灵武城市开发建设有限公司（YY评级7-）是许昌襄城县重要的城市基础设施建设主体，主要业务为工程施工业务和安置房销售业务。公司此次被列为被执行人，主要系对外提供融资租赁贷款担保，被担保方未能按期足额支付融资租赁款项所致，涉及金额合计约0.4亿元。由于公司2021年审计报告未披露担保明细，好在当期末担保余额14.5亿元与2020年末担保余额14.3亿元仅增加0.2亿元，我们以2020年末对外担保明细观察发现，对外担保以国企和公立学校为主，均不同程度涉及不良类（0.13亿元）和关注类担保（2.56亿元），表明对外担保代偿风险一直较高。

二、本周一级发行情况

2022年5月23日至2022年5月29日，一级市场共发行债券251只，总发行量2,480.07亿元，总偿还量1,884.97亿元，净融资额595.10亿元。债券到期187只，提前兑付12只，回售11只，无赎回。

1、行业分布

本周产业债发行114只，发行规模合计1,374.70 亿元，占发行总额的55.43%，其中服务业发行规模最大，占产业债发行规模的44.81%。城投债发行137只，规模合计1105.34亿元，占发行总额的44.57%。

2、发行票面

本周中游制造行业发债票面均值最低，为2.07%，较上周下降17BP；城投发行票面最高，为4.05%，较上周上升40BP。

3、融资情况

从融资情况来看，金融、消费品以及农业净融资额为负，其余行业净融资额均为正。城投债净融资216.06亿元，产业债方面，服务业净融资额最大，为223.83亿元。

4、YY评级分布

从评级分布来看，城投企业发债主体主要集中在YY评级5-7。产业债各行业发债主体主要集中在YY评级3-4。

5、企业性质分布

从企业性质来看，本周有92.60%的产业债由国有企业发行。

6、取消发行

本周取消发行债券2只债券，其中1只城投债，1只产业债，拟发行金额40亿元。

三、本周异常成交情况

1、高估值成交

本周共5个主体发生异常高估值成交，均为城投和房产与基建行业，城投主体涉及滨海新区建投、津城投、大足永晟和郴州产投，多为债务较高的网红地区，其中滨海新区建投两只债异常高估值成交部分或为临近到期估值波动所致；地产行业异常高估值成交主体为金地集团，地产债用环境仍未得到实质性修复，该主体多周发生高估值成交。

2、低估值成交

本周共10个主体发生异常低估值成交，城投和能源行业较多。城投包括津保投控、洋口港建设、南阳高新、淮北建投、鹤壁投资、昆明公租、运通港务；能源包括中泰化学和阳煤股份；此外还有镇江国投一家综合主体。