【国金晨讯】上调华虹半导体、华润微、金晶科技盈利预测；中京电子深度新产能开出高速成长，需...

2021年02月10日

宏观  1月金融数据评融资需求旺盛，用依然收缩

固收  1月金融数据评经济需求强劲+贷供给管理

固收  Q4央行货币政策执行报告解读短期稳字当头，长期不忘初心

数据   数据专题报告

电子  中京电子深度报告新产能开出高速成长，需求景气有助多开花

半导体  华虹半导体业绩评12”产能利用率及亏损大幅改善

半导体  【华润微(688396)、股吧】股权收购评低价收购少数股权增厚业绩

电新  【金晶科技(600586)、股吧】公司评定增扩产光伏压延玻璃，宁夏马来两地加码

化工  【国瓷材料(300285)、股吧】公司评:催化领域有望加速放量，多领域获得稳步发展

1月金融数据评融资需求旺盛，用依然收缩

边泉水/段小乐/杨海帆

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

票据融资显著减少，主要源自银行贷规模政策性压降与企业投融资需求增长之间的矛盾。票据融资规模可以通过价格和二级市场交易调整，且属于表内贷，是银行协调自身放贷意愿和逆周期贷规模的重要工具。随着稳杠杆诉求增加、货币政策回归常态，宽用趋于收敛；而企业中长期贷款受到经济复苏后资本开支提速所拉动，居民贷款在商品房销售高增和消费加速恢复的影响下大幅增长，银行采用压降票据融资和企业短期贷款的方式控制贷总量。1月以来国股银票转贴现利率攀升至历史高位，二级市场行情惨淡意味着银行倾向转出所持有的票据。与票据融资变动方向相反的是未贴现银行承兑汇票，说明票据签发速度高于到期和贴现，企业短期融资需求由表内转向表外。

风险提示货币政策过紧、用进一步收缩、房地产行业出现风险。

详细内容请《1月金融数据评融资需求旺盛，用依然收缩》

1月金融数据评经济需求强劲+贷供给管理

段小乐

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

1月金融数据的关注如下一是1月新增人民币贷款在压规模下仍创出历史新高。企业中长期贷款超出2万亿，表明经济的增长动能非常强劲，居民中长期贷款同比大增得到地产销售数据旺盛的印证。二是财政存款大增叠加基础货币投放不足使M2增速明显下滑。M1大幅回升除了投机因素之外，还有春节错位的因素。三是社融新增规模大超预期，但增速继续回落。从结构上，新增人民币贷款、未贴现承兑汇票大幅增长，企业债券明显回暖，共同支撑社融新增；而政府债券净融资同比大幅回落，托贷款继续负增长。

在今年广义融资环境大概率收敛的背景下，为了避免风险事件的发生，央行会对贷收敛的节奏加以控制，避免出现融资环境大起大落、导致用风险爆发的情况出现。而经济增长节奏和动能可能也会更趋平衡，避免出现前期过热、后期萎靡的局面。

风险提示经济表现不及预期；疫情的不确定性。

详细内容请《1月金融数据评经济需求强劲+贷供给管理》

Q4央行货币政策执行报告解读短期稳字当头，长期不忘初心

段小乐

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

2月8日，央行发布了《2020年第4季度中国货币政策执行报告》，我们对一些需要特别关注的内容和提法给予了解读，主要关注如下

关注1引导市场利率围绕央行政策利率波动，但短期或将“稳字当头”。

关注2不忘初心--保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。

关注3巩固贷款实际利率下降成果。

关注4物价涨幅总体运行在合理区间，不存在长期通胀或通缩的基础。

关注5金融风险关注度继续提升。

从长期来，除非出现黑天鹅事件，货币政策逐步走向正常化是比较确定的事件，流动性环境趋于收敛，利率趋于上升。从中短期来，出于稳字当头、防范用风险、不急转弯的考虑，春节后的流动性将逐步趋稳。下阶段，应关注两个时，3月的“两会”和4月的一季度经济数据公布前后，而资产价格抬升也可能成为影响货币政策相机抉择的不确定性因素。

风险提示房价、油价过快上行导致货币政策提前转向；疫情的不确定性。

详细内容请《Q4央行货币政策执行报告解读短期稳字当头，长期不忘初心》

数据专题研究

刘道明/许隽逸/廖馨瑶/陈律楼

刘道明

创新数据中心

中心长

集装箱船数据方面，墨西哥湾载重指数及平均移动指数大幅上升，长滩港平均堵港时长大幅上涨，未来30天预计到港量呈现上行趋势。本周航运板块景气依然高位，持续时间可能会超预期，相关板块前期调整较大，建议投资者关注。线上消费核心必选及其他类目人气持续下滑，其中白酒受影响程度较低。全国及各级城市迁徙指数的强度持续低于往年同期。春节前一周（2.1-2.6），返乡迁移活动持续进行中，二线及以上城市迁出指数持续上行，春节前2-4天（2.7-2.9）迁徙指数则逐渐趋于平稳，或因大部分返乡人员已完成迁移活动。电影演出票务APP活跃度有所回升。伴随1月25日起线上各电商平台年货节促销活动陆续结束，或因消费者集中在年货节期间囤货，本周主要类目人气持续下滑。酒类人气下滑趋势相对较低，受影响程度较低。小家电中扫地机器人及电烤箱下降趋势与上周基本持平。

风险提示中国经济恢复速度不及预期；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。

详细内容请《数据专题研究》

中京电子深度报告新产能开出高速成长，需求景气有助多开花

樊志远/邓小路/刘妍雪

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

电子行业首席分析师

投资逻辑1）公司主营MLB(含HLC)+HDI+FPC+R-F类PCB板，未来将拓展封装基板，公司20年业绩压力较大，主要受产能掣肘；2）公司成都基地、珠海富山、珠海高栏港新产能陆续开出，长期规划产值达到70亿元；3）HLC景气度仍在而公司已经有样品通过认证，5G打开HDI应用面而公司在内资中竞争力强，FPC存量客户优质且增量客户空间大，封装基板国产替代正当时而公司已经有入门级产品小批量供货，公司多开花。

投资建议我们预计20~22年归母净利润1.73\2.28\3.77亿元，对应PE为32X\24X\15X，按22年预计归母净利润、36.4%的三年复合增速、1倍PEG确定公司合理市值为137.2亿元，对应两年区间股价为27.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示行业扩产导致价格下降；竞争加剧导致订单不及预期；扩产进度不及预期；前三大股东质押率较高；限售股解禁风险。

详细内容请《中京电子深度报告新产能开出高速成长，需求景气有助多开花》

华虹半导体业绩评12”产能利用率及亏损大幅改善

郑弼禹/赵晋

陆行之

创新技术与企业服务研究中心

中心长

重整理四季度营收明显优于预期华虹公布四季度营收环比增长11个，同比增长15个，高于市场预期4个，归因于12“毛利率高于市场预期，加上营业费用率降低，让16%的净利率高于市场预期近7个。就四季度营收分析，以中国客户（19% q/q， 28% y/y），250纳米（38% y/y）工艺，逻辑／射频产品（41% q/q， 99% y/y）的增长幅度较为强劲。一季度增长优于预期。12“ 晶圆代工占比拉升，亏损大幅减少。

受到欧美市场车用半导体市场严重缺货影响，华虹的海外车用功率半导体，车用模拟，及MCU客户营收指引逐步改善。

投资建议结构性问题逐步改善: 因12“晶圆代工量产折旧攀升问题逐步改善，所以我们调升华虹2021E EPS 近53%到 US$0.123，我们维持“增持”评级，但调高其目标价达53% 到HK$58。

风险提示管理，研发，折旧费用可能持续破坏获利结构。

详细内容请《华虹半导体业绩评12”产能利用率及亏损大幅改善》

华润微股权收购评低价收购少数股权增厚业绩

郑弼禹

郑弼禹

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究员

事件简评公司公告全资子公司华微控股拟以14.4亿元收购重庆西永所持有的重庆华微的47.3%股权。

评低价收购控股子公司股权，增厚公司业绩重庆华微拥有一条约60万片/年的8英寸晶圆产线，主要服务于公司自有产品的制造。根据公司公告，重庆华微2020年三季度末净资产为20.0亿元，此次收购对应PB约为1.52倍。考虑到产线投产于2009年，大部分机器设备已经折旧完毕，此次收购估值大幅低于行业可比水平。保守假设重庆华微2020年四季度利润与三季度持平、2021利润与2020年持平，2020年重庆华微净利润约为2.7亿元，此次收购将增购公司净利润约1.3亿元。此次收购验证“体外投资，后期收购”模式优势。

投资建议我们上调公司2021年和2022年的盈利预测至16.7亿元（上调7.5%）和18.3亿元（上调7.6%），维持“买入”评级。

风险提示全球新冠疫情加剧的风险。

详细内容请《华润微股权收购评低价收购少数股权增厚业绩》

金晶科技公司评定增扩产光伏压延玻璃，宁夏马来两地加码

姚遥/宇甸

姚遥

新能源与汽车研究部

新能源与电力设备首席分析师

事件2月9日，金晶科技发布公告，拟非公开发行股票募资不超过14亿元，分别用于宁夏1000t/d x2和马来西亚1000t/d光伏压延玻璃扩产项目。

评论募资加码宁夏、马来两地光伏压延玻璃扩产，彰显战略转型决心；西北地区终端需求潜力大，光伏压延玻璃产能稀缺；公司将成为第三家拥有东南亚光伏压延玻璃产能的企业，分享资源优势和组件企业全球化布局红利。

盈利调整与投资建议根据公司新增扩产项目预期建设进度，我们小幅上调公司2022E年净利润预测至12亿元（+6%），维持2020-2021E净利润预测3.9、7.6亿元不变，维持目标价12.8元，对应24倍2021PE，维持“买入”评级。

风险提示疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，扩产不及预期。

详细内容请《金晶科技公司评定增扩产光伏压延玻璃，宁夏马来两地加码》

国瓷材料公司评:催化领域有望加速放量，多领域获得稳步发展

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

公司发布年报，2020年实现营业收入25.42亿元，同比增长18.08%，归母净利润5.74亿元，同比增长14.64%。四季度公司实现营业收入7.14亿元，同比增长15.9%，归母净利润1.58亿元，同比增长11.4%。电子材料及陶瓷墨水业务发展亮眼。2020年公司电子材料业务及包含陶瓷墨水的其他业务发展稳中向好，产品销量分别同比增长12.5%、35.8%，在疫情的影响下仍然实现了大幅的业绩增长。公司短期把握国六机遇，催化业务高速成长；中期将推进齿科产业链延伸；长期积极布局5G及精密结构件业务，开拓新的成长方向。预测公司2021-2023年归母净利润为7.38、8.94、10.33亿元，维持“买入”评级。

风险提示国六实施不达预期；战略合作不达预期；限售股解禁风险；汇率波动风险。

详细内容请《国瓷材料公司评:催化领域有望加速放量，多领域获得稳步发展》

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