稀缺资产荒【研究·124】

重要的股市宏观分析，谨以此作为新春礼物，献给同道投资者朋友！

【有话直说】

若不我的章，就别买我好的股票，否则你会后悔的。切记！勿谓言之不预！

真喜欢我就打赏我，一来是鼓励和满足那颗小小的虚荣心，好让它继续为你工作，写出更有质量的东西，回答你想知道的问题；二来对你有好处——为了不白费，你总该认真吧！这既对得起你之所付，也没让我心血白流，两全其美。

所以，从今起，提问我、喜欢我，就打赏呗。不然，恕不搭理咯……

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稀缺资产  越来越荒！

——当通胀来临你知道该怎么办

（1）

以美为首的全世界主要经济体，除了全力开动印钞机以外没有其他选择了！

据统计，2020年全球主要12大经济体大放水近100万亿美元（约647万亿元人民币），同比2019年增长近20%。

钱正在疯狂涌入全球最大的中国市场，万物暴涨，尤其是权益资产。

股市，上证指数从2020年3月至今涨了约1300，超过50%；

人民币，2020年人民币兑美元汇率累计升值6.9%；

地价、房价，2020年土地成交价款17269亿元，增长17.4%；

商品房销售额为17.36万亿元，创下历史新高……

2021年，全球印钞还在继续。

拜登一上台就来个1.9万亿美元的经济刺激计划；

1月28日凌晨美联储公布最新的FOMC会议决议，维持零利率不变和每个月1200亿美元的资产购买计划规模；

欧洲也在2021年1月的货币政策会议中决定继续实施资产购买计划、定向长期再融资操作等一揽子宽松货币政策，包括实行存款负利率（-0.5%）计划以及1.85亿欧元的债券购买计划……

（2）

全球洪水滔天，中国输入型通胀已经不可避免。通胀最开始的表现就是金融资产的价格上涨。

当人们对央行和货币的赖之堤溃决时，第一反应就是保护手中的牛奶（财富）不被汹涌而来的洪水稀释冲淡，甚至化为泡沫。

那么有什么办法呢？唯一的出路就是寻找“财富方舟”，它能够水涨船高，搭载人们的财富价值，锚定在水平线上，甚至增值。

当货币洪水涌起、通胀的预期来临时，富人囤积资产，穷人因为价格上涨不敢多花钱而囤积现金。有资产的人可以坐享资产的增值，富人甚至可以通过融资的方式获得更多的资金，囤积更多的资产，获取更多浮盈。在货币贬值之下，资产价值水涨船高，富者愈富，而现金则水多米少，穷者愈穷。这是社会的“马太效应”，根本无从破解。

还是说说咱的股市。在存量经济下，上市公司的增长最稀缺！优质资产最稀缺！因此，稀缺资产、核心资产、优质资产，就是当下最为稀缺的“财富方舟”！

红军四渡赤水，最为稀缺的就是船只，有了船就可以突围，就有了眼前的生存和未来的发展机会。

大海那边是彼岸。彼岸虽好，但你必须先渡过大海，才谈得上登岸以后的事情。

如今，抢夺“财富方舟”已经成为全球共识。于是——

亚马逊们新高、再新高……

“茅族”们新高、再新高……

（3）

据统计，2020年，美股包括FANNG（脸书/苹果/亚马逊/奈飞/谷歌）在内的7大科技巨头（再加特斯拉和英伟达），总市值涨了3.4万亿、占了美国股市总增加市值的绝大部分。

伯克希尔哈撒韦-A的股票1股35万多美元（唯一可以按每手1股买卖的股票），更是极少数富人俱乐部。

在我们A股市场，贵州茅台每股突破2400元人民币，总市值突破3万亿，买一手（100股）茅台要24万多元；还有各种“茅族”，上千元或几百元大龙头股票。它们将越来越阔，正在慢慢变成少数高富帅、白富美们的集中营。

一酱功成万股哭， “茅族们”集体再创新高，却有2700只股票下跌！——这是媒体（中国证券报）的标题，昭示以酱酒茅台为领军的少数高价“抱团”股高歌猛进，是以2700多只下跌军团为代偿的。沪深300上升5%，所有股票中位数下跌-12%。此等现象让许多投资者郁闷，就连机构投资者都大呼不懂。

有人形容如今的市场是“股灾式牛市”。我更愿意称之为结构性“极品牛市”。我早在《股市赢家五大金纲》（股事大学-8）就预言“A股市场以新《证券法》和“注册制”为标志进入具有供给侧结构性（即非普遍性）特征的“极品牛市”新时代。极品牛市是以“关键少数”极品股票持续走牛带动绝大多数一般股票循市场则按质行价，其市场表现为极品股票长期螺旋式上升屡创新高，一般股票时有短期波动长期表现平庸，极差股票长期低迷不振甚至持续下跌直至退市。”

如今，这预言已成为活生生的现实。这不是“物极必反”的短期行情，而是“永无止境”的长期恒态。

中外股市好资产“抱团”现象从来就有，从前大家视而不见，如今更加明显，令人无法回避。

（4）

抱团会瓦解？估值高不高？这是近期市场热议的话题。

用我的话回答公司增长不息，股价上涨不止，只要公司成长持续，抱团也将继续。如果有个别抱团“瓦解”，那也只是个别公司基本面变坏引起的“估值塌方”的结果，是局部现象，不会造成抱团股的整体瓦解。正如喜马拉雅山不会因为某个地方滑坡而整体崩塌。

这话听起来好像老生常谈，没有新意。那就换个角度，引用一下顶级投资人士的话，也许听上去比较高大尚

（随着资本市场开放）市场由国内机构主导的简单PEG估值思路，转变成成熟市场的DCF估值思路（见注）。这是一种更长远的视角。

国外像微软这样的优秀企业上涨了5万倍，诸如这类优秀的企业，估值能给低吗？还有特斯拉这类的创新企业，市场就是认为他的未来有几率创造极大于当时的现金流，那估值你怎么可能给很低？而很多企业确定性很低，可能不久就退市了，那样的企业甚至不满足永续经营的假设，就只能给很低的估值。

所以，只要资本市场不断开放，这样的现象就会持续存在。DCF估值体系就是给优秀公司较高的溢价，给一般公司大量的折价。我们再强调一遍，这是一种更长远的视角。

顶投认为市场可能永远地变了，只是大家还没适应。

理解了这一，我们才能继续去分析核心资产的估值是否过高。核心资产整体估值确实在高位，但依然有很多核心资产的价格是合理的。DCF估值下，每个企业都要具体问题具体分析。你比如今年年初补涨的腾讯、招行等，他们的估值依然处于合理区间。虽不低估，但对于利率接近于0的外资来说，每年能赚取超过9%以上折现率的业绩增速，那已经真香了。这个收益并不低。有人认为“这一次的抱团有一件让人欣慰的事情，基本上都是抱团的各个行业各个领域里面的龙头优秀公司。 所以假设这一次抱团发生了逆转的时候，这些公司股价就算有波动，对投资者带来的伤害可能是有限的，或者不会是永久性的资本损失。可能会损失一些钱和一些短期的时间，但是只要你长期投资，这一次跟2015年可能是完全不一样的。”（来自“证券之星”）

（5）

其实，抱团瓦解只是一个误会！事实上，瓦解的本来就不是好股票，而好资产必然会抱团，不抱团怎么算得上是好公司？！正所谓英雄惜英雄，英雄所见略同，风云际会，大势使然。

好比长江与黄河，亿万斯年，它就一直在那里，源远流长，永不枯竭。真正好公司就是长江，伟大企业就是黄河，它怎么会瓦解？它是永远不可能消失的！

拥抱稀缺资产！拥抱核心资产！拥抱优质资产！好资产，正在被长线优质资金越抱越紧，变得越来越稀缺。没有搭上车的人，只怕会越来越恐，越恐越荒（慌）的吧。

这些稀缺的、核心的、优质的资产，被货币的潮水裹挟着，推动着，也被来自成熟市场的DCF重新估值逻辑思维方式和洪水般的资金潮席卷着，滚滚向前，只有更高，没有最高。

这将让囤积资产的富人因而愈加富有；而大多数只注重储存现金、或者一心只想着“低估值”的低价便宜股票的一般老人、穷人、守旧的人，因为资产通胀，货币价值缩水，而愈加贫穷。

二八定律，正在朝着一九定律转化。10%的优质资产持续上涨，90%的普通资产持续下跌，是未来长期的、永久的趋势。当然，这90%下跌的资产中，有一小部分（1%）是被错杀的，将来有可能反转。但是，必须是基本面真正过得硬的好公司。

未来，稀缺的优质资产，穷人将高攀不起！换句话说，囤积现金的脚步，赶不上资产上涨的速度。因此，囤积的现金，数量虽然增加，而价值却大打折扣。——如房产，10年前一居两房，10年后半个茅房。

稀缺的优质资产，你认为它现在的价格很高，不久的将来，你就会像现在回十多年前的房价一样，真心的说一句当年没买后悔死了！

（6）

此时此刻，最需要的是富人思维舍得花钱才会更加有钱；不怕太贵只怕不对。钻石一颗胜过破铜十车。

此时此刻，更需要的是逆人性思维那些大家都承认是最好的，恰恰又是大多数人下不去手的钻石级资产，唯有敢于逆势而上并牢牢抓住不放，坐享“价值方舟”接泊引渡，你才能实现人生逆袭，真正做回主人，让财富之奴在你面前——俯首称臣！

最后提醒一句价值成长投资，是一场没有终的马拉松长跑，是终身的事业。每一个入场的参与者，都必须把它当成一项伟大工程来待，不可有丝毫浮躁和懈怠，赛程一旦拉开，结束的时间就设定为永远。

“股票投资，投的是公司而不是股市，拼的是耐力而不是财力，比的是时间而不是速度。”（摘自《股市赢家五大金纲》-股事大学8）

谨以此，告别动荡不安、充满历史感的庚子鼠年，开启新时代大变局的辛丑牛年新篇章。

祝投资者朋友们牛年大吉！投资成功快乐！万事亨通顺意！

2021-2-10 于汇丰极品堂

（注DCF估值模型，即现金流量贴现法，就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还为当前现值，由于企业估值实质上还是它未来盈利的能力，只有当企业具备这种能力，它的价值才会被市场认同，因此成熟市场通常把现金流量贴现法作为企业估值的首选方法，在评估实践中也得到了大量的应用，并且已经日趋完善和成熟。 ）

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【参考资料及重要提醒】

《股事大学》2～14、《股事论语》1～10，系列评论《研究》等独家创章，见于“财富号”等媒体平台。有人问怎样才能到？你只要关注我，然后在你的关注列表中我就可以到所有章了。想要真正掌握成功投资理论并在股票投资上有所成就，就必须痛下功夫系统阅读，想绕过去走捷径是根本不可能的。如果只想到我给你介绍分析几只股票就轻轻松松赚钱，而不愿花时间认真研读并敦志笃行，那根本不可能坚持到底，更不可能获得最后的成功。届时勿谓言之不预！

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【投资哲学】

先谋后事者昌，先事后谋者亡。

——马总（唐代学者）

大凡事只得耐烦做将去，才有烦心便不得。

——朱熹（宋代理学家）

股票市场，短期是投票机，长期是称重机。

——格雷厄姆（投资理论家）

股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。

——芒格（投资家、思想家）

当有钱人遇到有经验的人，有经验的人最终有钱，而有钱的最终得到经验。

——巴菲特（投资家、企业家）

成功=艰苦劳动+正确方法+少说空话。复利是世界第八大奇迹。

——爱因斯坦（科学家）

如果说我比其他人得更远，那是因为我站在巨人的肩膀上。

——牛顿（科学家）

把你的鸡蛋集中放在一个篮子里，然后，好你的篮子。

——吐温（学家）

有了理想之后必须用自己的方法找到通往理想的道路，否则，理想只能是空想。

——尼采（哲学家）

时间是人类的天使。

——席勒（哲学家）

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【巴菲特经典金句】

市场或许会有一段时间对企业的实际运营成果视而不见，但最终将会肯定它。正如格雷厄姆所言“短期而言，市场是一台投票机；但长期而言，市场是一台称重机。”

人生就像滚雪球，关键是找到很厚的雪和很长的坡。

价值投资需要长期坚持，如果你不愿意持有一只股票10年，那么你连10分钟都不要持有。

股市是一个不断重新定位的地方，在这里，钱会从活跃者手中流向耐心者手中。

我投资的秘诀就是长期持股，近于怠惰的坐着不动，用屁股赚钱。

不动如山令我们像一个智者。

时间是杰出公司的朋友，是平庸公司的敌人。

对那些处于发酵中而迅速膨胀、变化的行业，我们的态度就像我们对于太空探险的态度一样我们会鼓掌欢迎，但不会参与其中。

作为一个投资者，你的目标很简单，就是以理性的价格，购买一家容易明白的，它的盈利从今天到未来的5年、10年、20年确定能大幅增长的企业。随着时光流逝，你会发现符合这样标准的企业并不多。所以，当发现符合条件的企业时，你应该大幅买入（而不是小赌怡情）。

（好公司也需要时间）我们具有足够的耐心。无论什么样的天才或努力，有些事情总需要时间。即便你能让九个女人同时怀孕，也不可能让她们在一个月的时间里生出小宝宝。

投资就像打棒球，你要让记分牌上的得分增加，就必须盯着球场，而不是盯着记分牌。

投资的一切在于，在适当的时机挑选好的股票之后，只要它们的情况良好就一直持有。

我们还没有聪明到可以通过熟练频繁地买进、卖出平庸公司获得高额利润的程度。我们也不认为，会有其他很多人，可以通过在不同花朵之间跳来跳去的方式，取得长期的投资成功。实际上，我们认为将那些频繁买卖的机构称为“投资者”，就像将那些喜欢一夜情的家伙称为浪漫主义者一样可笑。

公司的品牌力，产品属性，分销系统的实力，这些都赋予它们巨大的竞争优势，在其经济城堡外围建立了一条护城河。与此相反，一般公司则必须在没有这样的保护情况下，天天奋战。

最值得拥有的公司是，那些在一个一直延伸的时间周期里，可以不断利用增量资本获得很高回报率的公司。与此相反，最糟糕的公司是那些，必须或将会，要求不断的大量资本投入，但回报率低下的公司。

我一直认为从事经济预测工作的人，唯一的价值就是使得算命先生的存在具有合理性。

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【醒市恒言】

念、耐性、方法，是成功投资缺一不可的法宝。念丢了，越奋斗越不幸；性不耐烦，越拼命越麻烦；事不得法，越努力越失败。

选股三步棋逻辑估值和预期；

好股三要素消费垄断强技术；

持股三硬件盈利增长加时间。

坚持长期主义的价值成长投资，不是从一而终的死教条，而是以价值成长为则的与时俱进的活哲学。价值是基础性的存在，成长是可持续的生发；没有基础就无从发展，没有发展就没有未来。

盈利持续增长是股价不断上涨的唯一动力。买股票就是买公司，买公司就是买成长——高盈利基础上的高成长。

没有前面的一，后面再多的零都等于零，只有高盈利基础上的成长才是真成长。

风吹云动，心不能动，持有好股票，不动如山，就是金山银山。

时间是复利之母，你给她10年，她还你10倍。

向成功者学习，就是站在巨人肩膀上前行；投资伟大企业，就是躺在金山上数钱。

投资不可简单估值，执念于“低估值”是误区，陷入“太贵不能买”同样是误区。如果不增长，低估的还会更低；如果持续快增长，眼前似“太贵了”，长期还是很便宜。

在资本优选特性和股市财富沉积效应的共同作用下，随着时间推移，投资者的本金将会越积越厚，复利增长，慢慢变富。

人才、产品、渠道等方面的优势综合形成的公司护城河，是投资者长期持股心的不竭源泉和动力。

短期波动不可预测，长期投资有据可依，公司增长不息，股价上涨不止，好公司股票的每一次下跌，都是难得的买入机会。

投资，是战略性阳谋，功在顺势，守正固本，基业长青，复利永续，以时间为友，共企业长存；投机，是战术性阴谋，工于借势，风口热，借力打力，不可持续，凡炒过即弃，终十赌九输。

用价值正念和耐烦理性投资的人，付出的是时间成本，获得的是财富自由；用机变巧诈和厌烦本性投机的人，付出的是资金成本，耗损的是时间生命。

谋人者，人亡事息；谋道者，道存事举。

存好心，买好股，守好时，得好报。

入市修三品人品、才品、股品；股道守一招一心、一事、一股。

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【股道宣言】

巴菲特说“没有什么能像写作那样，迫使你思考并且理顺自己的思想。”所以，我把“研究”笔记当作实践和学习、迫使自己“思考并且理顺思想”的必备功课，并交流分享；同时借“東方20股票池”抛砖引玉，以期发现更多优秀公司好股票，亦娱亦业，乐在其中。

芒格说“如果我知道自己将来会死在哪里，那我就永远不去那个地方。”这话是在启发我们，永远不要试图猜测不可预测的股市短期走势，因为那是根本做不到的。只有脚踏实地拥抱伟大公司基本面的确定性，才能筑牢自己“能力圈”的安全边际，达到成功投资的目标。

我的股道宣言除了笃资产和收益决定公司价值和股价，并敦心专注于研究好赛道好公司基本面者以外，凡开口闭口不离庄家主力、诱多诱空、三浪四浪、这型那型（技术型态），或测顶抄底、阻力位支撑位，号称能够预测短期走势和股价，迷恋频繁交易波段操作，在意股东人数、股东减持，关注股价涨跌，痴迷热话题，热衷各种题材概念炒作，妄断所谓风格转换、板块轮动，臆断所谓顺周期逆周期，或者随意把股票投资与宏观经济和政策等挂钩，地域歧视或行业偏见，执迷于意识（形态）和所谓情怀，对公司未来发展前景理想化、虚拟化、神秘化、情绪化……诸如此类者，皆非吾道。既非同道，即道不同不相为谋，一概谢绝免谈拉黑！

而同道中人，则理应自觉自律，断然屏蔽有害息，抛弃短期量价分析伪技术，拒绝愚昧无知和盲从；坚持精准、集中、长期价值成长投资；做一个恬适乐观、睿智淡定、有格局懂“常识”、守正道重“价值”的成功投资者。

我的股票投资主张，尽在《股事大学》（2～14）、《股事论语》（1～10）、系列评论《研究》等创章中阐述，已在长期股市实践中得到检验，充分证明其不可抗拒的规律性。我早在《股市赢家五大金刚》（股事大学-8）就已经准确预见了A股未来走势特以及牛股特征，近几年的事实充分验证了它的无比精准正确。目前，这样的趋势方兴未艾，并将继续深化走得更高更远。未来《股市赢家五大金纲》所揭示的市场特征，以及《股市特性》将进一步显现。（参见《股事大学-8》《股事大学-14》）

我将一如既往坚持严谨求实精神，践行价值成长理念笃价值，专注成长，追求卓越，行稳致远。

愿与所有笃笃行价值成长投资念的同道朋友共进共勉！

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【東方20股票池】

不求一网打尽，但求百里挑一。若您发现成长能力和盈利能力双强的公司股票，欢迎拿来这里鉴赏，分享投资快乐，共赢财富自由！

東方20股票名单（仅供参考）

长春高新、贵州茅台、片 仔  癀

康龙化成、药明康德、恒瑞医药

迈瑞医疗、智飞生物、健帆生物、【天宇股份(300702)、股吧】、爱尔眼科、通策医疗、五  粮  液、泸州老窖、海天味业、隆基股份、浙江鼎力、恒立液压、兆易创新、卓  胜  微

备选股票（仅供分析）

华东医药

备选理由价值成长，严重低估

持有目标2025年2000亿市值

风险提示研发、销售、医美业务或不及预期

观察股票（仅供观察）

欧普康视、【大博医疗(002901)、股吧】、豪悦护理、爱  美  客、华熙生物、心脉医疗、南微医学、石头科技、【金山办公(688111)、股吧】、中科创达、华峰测控、圣邦股份、亿联网络、吉  比  特、迈为股份、帝尔激光、宁德时代、【新媒股份(300770)、股吧】、小熊电器、  立  泰、【甘李药业(603087)、股吧】、泰格医药、凯  莱  英、昭衍新药、普利制药、金域医学、万泰生物、康泰生物、康华生物、山东药玻、贝达药业、万孚生物、大  参  林、益丰药房、万华化学、中材科技、大族激光、三一重工、美的集团、东方雨虹、福耀玻璃

东方生物、硕士生物（附案例分析）

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【观察股案例分析】

东方生物与硕士生物比较

（1）3年平均每股收益

东方0.67元

硕士1.42元

（2）3年平均营收同比增长

东方26%（23、27、28）

硕士31%（45、23、25）

（3）3年平均扣非净利同比增长

东方43%（-13、113、21）

硕士53%（52、68、39）

（4）3年平均ROE（净资收益率）

东方34%（28、39、37）

硕士19%（16、21、21）

（5）3年平均毛利率/净利率

东方毛47%、净19%

硕士毛81%、净18%

简析

（1）每股收益硕士高于东方。

（2）、（3）两项成长性也是硕士优于东方，问题在于，东方是逐年提升，硕士是逐年下降。这是值得注意的观察！

（4）的ROE净资产收益率东方强于硕士，说明东方的资产质量优。

（5）毛利率硕士高于东方，但是净利率相差不大，这也反应了资产质量、产品竞争力和公司管理水平方面，东方略强。

总体来说，各有优劣，如果硕士的（2）（3）两条不继续下滑，就可能成为比东方好的公司；如果东方的（2）（3）两条继续优化，也有可能超越硕士。所以，关键这些变数未来如何发展。短期，硕士确实强于东方。长期，还不能确定。

客观分析仅供参考。

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重申一下

若不我的章，就不要买我好的股票，否则你会后悔的。切记！勿谓言之不预！

真喜欢我就打赏我，一来是鼓励和满足那颗小小的虚荣心，好让它继续为你工作，写出更有质量的东西，回答你想知道的问题；二来对你有好处——为了不白费，你总该认真吧！这既对得起你之所付，也没让我心血白流，两全其美。

所以，从今起，提问我、喜欢我，就打赏呗。不然，恕不搭理咯……

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